2026年4月6日至12日，短短一周内，广东尚研电子科技股份有限公司、江西九岭锂业股份有限公司、浙江高腾机电制造股份有限公司相继终止IPO申请。

　　三家企业分属电子智能控制、新能源锂电、智能装备制造三大热门赛道，却殊途同归地倒在了上市门槛前。

　　它们的撤退，不仅是各自资本化征程的终点，更折射出当前IPO审核趋严、周期波动加剧、产业竞争白热化的深层逻辑。

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　　尚研科技：“海尔依赖症”与对赌的双重绞杀

　　1、美的系掌舵的智能控制器制造商

　　尚研科技成立于2009年，总部位于广东佛山，是一家专注于变频驱动器、电源控制器和智能控制器等电子智能控制产品的研发、生产与销售的企业。

　　公司实控人卢高锋出身美的系，现年52岁，直接持有公司52.50%股份，通过员工持股平台合计控制62.92%股权。

　　从业务结构看，尚研科技已形成"控制器+智能终端"的双轮驱动模式，产品广泛应用于暖通空调、智能家居等领域。

　　然而，看似稳健的业务模式背后，隐藏着致命的客户集中度风险。

　　2、增长停滞与议价能力缺失

　　尚研科技近年来的业绩明显增收不增利。

　　表面上看，公司毛利率稳步提升，但核心矛盾在于：产品结构单一、客户依赖过重。

　　2022年至2024年，公司对第一大客户海尔的销售收入占比分别为52.32%、73.30%、66.66%，前五大客户合计占比高达89%。

　　这种"把鸡蛋放在一个篮子里"的客户结构，使得公司在核心客户面前几乎没有议价能力。招股书显示，公司向海尔销售的变频驱动器平均单价连续下降，直接侵蚀了利润空间。

　　3、对赌协议倒逼上市

　　尚研科技的IPO之路，从一开始就背负着沉重的对赌压力。

　　2021年8月，深创投、佛山红土入股时签署了对赌协议，约定若公司未能在2025年12月20日前递交合格的IPO申请材料或最终上市失败，创始股东将面临约5165.89万元的股份回购义务。

　　虽然公司在2025年6月压线递交了申请材料，但北交所的两轮深度问询直接击中了其软肋：首轮问询直指"海尔依赖症"、实控人认定、存货减值、募投项目必要性；二轮问询继续深挖产品价格下滑风险、产能消化能力、股权稳定性等问题。

　　2026年4月10日，尚研科技董事会审议通过终止IPO议案，理由是"实际经营业绩情况和未来战略调整考虑"。

　　至此，这场与时间的赛跑以失败告终。

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　　九岭锂业：锂价与周期的估值过山车

　　1、"亚洲锂都"的锂盐巨头

　　九岭锂业成立于2011年，总部位于江西宜春，被誉为"亚洲锂都"的全球最大锂云母矿富集地。

　　公司依托自有矿山资源和盐湖资源，构建了"矿石开采-矿石分选-锂盐提取"的垂直一体化产业链，核心产品为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂，年产能达16万吨，是国内电池级碳酸锂实际产能最大的生产供应商之一。

　　公司产品已进入宁德时代、比亚迪、特斯拉、上汽集团等全球头部锂电和新能源汽车企业的供应链体系，客户资源堪称豪华。

　　2、从暴利到萎缩的周期劫

　　九岭锂业的财务数据是一部完整的锂价周期史：

　　2022年，碳酸锂价格一度接近60万元/吨，九岭锂业赚得盆满钵满，净利润高达33.67亿元。

　　然而，随着锂价自2023年起快速下行，2024年碳酸锂均价仅9.06万元/吨，公司盈利大幅收缩，净利润较峰值跌去65%。

　　这种业绩波动性正是上交所审核的核心关注点。

　　锂盐行业强周期属性决定了企业的可持续盈利能力存疑，而在当前锂价震荡与行业产能过剩背景下，资本市场对锂盐企业的大规模扩产愈发谨慎。

　　3、IPO三年三冲，六度中止

　　九岭锂业的IPO历程堪称坎坷：

　　2022年7月：首次递交招股书，拟募资7.6亿元；

　　2023年2月：全面注册制实施后平移至上交所，募资额上调至34.29亿元，后调整为31.35亿元；

　　2023年3月：收到上交所53项问询，涵盖历史沿革、产能合规、关联交易、持续经营能力等；

　　2023-2025年：先后六次因财务资料过期被中止审核；

　　2026年4月8日：公司和保荐人国金证券撤回申请，IPO终止。

　　值得关注的是，九岭锂业始终未对首轮问询作出公开回复，审核长期停滞。

　　这背后除了业绩波动，还涉及历史关联方转贷、部分财务数据与客户披露不一致、超许可生产、家族式治理结构等多重合规问题。

　　股权结构方面，公司呈典型家族控制特点——控股股东九岭环保持股55.24%，实控人魏冬冬、魏绪春及魏冬冬配偶潘蕊合计持股58.90%，董监高和核心岗位中家族成员占比较高，治理现代化程度亦是监管关注点。

