过去两年，铜和铜箔成为这场全球AI资本开支绕不开的两个主角。近日，千亿江西铜业欲分拆旗下江铜铜箔冲刺H股。而一旦上市成功，江铜将在港股拥有2个资本平台。

　　江西铜业旗下的江铜铜箔重启了上市进程。7月16日，江西铜业公告，计划分拆子公司江铜铜箔赴港上市计划。

　　2025年来，受益于英伟达带动高端HVLP铜箔需求骤增，江铜铜箔HVLP1-4代超低轮廓铜箔顺利量产，高端HVLP-3产品通过下游客户认证，切入全球AI服务器产业链，适配高速高频算力主板，由此，江铜铜箔2025年的营收和利润端也出现了明显拐点。

　　伴随着全球范围内的高端铜箔产能吃紧和价格飙升，今年来，同类上市公司股价走出了“盛气凌人”之势，作为国内为数不多高端铜箔稀缺标的，江铜铜箔迎来了再冲资本市场最佳契机。

　　冲击港交所

　　江西铜业7月16日发布公告，公司审议通过分拆所属子公司江铜铜箔至港交所主板上市的预案，意味着这家千亿铜业巨头“A拆H”迎来了最新进展。

　　预案显示，此次H股初始发行规模不超过发行后总股本的15%，本次分拆不会导致江西铜业股权结构发生重大变化，公司仍将维持对江铜铜箔的控制权。

　　江铜铜箔成立于2003年，目前拥有10万吨/年高端铜箔总产能，其中，锂电铜箔产能6.5万吨、电子电路铜箔产能3.5万吨，下游覆盖新能源动力电池、储能、AI服务器PCB、高端电子设备等核心领域。

　　值得注意的是，这不是江西铜业首次尝试分拆江铜铜箔上市。早在2022年2月，江西铜业董事会首次审议分拆江铜铜箔上市预案，计划募资20亿元；当年9月，江铜铜箔创业板IPO获深交所受理；2023年6月，江铜铜箔过会；次年6月，公司主动撤回IPO申请。

　　回溯2019年底分拆上市新规落地，行业龙头主导的分拆上市潮在2024年戛然而止，主要受当时的IPO、再融资政策阶段性的收紧影响，包括江西铜业在内的近20家母公司相继撤回（终止）了分拆上市进程。

　　尤为可惜的，彼时已经通过上市委员会审议，成功过会的几家子公司，其中，就包括江西铜业旗下的江铜铜箔，以及宝钢股份旗下的宝武碳业和歌尔股份旗下的歌尔微电子等等。

　　诸多企业转而寻求分拆赴港上市，2024年至今，紫金黄金、南山铝业多家A股母公司顺利推进子公司紫金黄金国际、南山铝业国际在港交所上市。另一部分企业已递表港交所，处在排队审核阶段，如潍柴动力旗下潍柴雷沃、复星医药旗下复星安特金等。

　　回到江铜铜箔本身，2021年国内铜箔产业正经历超级景气周期，国内大宗商品价格飞涨，国内下游新能源汽车和电子行业在补贴政策等刺激下供给持续紧张，利润率抬升。

　　而正是此时，江铜铜箔迎来了几位重要战略股东。

　　混改增资阶段，原股东美国耶兹退出全部股份，国新旗下国新双百壹号以1.611元/股的价格接手该部分股权。自此，国新双百壹号成为公司第二大股东，当前持股占比5.0418%。此外，还有上汽旗下上汽金石、蜂巢能源、中信投资等也一同入股。

　　值得注意的是，2022年，彼时刚入股2.12%的蜂巢能源便为江铜铜箔带来了2.2亿元的原料采购订单，成为公司新进第四大客户。

　　受益AI浪潮

　　江西铜业既是江铜铜箔的母公司，也是其近半原料的主要供应商。

　　这一模式，与铜陵有色分拆依赖自身原料的子公司铜冠铜箔上市，如出一辙。而铜陵有色分拆铜冠铜箔的时点，刚好是上一轮铜箔超级景气周期的高点，2021年底至2022年初。

　　彼时，江铜铜箔在电子电路铜箔市场的市占率接近4%，与德福科技等多个厂商并列第七位。同期，受益于新能源汽车补贴催化的换车需求爆发，锂电铜箔供不应求。由此，2020-2022年，公司实现营收10.60亿、17.97亿、24.10亿，净利润1.19亿元、2.22亿元和1.47亿元。

　　万物皆周期，铜箔行业也不例外，铜箔扩产所需投入的资本开支巨大，且周期较长，常在“供不应求”和“供大于求”周期之间循环往复。

　　此前扩产的产能陆续投产达产，而另一边，2023年锂电铜箔下游新能源汽车购置补贴暂停，锂电池进入去库周期，锂电铜箔出货增速放缓，加工费相应出现滑坡，消费电子下游PCB也出现了停滞现象。受此影响，铜箔行业整体业绩不及预期，产销率下行。

