信贷ABS发行规模止跌回稳，NPL成为发行及交易主力；产品发行利率走势出现分化；零售资产拖欠率高位波动；需对消费信贷及行业政策保持关注。

　　核心观点

　　● 发行方面，2025年，信贷资产支持证券共发行238单，发行规模为2,915.22亿元，发行单数与规模均有所上涨。其中，NPL产品发行单数占比达74.79%，规模占比达28.15%，均为历史新高；

　　● 发行利率方面，正常类资产信贷ABS发行利率仍维持低位，NPL产品发行利率于年末与基准利率出现背离；

　　● 二级市场方面，交易规模有所反弹，交易量为1,305.14亿元，换手率上升至28.06%。NPL产品为主要交易品种，次级档交易占比有所提升；

　　● 信用表现方面，各类零售资产拖欠率高位波动，累计违约率暂未显著恶化；Auto ABS产品及个人消费类贷款ABS早偿率呈上行态势；NPL产品真实回收情况逐年下滑；

　　● 2026年，预计信贷资产证券化市场仍将以NPL产品为主，其他类型产品整体保持平稳；预计正常类产品发行利差维持低位，NPL产品利差继续分化；预计零售类资产表现情况难有明显改善，NPL产品实际回收表现将继续承压，需对消费信贷及行业政策对产品发行、信用及回收表现的影响保持关注。

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　　2025年，受NPL产品发行量大幅增长影响，信贷资产支持证券发行单数显著增长，发行规模止跌回稳；Auto ABS产品发行规模有所收缩，个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS维持低位。

　　近年来，居民消费和企业融资需求偏弱，金融机构信贷投放需求不足，信贷资产证券化的发行整体成下行趋势。信贷质量承压亦推动金融机构不良资产处置压力持续增长，2025年，受不良资产证券化产品发行规模及单数大幅增长推动，信贷资产证券化发行规模有所回升。2025年，信贷资产证券化市场共发行238单，同比增长23.96%；发行规模共计2,915.22亿元，同比增长7.82%，发行规模逐季度递增。

　　从基础资产类型来看，2025年，个人汽车贷款证券化产品（以下简称“Auto ABS”）仍是发行规模最大的产品类型；金融机构不良贷款处置压力加大带动不良贷款证券化产品（以下简称“NPL”）的发行单数及规模大幅增长；个人消费类贷款ABS产品（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）发行单数维持稳定，发行规模有所增长；微小企业贷款ABS产品发行规模略有下滑。从发起机构来看，参与信贷资产证券化产品发行的发起机构结构较为稳定，汽车金融公司及国有银行[1]占据发行规模前列，股份制银行及国有银行占据发行单数前列。

　　具体而言，（一）Auto ABS共发行32单，规模合计1,185.43亿元，发行单数维持不变，规模同比下降8.58%，发行单数和规模分别占发行总单数和发行总规模的13.45%和40.66%。其中，绿色Auto ABS共发行7单，发行规模合计208.85亿元，占全部Auto ABS发行规模的17.62%，相较2024年下降8.67个百分点。发起机构方面，吉致汽车金融、奇瑞徽银汽车金融和天津长城滨银汽车金融发行规模分别为240.00亿元、115.00亿元以及112.10亿元，位居发行规模前三位。近年来，Auto ABS发行规模持续下滑，参与机构基本维持稳定。

　　（二）NPL共发行178单，规模合计820.57亿元，同比分别增长36.92%和61.32%，分别占发行总单数和发行总规模的74.79%和28.15%，累计处置不良资产本息费合计5,190.86亿元。从发起机构来看，2025年参与NPL发行的发起机构共有20家，主要为国有银行和股份制银行，其中，国有银行共发起68单，发行规模合计507.35亿元，规模占比61.83%；股份制银行共发起105单，发行规模合计311.45亿元，规模占比37.96%；渤海银行及南京银行首次参与NPL的发行。从细分资产类型来看，1基础资产为信用卡不良贷款的NPL产品共发行77单，发行金额合计179.20亿元，其中股份制银行发起55单，国有银行发起20单，城商行发起2单；2基础资产为个人住房抵押不良贷款的NPL产品共发行43单，发行金额合计395.02亿元，发起机构均为国有银行及股份制银行；3基础资产为个人经营类不良贷款的NPL产品共发行44单，发行金额合计224.01亿元，其中基础资产为信用类个人经营不良贷款的产品共发行8单，为抵押类个人经营不良贷款的产品共发行23单，为混合类个人经营不良贷款[2]的产品共发行13单；4基础资产为个人消费不良贷款的NPL产品共发行12单，发行金额合计20.95亿元，其中基础资产为信用类个人消费不良贷款的产品共发行10单，为车抵消费不良贷款的产品共发行1单，为混合类个人消费不良贷款的产品共发行1单；5基础资产为个人购车抵押不良贷款的NPL产品为2单，发行金额合计1.40亿元。

