“非洲手机之王”突然要赴港上市了。11月12日晚间， 传音控股 一纸公告引爆市场，但比起“双重上市”的噱头，更扎眼的是两组数据：年内股价跌了近三成，不到俩月狂泻超37%；机构持仓从762家砍到153家，609家机构用脚投票；归母净利更是连降六个季度，三季度直接近乎腰斩。一边是募资补短板的迫切，一边是业绩和股价的双重承压，传音这步棋到底能不能走通？

　　赴港上市：是“补血”还是“找退路”？

　　先把时间线理清楚。2019年传音登陆科创板，拿了26.75亿募资，到今年6月底花得只剩2亿出头，资金使用进度超九成。9月刚公告要用5000万闲置募资搞现金管理，俩月后就抛出了赴港IPO的计划。

　　公告里说，募资要投AI研发、海外渠道、生态链建设和补充流动资金，听起来都是实打实的硬需求。但有个关键信息没明说：具体发行多少股、定价多少、什么时候落地，都没定，只给了24个月的有效期。

　　这就有意思了。作为科创板公司，传音上市以来没搞过再融资，倒是分红大方得很，累计派现132.3亿，最近五个报告期更是期期分红。现在一边大额分红，一边着急赴港募资，到底是真缺资金扩张，还是想给股价找个“双保险”？毕竟A股股价跌得太狠，多一个上市平台，或许能多一条流动性出路。

　　业绩困局：净利六连降，毛利率扛不住了

　　赴港上市的底气，本应该是过硬的业绩，但传音现在的业绩答卷有点难看。

　　2025年前三季度，营收495.43亿，同比降了3.33%；归母净利润21.48亿，直接跌了44.97%，近乎腰斩。更关键的是，从2024年二季度开始，归母净利已经连续六个季度负增长，这波下滑趋势比市场预期的更持久。

　　唯一的好消息是，三季度扣非净利同比微增1.65%，是半年多来首次回正。但这点点回暖，能不能抵消整体的压力？不好说。

　　背后的核心问题是毛利率下滑。2025年前三季度毛利率从21.59%降到19.47%，看似降得不多，但对于手机行业来说，两个百分点的差距可能就是盈利和亏损的分界线。 华源证券 分析说，这是因为存储芯片涨价，再加上市场竞争太激烈，传音想提价又不敢太激进，只能自己扛下成本压力。

　　不过出货量倒是挺争气，三季度卖了2920万部智能手机，同比增长13.6%，比全球行业增速高了11个百分点，还重回全球第四。卖得多但赚得少，这种“增量不增利”的困境，才是传音最头疼的事。

　　市场用脚投票：股价跌穿地板，机构批量撤离

　　业绩承压，资本市场自然不会买账。

　　11月13日，公告赴港上市的首个交易日，传音A股不仅没涨，反而跌了1.31%，报收64.99元/股。再往前看，9月25日股价还是104.9元/股的高点，不到两个月跌了快38%，今年以来累计跌幅也逼近30%，妥妥的“跌跌不休”。

　　比股价更让人不安的是机构的动作。截至9月末，持有传音的机构数量从二季度末的762家骤降到153家，609家机构直接撤离，持仓股数也少了1.13亿股。

　　这其中不乏社保基金一一三组合、养老保险基金八零二组合这样的长期资金，还有 易方达 、华夏旗下的科创板50ETF。机构们用脚投票，到底是不看好新兴市场的竞争前景，还是觉得当前估值还没到底？答案可能都有。毕竟在业绩连续下滑的情况下，就算是“非洲手机之王”，也难留住机构的信心。

　　核心阵地：非洲市场还守得住吗？

　　说起传音，大家第一反应就是“非洲手机之王”。2024年，非洲市场贡献了33.7%的营收，依然是核心基本盘。

　　当年传音靠长续航、多卡槽、适合黑人肤质的拍照功能，在非洲杀出血路，市场份额一直稳居前列。但现在的非洲市场，早就不是当年的“蓝海”了。 小米 、OPPO、vivo都在加码新兴市场，价格战打得越来越凶，传音的差异化优势正在被稀释。

　　更关键的是，非洲消费者的需求也在变。以前看重性价比，现在慢慢开始追求高端机、智能机，这就要求传音在研发上多花钱。但研发投入是个“吞金兽”，现在公司现金流不算充裕，怎么平衡研发和盈利，又是一道难题。

　　尾声：

　　“赴港IPO给传音画了一张新蓝图，但蓝图能不能落地，还要看能不能破解眼前的困局。AI研发、海外扩张都是正确的方向，但业绩下滑、机构撤离、市场竞争加剧的现实压力，不会因为一个上市计划就消失。

　　对于传音来说，接下来的关键的是：能不能把募资真正用在刀刃上，通过产品升级把毛利率拉回来；能不能在守住非洲基本盘的同时，打开其他新兴市场的空间；能不能重新赢回机构和投资者的信心。毕竟资本市场只认结果，光有故事不够，还得有实打实的业绩支撑。”