在上一篇文章汽车零部件大扫描的文章中，通过各个维度指标发现均胜电子成长性好、高研发投入、人均薪酬优厚，在同业中突出，但近几年股价表现却呈区间震荡。

　　探究这一反差背后的缘由，会发现过去的均胜电子（600699.SH），既带着让投资者牵挂的“隐忧”，也藏着逐步走向“否极泰来”的改善信号。

　　那些年，均胜电子的“成长烦恼”

　　均胜电子的故事，绕不开“全球化并购”这四个字。借壳上市后，它像开了“加速键”似的，接连收购了德国普瑞、美国KSS、日本高田资产等海外企业。靠这波操作，它迅速把营收和资产规模做了起来，2024年558.6亿元的收入里，99.6%都来自收购的子公司，利润也基本靠子公司贡献。

　　可“快扩张”往往带着“后遗症”，这些年困扰均胜电子的问题，大多和当初的并购有关。

　　首当其冲的就是巨额商誉和高额负债，2020年公司商誉高达72.63亿，占比12.9%，2021年，公司因为收购标的业绩不及预期，一次性计提了约20.2亿元的商誉减值，导致当年巨亏37.53亿，几乎吞噬了之前多年的利润总和，2024年公司继续加码收购另一家上市公司香山股份（002870.SZ），新增商誉16.36亿，截至2025年半年报，公司账上仍有72.93亿商誉。

　　跟着并购来的，还有高负债和沉重的利息负担。频繁并购让公司资产负债率长期站在65%以上，2025年半年报显示，有息负债达263.32亿元，其中120亿元是一年内到期的金融负债，可账上货币资金只有72.7亿元，短期资金压力一目了然。对应的利息支出，2023年-2024年分别占到公司利润总额的64%、57%，公司赚的钱里，有一半多要用来还利息，利润被严重侵蚀。

　　而且，盈利能力一般和成长性不足，也是一个让投资者没信心的点。2019年营收摸到617亿元的高点后，就再也没往上走，近两年甚至陷入增长停滞。

　　毛利率长期徘徊在15%左右，净利率更是徘徊在2%左右的个位数水平。公司的净利润现金含量和盈利质量在过去几年中也表现较差。

　　从分红来看，派息融资比不到10%，给人“重融资、轻回报”的印象；曾经还出现过募集资金违规用于非募投项目的情况。

　　而且，因为公司是一家全球化汽车零部件企业，超七成收入来自海外，近年来欧美“供应链去风险化”政策也对公司订单造成压力。叠加起来，均胜电子的确压力重重。

　　从“汽车 Tier1”到“机器人新赛道”

　　但，均胜电子也在给自己找新出路，汽车+机器人Tier1的业务定位、新增并购、赴港上市，也是给公司的未来带来了新的预期。

　　先说说它的“老本行”——汽车零部件。其实均胜电子在传统业务里的底子并不薄：2024年，汽车安全业务收入387亿元，全球市场份额22.9%，排第二；汽车电子业务收入170亿元，智能座舱域控系统全球份额8.9%，排第四，在中国都是第二的水平。

　　而且这些年它没闲着，还开拓了智能驾驶、智能网联等新兴业务：比如拿到了海外主机厂L2和L2++智能辅助驾驶解决方案的订单，在国内头部造车新势力那里，也拿下了智能座舱域控制器的业务，实现了“零的突破”。

　　真正让人眼前一亮的，是它 2025 年上半年提出的“汽车+机器人 Tier1”双轨转型战略——要把汽车电子的技术“迁移”到人形机器人领域，打造第二增长曲线。

　　在机器人领域，均胜电子明确要突破机器人的“大脑”“小脑”和“肢体”三大核心技术：“大脑”上，和领先 AI 企业合作研发基于大模型的智能系统；“小脑”自主搞运动控制系统；“肢体”则主攻机械结构和新材料。现在已经能提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料这些关键零部件，甚至还有机器人头部、胸腔总成的软硬件一体化解决方案。

