一

　　最近的小米股票，跌麻了：

　　截止到4月13日，小米集团港股股价一度跌破30.5港元，再次创下一年来小米股价的最低纪录。

　　而近一个月来，小米股价大部分交易日都在跌，累计跌幅超过了14%,1300亿港元的市值，灰飞烟灭。

　　事实上，小米不仅是最近在跌，它是在去年6月末之后，一直在阴跌：相比去年61.5港元的最高纪录，小米如今的股价，已经累计下跌了50.4%，已经腰斩了。

　　与此同时，小米集团再次被拉下了万亿上市公司的宝座，八千亿市值被蒸发了。

　　这时候问题就来了：一向被誉为资本的宠儿，商业大佬和发烧粉丝，赞不绝口的小米，怎么就突然被投资者嫌弃了？一向以营销和感动人心擅长的雷布斯，能让发烧粉丝哭着购买30万左右的高端车，怎么就没办法感动资本，让他们增持才30港元一股的股票呢？

　　小米股价截图

　　二

　　有人为小米股价的暴跌，提供了各种解释。什么港股大环境问题、估值逻辑问题等等，都有一定的道理。

　　2025年下半年以来，美联储降息节奏开始放缓；尤其是近期美伊战争导致国际能源价格飙升、通胀预期强烈，更是让美联储今年（2026）降息的概率，降至为零。这就导致涌向香港股市的国际资本和美元，大幅度减少，甚至开始净流出，让港股成交额降至冰点。

　　要知道，股价要靠成交额来撑，对于外资主导的香港股市来说，国际资本净流出，就意味着大部分的股票价格要下降。作为恒生科技成分股的小米，自然也免不了受到大环境的影响，股价持续下跌。

　　与此同时，小米在汽车业务上、尤其是在制造工厂和工业设备上的开支越来越多，也让资本对小米的估值逻辑，发生了重大变化。小米从轻资产的科技公司，向重资产制造公司转型，让资本觉得，小米过去的市值被高估了。

　　按照传统的手机、汽车、家电等重资产制造公司的估值逻辑，市盈率平均只有10-15倍；去年小米的30倍，显然过高了，所以股价自然要下跌，让市盈率逐步回到15以内，价值归位。

　　上述两个说法都有道理，但都没触及核心。虫洞学派认为：小米股价暴跌的核心，是小米产品（手机、汽车）卖不动了，没有高增长的潜在空间了。

　　如果小米还能够高增长，其股价受到港股大环境的影响，就会比较小，而不是比较多（小米股价，比大部分恒生科技成分股，跌的更多）；如果小米还能够高增长，所谓过高的估值（30倍市盈率），很快就会被增长的营收和利润，拉回正常。

　　这时候问题又来了：为什么小米产品卖不动了？

　　三

　　先说小米主业务产品-手机，为什么卖不动了？

　　综合小米2025年财报和市场研究机构Omdia的数据，小米手机2025年第四季度开始，销量严重下滑：2025年第四季度，小米手机全球出货3780万部，同比大跌11%；2026年第一季度，小米手机全球出货3480万部，同比暴跌19%，国内市场更是断崖式下降36%。

　　而2026年第一季度，苹果手机全球出货量同比涨5%，华为手机同比大涨15%-20%；同时，三星全球出货量下降6%，OV下降2%-4%。

　　与之相比，小米手机表现最拉跨，断崖式领先拉跨。

　　小米手机销量暴跌的原因，很多人归结为存储芯片涨价（一年内暴涨1-4倍），成本暴增，让小米手机不得不被动式涨价，失去了价格竞争力，销量随之下降。

　　但这都是表面原因，更核心的原因是：小米手机没有技术，或者说核心竞争力。同样是存储芯片涨价，为什么苹果、华为的手机销量，还可以同比上涨？

　　这是因为，苹果、华为，凭借其独特的系统生态和一直以来持续的独特技术创新，收获了一大批粘性极强的高端用户。这些用户，不会因为价格涨一点，就改换门庭。

　　且苹果、华为，系统、CPU、通信模块等核心手机零部件，都是自研，利润较高，对存储芯片涨价，也有较强的吸收消化能力。

　　同理，OV凭借其强大的线下渠道打造、完善的售后维修，以及在三四线城市的持续营销，也收获了一批粘性不错的用户群，不会因为手机涨价，而轻易改换门庭。

　　小米呢，与华为苹果相比，没有独特核心技术；与OV相比，线下渠道和售后服务，差了一大截。“没有独特的核心技术和优势”，让小米在面对涨价潮时，丢失的用户最多，销量最拉垮。

　　部分米粉，是你有性价比时，才是你的粉；没有明显性价比时，脱粉毫无压力。

　　小米手机

　　四

　　再说小米的新增长业务-电动汽车。

　　汽车业务曾经是支撑小米高估值和高价值的“最大画饼”，2024全年和2025年上半年，也经历了一段高速增长。但自从2025年第四季度开始，小米汽车销量开始震荡反复；2026年第一季度，更是出现了首次同比停滞和环比暴跌。

　　2026年第一季度，小米汽车完成交付8万余辆，同比增速停滞；环比暴跌86%，远高于新势力平均下跌38%的平均线。

　　事情是明摆着的：小米汽车目前依然是米粉的专供产品，销量全靠发烧用户的力撑，未能实现破圈；在米粉的购买力被透支后，销量自然出现回落。

　　目前来看，米粉对小米汽车的巅峰购买力是每月5万辆，不能再多了。这种严重依赖单一群体的销售模式，其可持续性，让人怀疑：毕竟，汽车不是手机，可以一年一换。

　　而小米汽车要实现持续高增长，就要破圈，让非米粉用户来买。可这时候，还是那个问题：除了情怀，小米汽车的核心独特技术和优势是什么？

　　电机是汇川的、电池是宁德和比亚迪的、驾驶系统做的不如小鹏，独特核心技术，是没有的。

　　即使是相对好做的售后服务，小米汽车目前做的也是“行业吊车尾”。想一想，为什么小米汽车的绿化带舆论发酵那么大？为什么小米SU7 Ultra的通风盖事件，至今仍然是小米汽车口碑崩溃的重要转折点？

　　这都是不重视售后服务造成的。

　　没有独特的核心技术，没有优秀的售后服务，核心用户米粉的购买力透支，让人又如何看好小米汽车未来的高增长潜力呢？

　　至于2026年，又要进军AI大模型，虫洞学派也不看好，大概率是软件版的小米汽车罢了：米粉狂欢，圈外无感。

　　五

　　说了这么多，我想大家肯定发现小米卖不动的核心所在了吧。

　　小米"卖不动了"的根本原因，在于其长期以来的公司发展战略，非技术驱动和产品驱动，而是营销驱动、风口驱动。

　　什么行业供应链（正）成熟了、领域成热点和风口了，Ta才去做什么。凭借着强大的营销能力和庞大的粉丝群，Ta在风口初期，总可以创造出销量神话，看起来无所不能。

　　但当风停了呢？当行业野蛮增长期结束、当行业开始高度内卷，需要PK核心技术积累和独特优势时，小米却拿不出看家本领来了。Ta一直在追逐风口和陶醉营销话术，忘记了对核心技术和独特优势的千锤百炼，导致其业务，没有护城河（米粉除外）。

　　正所谓基础不牢、地动山摇，这是小米当下的最大问题。