连续三年的增长戛然而止，海信家电（000921.SZ，00921.HK）2025年营收与净利出现双降。

　　根据财报，2025年海信家电实现营收879.28亿元，同比下降5.19%；归母净利润31.87亿元，同比下降4.82%；扣非归母净利润24.45亿元，同比下滑6.18%。

　　业绩下滑在第四季度尤为突出，第四季度单季营收大幅下降26.03%，归母净利润同比下降32.46%，扣非净利润更是暴跌62.79%至仅1.18亿元。该季度的大幅下跌，直接击穿了海信家电全年业绩增减的零轴。

　　进一步拆解海信家电的营收构成：

　　曾经的业绩“压舱石”暖通空调业务在2025年成了业绩拖累，该业务全年营收下降3.61%至388.29亿元，毛利率也同步下降1.12个百分点。

　　其中，家用空调业务内销销量2025年同比增长9.6%，高于行业增幅8.9个百分点；中央空调业务虽多联机市场份额仍超23%引领行业，但核心利润引擎海信日立2025年营收下降了16.2%至173.91亿元。

　　冰洗业务海信家电2025年守住了正增长，全年营收同比微增1.16%至311.95亿元。

　　其中，海信家电依托容声与海信双品牌战略，2025年海信系冰箱零售额市占率提升至17.0%，同比增加0.6个百分点，中高端+高端份额提升2.8个百分点；洗衣机业务上，海信家电推出的热泵洗烘一体机销量突破10万台。

　　同样增长的还有其他主营，2025年实现营收133.10亿元，同比增长6.48%。主要是三电公司的汽车空调压缩机及综合热管理业务，海信家电在年报中披露，该业务2025年新增商权金额和新增订单均增长30%以上。

　　分地区来看，海信家电营收下降主要是在境内地区，2025年全年实现营收454.1亿元，同比降幅5.38%，较2024年降幅2.12%有所扩大；而境外地区全年营收为379.25亿元，同比增长6.44%，不过也较2024年27.59%的增幅大幅放缓。

　　不过，若再看毛利率，海信家电境外的规模增长质量似乎并不高，其2025年境内业务毛利率高达29.85%，而境外业务毛利率仅12.59%，两者差距达到17.26个百分点。

　　横向对比同行，这一现象几乎是海信家电独有——海尔智家境内外毛利差为4.23个百分点，其中境内28.81%，境外24.58%；美的集团境外毛利率甚至反超境内，2025年分别为26.60%、26.24%。

　　海信家电境外的高利差原因是因其全球化战略节奏失衡所致。

　　即，海信家电前期过度侧重规模扩张与品牌曝光，而在产品力、渠道布局、品牌运营的协同升级上投入不足，导致大额营销投入难以有效转化为利润回报。

　　业绩增长停滞的同时，海信家电的关联交易占比却在提升。

　　翻阅海信家电财报可发现，其营收贡献中，不仅客户集中度较高，且越来越多的比例是对关联企业的销售，2025年海信家电前五大客户占销售总额比例为35.39%，其中四名是同由海信集团控股的关联方，占海信家电年度销售额的比例达到28.98%，这一比例在2024年为26.31%。

　　要知道，大量关联交易存在对于一家企业来说，往往是风险暗生的，比如销往关联企业的产品定价如何计算，是否会高于市场定价借机增厚营收利益，又比如销往关联企业的产品是否真的流向市场，还是沉淀在关联企业之中，只是在集团内部循环。

　　种种关联交易之下可能滋长的问题，无不潜藏了一定的危机。

　　海信家电在连续三年高歌猛进后按下了“暂停键”，2025年的业绩双降不仅是财务数据的回落，也是家电行业的一个微观缩影——“闭着眼睛也能赚钱”的时代已经落幕，现在比拼的是精细化运营、核心技术壁垒以及真正的全球化品牌力。

　　未来，能否有效厘清内部风险边界，并真正完成从“拼规模”到“提质量”的蜕变，将是海信家电重唤增长引擎、重塑资本市场信心的关键。