　　进展也比想象中快：国内已经和智元机器人、银河通用这些头部客户合作，定制化主控板都批量供货了，多种传感器也送样了；海外更不含糊，给某头部机器人公司批量交付了后脑勺、颈部、肩部这些部件，还在谈下一代头部显示方案和头部总成的供货。另一家海外公司也找上门，要合作做末端物流和外卖配送机器人。

　　对投资者来说，机器人赛道的想象力，无疑给均胜电子的估值添了一把“火”。

　　除了新赛道，老业务的“修复”也在慢慢兑现。2023 年开始，均胜电子进入稳健修复期：一边整合海外业务，关掉低效工厂，把产能从高成本的欧洲、美洲往东南亚、北非转移，进行降本增效。

　　效果也很快显现：2025年半年报，公司收入延续双位数增长，利润端盈利值创新高，呈现量利双升的稳健修复态势。

　　从盈利指标可知，毛利率进入五年连升趋势，利润端也是不断提升，期间费用有所提升，主要是研发投入加码，战略转型投入增大。

　　而且，降本增效和盈利提升的举措还在进行。

　　此外，作为一家收入主要来源于海外的全球化企业，公司海外业务的毛利率也是提升明显，而且是逐年提升，从2022年的10.76%提升至2025年中报的17.81%，中国大陆地区提升幅度虽然小，但毛利率也是同步提升趋势。

　　客户集中度也在改善，前五大客户占比虽然还在 50%以上，但已经慢慢在降低。

　　值得一提的是，伴随着主营业务的改善，2025 年 4 月到 7 月，控股股东、实控人在内的股东，在今年4月到7月，通过二级市场纷纷进行了增持，而且是时隔几年之后的增持动作。控股股东曾经高达70%以上的股权质押比例，也逐渐减少至2025年半年报的23%，此外，外资持股比例也不断增加，逐渐接近5%，这个对于一个海外企业来说，外资的态度也是一个对公司信心增加的信号。

　　今年，均胜电子还有一个重要动作，年初启动了赴港上市，一方面，面对目前资金压力，赴港上市可拓宽融资渠道，补充流动性并减少外部金融负债，进而直接减少利息支出、增厚利润；同时，作为七成收入来自海外的全球化企业，此举也能更好拓展国际业务，实现“一举两得”。

　　财报风险快诊

　　最后，我们看看财报方面有什么风险仍然需要关注。

　　首先还是商誉。虽然 2021 年减值后平稳运行了3年，但 72.93 亿元的商誉依然是资产负债表上的“重点关注项”。

　　其中，最大的构成是KSS资产，在经历过一次高达22亿左右的商誉减值之后，目前账面净值47.56亿，其次是香山股份（这家标的公司也值得深入研究）。

　　从两家商誉标的的业绩贡献来看，KSS资产因为被整合进安徽均胜安全中，利润贡献无法单独体现。

　　但从含KSS资产组的公司主体业绩情况来看，近两年属于在逐步改善。

　　2024年香山股份贡献度较低，作为一家新合并的公司，有16.35亿的商誉，后续整合效果也需要时间验证。

　　此外就是开头提到的流动性压力，期望公司赴港上市之后，随着业务规模扩大能有所改善。

　　还有一个就是全球化的不确定性，均胜电子的基本盘在海外，欧洲汽车电动化的渗透率、北美关税政策都会影响它的业绩。但据公司说法，其在欧洲、北美、东南亚及中国建立四大本地化运营中心，能有效抵御关税壁垒及地缘政治风险。

　　结束语

　　回过头看均胜电子这些年的路，像一场“先快后慢再寻突破”的旅程，靠并购快速成为全球化企业，却被商誉和负债拖了后腿；在行业浪潮中，又勇敢切入机器人新赛道，如今一边修复业绩，一边又通过并购、赴港上市来推进资本运作，股东和外资不断增持。

　　对投资者来说，均胜电子就像一个“潜力股”，有亮点也有风险，或许需要多一些耐心，等待它在“汽车+机器人”的双轨上，行稳致远。