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　　高腾机电：业绩变脸与股权动荡的折戟

　　1、智能针织设备领域的技术派

　　高腾机电成立于2005年，总部位于浙江杭州，专注于多系列智能针织设备的研发、生产和销售。公司产品以无缝内衣机、智能手套机为主，智能袜机、电脑横机为辅，系国内拥有自主知识产权、具备核心电控系统自研能力的机电一体化智能针织设备制造商。

　　与尚研科技和九岭锂业不同，高腾机电的股权结构较为分散，无控股股东。实控人王坚、茅木泉、陈峰分别直接持有26.83%、26.83%和21.47%股权，三人合计控制77.81%股权。

　　2、高速增长后的突然失速

　　高腾机电的业绩突然失速。2025年前三季度，公司营收同比下降25.72%，净利润同比下降41.37%。这种业绩变脸成为压垮IPO的最后一根稻草。

　　业绩下滑的主因是其高毛利核心产品无缝内衣机销售遇冷。

　　受关税政策调整和国际贸易形势不确定性影响，部分下游客户暂缓或取消了设备采购计划。北交所在问询函中重点关注了公司经营合规性、股权稳定性等问题。

　　3、IPO前夜的换帅风波

　　高腾机电在IPO申报前夕经历了一次敏感的权力更迭。

　　2024年4月，公司进行了董事长换届，原董事长茅木泉（持股26.83%）转任副总经理，王坚（持股26.83%）升任董事长。

　　这一变动引发了北交所对股权稳定性的质疑：要求公司说明共同控制关系是否稳定有效、更换董事长的原因、双方是否存在分歧事项等。

　　此外，公司及子公司在报告期内存在多项生产经营违规记录，进一步加剧了审核的不确定性。

　　2026年4月7日，高腾机电向北交所提交撤回申请，历时9个月的IPO征程戛然而止。

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　　共性问题

　　1、客户集中度与业绩可持续性

　　尚研科技对海尔依赖度超66%、前五大客户占比89%；九岭锂业虽客户分散但业绩随锂价剧烈波动；高腾机电核心产品需求突然萎缩。

　　三者共同指向一个问题：收入可持续性存疑。

　　当前IPO审核趋严背景下，监管层对"单一大客户依赖""业绩大幅波动"的容忍度显著降低。企业如果不能证明其盈利模式的稳定性和抗风险能力，很难通过审核。

　　2、行业周期与产能过剩

　　九岭锂业遭遇锂盐行业周期下行，高腾机电面临纺织设备需求萎缩，尚研科技则处于家电行业存量竞争的红海。

　　三个行业共同的特点是：产能过剩、价格战激烈、毛利率承压。

　　在行业景气度下行周期申报IPO，企业不仅要面对业绩压力，还要解释募投项目的必要性和产能消化能力，这几乎是一个无解的死循环。

　　3、合规与治理结构缺陷

　　尚研科技的对赌协议、九岭锂业的家族式治理和违规记录、高腾机电的股权动荡和生产经营违规，三家企业在合规层面都存在明显瑕疵。

　　全面注册制下，监管层对信息披露质量、公司治理水平的要求显著提高。任何历史遗留问题都可能成为审核路上的"拦路虎"。

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　　结语

　　尚研科技、九岭锂业、高腾机电的IPO终止，是2026年A股审核趋严背景下的写照。据统计，2026年以来已有超过50家企业主动撤回IPO申请，其中不乏各细分领域的龙头。

　　对于这三家企业而言，撤退或许是最好的选择。尚研科技需要解决客户集中度过高的问题，九岭锂业需要等待锂价周期的回暖，高腾机电则需要稳定股权结构和改善业绩。

　　资本市场的门永远向优质企业敞开，但前提是：企业必须拥有独立的盈利能力、可持续的商业模式、规范的公司治理。否则，即便侥幸过会，也难逃上市后业绩变脸、股价破发的命运。

　　对投资者而言，三家企业的撤退是一堂生动的风险教育课，在IPO盛宴中，保持清醒比追逐热点更重要。