　　近年来，江铜铜箔向高端铜箔市场扩展，取得诸多关键突破，也赶上了新一波铜箔景气周期的拐点。

　　2025年7月，英伟达GB300发货，M7以上等级CCL需配置HVLP2及以上铜箔，带动全球市占率22%的PCB覆铜板第一大厂台光CCL需求骤增，并引发此轮三代、四代HVLP铜箔放量周期，2026年初以来，PCB产业链掀起涨价潮，全球HVLP铜箔龙头三井金属产能以及台光前几大铜箔供应商的产能均较为吃紧。

　　作为江铜尤为看中的铜箔“独子”，江铜铜箔技术上始终紧跟下游头部厂商的诉求。

　　江铜铜箔HVLP1-4代超低轮廓铜箔顺利量产，高端HVLP-3产品通过下游客户认证，切入全球AI服务器产业链，适配于高速高频算力主板，客户包括台光电子（间接供货英伟达）、生益科技、深南电路等覆铜板、PCB厂，成功赶上此轮全球AI基础设施建设浪潮。

　　另一个核心下游新能源电池领域，2025年，动力电池、储能市场需求回暖，锂电铜箔价格也出现涨势，公司适配长续航储能电池、高倍率动力电池的3μm—3.5μm超薄锂电铜箔、4.5μm极薄锂电铜箔也实现了量产。

　　“春江水暖鸭先知”，高附加值产品占比的提升，也让江铜铜箔营收实现了大跨越，从2023、2024年的25.02亿、31.42亿跳增至58.34亿，规模翻倍。同期，江铜铜箔归属于江西铜业的净利润4890.36万元、-2.16亿元、-8468.59万元，2025年收窄了亏损幅度。

　　千亿江铜版图

　　近年来，江西铜业加大了向外找矿的步伐，全球视野下，江铜屡屡创出出海并购的多项纪录，入股中亚铜矿厂第一量子矿业公司，8.67亿英镑收购索尔黄金吃下巨量铜金银资源储量等等。

　　国内方面，为增厚资源储备，江西铜业先后取得贵州猪拱塘铅锌矿29.8%股权，推动银珠山铅锌银矿、武山铜矿三期、银山矿业露转坑等资源项目的投产，并围绕德兴铜矿、永平铜矿、城门山铜矿等现有矿山开展边、深部找矿工作，接续未来资源实力。

　　上游拿矿之余，下游加工环节，江铜除了铜箔生意外，瞄准了电缆这一高附加值赛道。2020年12月，江西铜业参与年产值不足亿元的江西电缆厂的破产重组计划，拿下江西电缆厂51%的控制权，除原料供应外，江铜持续赋能下，数年间，江铜江缆110KV、220KV电缆、500KV超高压产线相继投产，远销海外，并签下中核集团16.9亿体量核电线缆订单。

　　着眼于资本市场，当前，江西铜业旗下拥有2个上市主体，通过收购聚焦黄金冶炼的恒邦股份，以及以主要股东身份入股的钨矿厂佳鑫国际。

　　2019年3月，恒邦股份发布公告称实控人将发生变更，江西铜业通过协议转让的方式收购恒邦集团等多个股东方的29.99%股份，以每股10.9元的价格转让股份，总交易对价29.76亿元。江西铜业表示，恒邦股份将作为江西铜业及控股股东旗下优质黄金资产注入的黄金平台，也是公司铜产业外，多金属矿产版图扩张的关键一步。

　　江西铜业入主恒邦后的6年，恒邦股份营收从2019年的285.36亿元增至2025年的1123.94亿元，同期，净利润由3.06亿元增至6.38亿元。与此同时，7年时间里黄金价格翻了4倍，2026年1月，金价最高冲破5600美元/盎司的历史新高，恒邦股份的股价突破23元/股，江西铜业持股市值一度突破122亿元。

　　为了扩大资产版图，江西铜业早在2019年便将钨矿这一稀有战略金属纳入计划之中。佳鑫国际就是江铜落子的目标，上市前，江西铜业持有其41.65%的股份，股份占比仅小于创始团队一个多百分点，两者股权比例非常相近，也同时是公司客户和供应商。

　　钨是硬质合金、军工、电子行业重要原料，2025年来受需求端大幅扩张价格持续走高。佳鑫国际核心资产巴库塔钨矿是全球最大型氧化钨储量露天钨矿，2025年二季度开始商业化生产，2025年目标开采及矿物加工330万吨钨矿石，2027年计划增至495万吨钨矿石，并生产仲钨酸铵及碳化钨粉。

　　2025年8月，佳鑫国际登陆港交所主板以及阿斯塔纳国际交易所，是港股首家以钨矿开采为主业的上市公司，也是中亚地区首支人民币计价的股票。随着佳鑫国际投产产能转化为业绩，公司2025年实现营收10.63亿元，净利润3.14亿元。

　　倘若江铜铜箔能够成功登录港股，那么江铜的资本版图将再次实现扩张。