　　（三）微小企业贷款ABS共发行10单，规模合计586.45亿元，同比分别下降23.08%和10.49%，分别占发行总单数和发行总规模的4.20%和20.12%。2025年共有7家发起机构参与微小企业贷款ABS发行，其中渤海银行、杭州联合农商行和恒丰银行系首次参与此类型产品的发行。从发起机构来看，微小企业贷款ABS主要发行产品仍系建设银行发起的“飞驰建普”系列。

　　（四）个人消费类贷款ABS共发行18单，规模合计322.77亿元，同比分别增长5.88%和32.70%，分别占发行总单数和发行总规模的7.56%和11.07%。发起机构方面，共有10家发起机构参与了个人消费类贷款ABS的发起，其中，杭州联合农商行及温州银行系首次发行。个人消费类贷款ABS发起机构主要系消费金融公司、农商行及城商行，但消费金融公司于九月份后未再发行。细分基础资产类型主要为个人消费贷款，仅广州银行及南京银行发行以信用卡应收账款为基础资产的ABS产品。2025年，发行规模前三的发起机构分别为温州银行、中原消金及宁波银行，分别发行99.98亿元、60.00亿元和49.99亿元。受信贷投放不足以及消费金融行业相关政策等因素的影响，个人消费贷款ABS发行维持低位。

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　　正常类资产信贷ABS发行价格保持较低水平，产品发行利差与发起机构、资产类型、期限等因素高度相关；NPL产品发行利率于下半年与基准利率走势出现背离。

　　2025年，基准利率于年初升高后震荡下行，并保持低位波动。从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利率来看，2025年，Auto ABS、个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS发行利率于上半年下降后维持稳定，整体仍处于历史低位；NPL发行利率相对较高，与其他产品发行利率分化逐渐明显，且于四季度有较为明显的上扬，主要系基础资产类型为房屋抵押类不良贷款的NPL产品发行利率升高所致。整体来看，信贷资产支持证券发行利率于2025年前三季度保持基本平稳，于第四季度与基准利率走势出现背离。

　　从信贷资产支持证券各信用等级发行利差情况来看，2025年发行的AAAsf级产品与基准利率的利差[3]平均为56bp，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为48bp；相较于2024年分别下降2bp和18bp。AAAsf级产品及AA+sf级产品利差出现倒挂，主要系NPL产品优先级全部为AAAsf级，此类AAAsf级产品发行单数较多，且发行利差较高。

　　从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利差来看，各类型产品发行利差皆有不同幅度下滑。2025年，Auto ABS利差依然处于低位，相较2024年降低6bp至17bp。个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS利差下降明显，分别下降14bp及29bp至31bp和28bp。NPL产品利差相较2024年仅下降1bp，仍处于较高水平，受资产特点及前序同类产品回收表现等因素的影响，房屋抵押类资产NPL产品利差达到78bp，信用类资产NPL产品利差为58bp。

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　　NPL产品发行量大幅提升，带动交易量回暖；信贷资产证券化产品交易以NPL和Auto ABS产品为主，次级档证券交易活跃度逐渐提升。

　　截至2025年末，信贷资产支持证券存量规模较年初下降11.85%至4,358.12亿元。RMBS未有新产品发行叠加再次集中早偿后，存量规模大幅下滑，较年初下降41.47%至1,203.50亿元，占总存量规模的27.62%；Auto ABS发行及摊还情况稳定，存量规模微降6.71%至1,463.27亿元，占总存量规模的33.58%；NPL存量规模持续上涨，较年初上升55.59%至1,125.81亿元，占总存量规模的25.83%；个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS产品发行量较少，受单一产品发行及摊还影响较大，存量规模波动较大，其中，个人消费类贷款ABS存量规模增长27.52%至289.10亿元，微小企业贷款ABS下降25.22%至274.21亿元，分别占总存量规模的6.63%和6.29%。

　　交易量方面，随着发行量逐年增长，NPL产品逐渐成为信贷ABS的最主要交易品种。与其他类型产品相比，NPL产品次级档对外配售比例更高，且受现金流预测不确定性的影响，这类产品的市场博弈更为显著，进而推动交易量持续走高。2025年信贷资产支持证券交易量同比增长4.38%至1,305.14亿元，交易笔数同比增长27.90%至2,388笔，笔均金额降至0.56亿元；换手率[4]同比上升8.83个百分点至28.06%。

　　二级市场交易中，NPL交易量为532.06亿元，占总成交量的40.77%，产品的基础资产类型主要为以房屋为抵押物的个人住房抵押类不良贷款或经营类不良贷款，占比约为68.77%，优先级和次级交易量基本持平。Auto ABS交易量为485.74亿元，占总成交量的37.22%，且均为优先级债券。个人消费类贷款ABS交易量为96.25亿元，占总成交量的7.37%；微小企业贷款ABS交易量为93.88亿元，占总成交量的7.19%。RMBS受到一级市场发行停滞及存续产品出现多次大幅早偿的影响，在二级市场活跃度持续下降，RMBS交易量为97.22亿元，同比下降57.63%，交易债券层级主要为次级，占比为81.24%。

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　　Auto ABS产品信用质量有所下滑，早偿率波动中枢缓慢上行；个人消费类贷款拖欠率整体稳定，早偿率持续上行；RMBS产品累计违约率整体较为平稳，早偿率波动较为明显；NPL产品真实回收情况逐年下滑，降至历年来最低水平。

　　Auto ABS

　　整体来看，Auto ABS产品累计违约率大部分处于1%以下，但近两年发行产品的累计违约率显著上升。

　　从拖欠率来看，2025年Auto ABS存续产品基础资产31~60天和61~90天的拖欠率分别介于0.177%~0.252%之间和0.104%~0.177%之间，拖欠率虽于二季度有所下滑,但三四季度持续上扬。从逾期资产的迁徙率来看，2025年1~30天至31~60天迁徙率和31~60天至61~90天迁徙率均保持稳定。

　　从早偿率来看，Auto ABS产品通常呈现季节性特征，于每年年初出现高峰；近年来早偿率呈缓慢上升态势，2025年波动中枢处于8%~10%之间。

　　整体来看，Auto ABS产品拖欠率有所上行带动近年发行的Auto ABS产品累计违约率上升趋势明显，同时早偿率波动中枢进一步上行。长期仍需关注促消费信贷政策及汽车信贷行业竞争等对Auto ABS产品信用质量的影响。

　　个人消费类贷款ABS

　　个人消费类贷款ABS产品表现受发起机构目标客群、风控策略及交易结构设计等因素影响，分化明显。部分产品的累计违约率相对较高，但整体风险仍处于可控范围。

　　从拖欠率来看，存续个人消费类贷款ABS产品表现波动明显，拖欠率波动中枢维持稳定。2025年，存续个人消费类贷款ABS产品基础资产31~60天和61~90天的拖欠率分别介于0.887%~1.236%之间和0.752%~1.011%之间。近年来迁徙率波动较大，相比其他类型资产，处于较高水平。其中，31~60天至61~90天的迁徙率处于高位。

　　从早偿率来看，近年来，利率下行叠加经济下行周期个人降杠杆意愿加强，个人消费类贷款ABS产品早偿率持续上行。

　　RMBS

　　截至2025年，存续RMBS产品累计违约率维持较低水平，并未出现明显上扬。

　　从拖欠率来看，2025年存续RMBS产品基础资产31~60天和61~90天的拖欠率分别在0.182%~0.263%之间和0.126%~0.181%之间，2025年一季度各期限拖欠率继续呈上扬趋势，但后续有所下滑并维持波动。从逾期资产的迁徙率来看，2025年，1~30天至31~60天迁徙率有所增长，31~60天至61~90天迁徙率基本维持稳定。

　　从早偿率来看，受部分银行贷款利率调整模式影响，2025年一季度RMBS产品早偿率出现大幅增长，后续早偿率回归至围绕10%中枢波动。近年来，多轮早偿高峰导致RMBS产品优先级基本摊还完毕，截至2025年末，RMBS产品优先级剩余规模为453.45亿元。

　　整体来看，2025年RMBS产品拖欠率先升后降，维持波动态势，早偿率波动至高位后回落保持稳定。目前，RMBS产品存续债券主要为次级，应关注不同发起机构贷款利率调整方式对次级资产支持证券收益的影响。

　　NPL

　　从真实回收情况来看，各类资产类型的NPL产品真实回收情况呈下降态势，其中个人住房抵押NPL产品于2025年下降幅度较为明显。从优先级资产支持证券的预期到期日来看，共有11单产品未能在预期到期日兑付完毕，基础资产类型全部为房屋抵押类资产NPL产品。

　　整体来看，个人消费类贷款ABS产品资产表现处于可控范围内；在消费贷款利率下降以及个人降杠杆意愿加强的背景下，早偿率持续上行；NPL产品真实回收情况仍呈下行趋势。长期仍需关注消费信贷政策及行业政策对个人消费类贷款ABS信用表现及NPL产品回收表现的影响。

　　结论

　　2025年，受商业银行不良资产处置压力加大影响，NPL产品发行单数与规模大幅增长，推动信贷ABS市场的结构持续变化，信贷ABS的发行单数及发行规模均有所回暖；二级市场交易量有所反弹，二级交易的构成转向以NPL产品与次级档为主；利差方面，正常类产品利差持续下行，NPL产品受资产特点及前序同类产品回收表现等影响，利差出现分化；资产表现方面，零售资产拖欠率表现高位波动，NPL产品真实回收继续下滑，对于零售资产的表现以及NPL产品的回收情况应保持密切关注。

　　2026年，预计信贷资产证券化市场将仍以NPL产品为主力发行品种，NPL的发行利率或将继续分化，二级交易中，NPL与次级档证券交易占比将进一步提升；其他各类型产品的发行规模预计将保持稳定，发行利差将维持低位；资产表现方面，预计短期内零售类资产表现难有明显回暖，NPL产品实际回收表现将继续承压，应继续关注消费信贷政策及行业政策对信贷资产证券化市场的影响。