财报季一到，总有人喜欢找反转故事。

　　这一次，被摆上舞台的是美的新能源：

　　2025上半年，科陆电子实现营业收入25.73亿元，同比增加34.66%；实现归母净利润1.9亿元，同比+579.14%。

　　2025上半年，合康新能营业收入44.97亿元，同比增长163.06%；归母净利润7118万元，同比增长732.83%。

　　两家美的系的新能源公司业绩一出，市场立刻热闹起来。各种解读铺天盖地：“美的新能源要起飞了”“低谷反弹”“迎来高光时刻”。

　　但这并不是所谓的反转。如果冷静拆开财报和业务路径，就会发现这更像是市场预期兑现的过程，而非某种结构性的逆袭。

　　早在去年，华创证券的研报就提到：

　　“科陆电子的智能电网业务发展稳健，储能业务在海外市场确实具备一定的先发优势。但公司背后仍有历史遗留的资产包袱，再加上海外市场竞争激烈，预计今年仍然维持亏损，要到明年可能扭亏为盈。”

　　因此我们对美的新能源的解读需要更为冷静。

　　所谓反转，并不是公司突然变厉害，而是市场之前低估得太多。

　　当初的低估主要来自两点。

　　第一，当初市场把储能看轻了。

　　两三年前，大家还觉得储能不过是新能源板块中的普通角色，需要较长的爬坡期。没想到政策加码、电芯价格快速下探、工商业需求集体爆发，把行业的成长周期整整提前了好几年。

　　第二，市场也把美的的态度看轻了。

　　市场普遍认为家电巨头收购科陆和合康只是试水，未必真把新能源当战略。

　　但收购完成后，美的持续给出动作：

　　剥离杂项业务、加大资金和供应链协同、逐步开放品牌背书。它不是试水，而是要在新能源里培育出新增长曲线。

　　当这两点低估被修正，财报里的增长看上去就像反转。

　　2024是个坎

　　在北京通州开发区，合康新能的总部大楼门口贴着一句醒目的标语：“一个美的，一个体系，一个标准。”

　　这句话不仅仅是口号，更反映了美的在新能源板块的管理思路，沿用了在家电行业长期验证的打法：

　　剥离无关业务、聚焦核心主航道、靠供应链压降成本，并把全球渠道体系铺开。

　　在被美的控股后的几年里，合康新能几乎把自己重做了一遍。

　　先是不断剥离不良资产，再把主业收紧到“高压变频器+户用储能/光伏逆变器+光伏EPC”。

　　2024年，科陆电子也完成了类似的动作：清理掉包袱，子公司数量由2018年的107家大幅削减至48家，专注储能和智能电网。

　　把科陆电子和合康新能这几年的财报翻遍，可以发现一个关键时间点：这两家公司同样在2024年业绩改善好转。

　　合康在2020年被收购时亏损5.15亿元，接下来的两年仅小幅盈利。2023年受业务调整和海外户储需求下降影响，净利润再度亏损2.2亿元，毛利率也创十多年新低。

　　直到2024年，合康业绩才开始回暖，甚至扭亏为盈。

　　同样，科陆电子于2024年开始改善。其亏损收窄，营收44.31亿，同比增长5.5%，创下了历史新高。

　　2024年究竟发生了什么？为何让两家企业同时开始好转？

　　从微观层面来看，关键在于美的内部的“T3供应链”开始全面发力。

　　这个以“全球采购+规模压降+柔性交付”为核心的体系，原本服务于家电业务，如今被移植到新能源板块，直接改变了两家公司的运营方式。

　　美的T3供应链模式

　　对合康来说，最直观的成果就是成本端的改善。

　　2024年，合康通过优化运营流程、整合资源，销售、管理和研发费用率全面下行，三费率显著压降，净利率回升到1.63%。

　　这不是单纯的节流，而是依赖美的供应链带来的规模采购、成本锁价和流程效率提升。

　　科陆的动作则更激进一些。我们可以用“卷王”来概括它在2024年的策略。

　　在当年的EESA储能展上，科陆电子打出了低至0.598元/Wh的Aqua-E系列工商储产品报价，一时间引爆了储能圈。

　　紧接着，在北京储能展现场，它又推出了“0.588，小e带回家”的震撼政策。

　　科陆电子发布的产品价格

　　价格战看似粗暴，实际上背后是美的供应链能力在新能源赛道的直接体现。

　　大规模集中采购让原材料价格下降，供应链金融保障了资金周转，交付周期被显著压缩。

　　合康的节奏较稳，但同样明显受益于美的的协同。

　　2024年，合康通过建立海外本地仓库，与知名物流公司深度合作，保证配送的及时性与准确性，使户储业务业绩直线上升，报告期内收入达到1.37亿元，同比增长302.83%。

　　更关键的是，美的的渠道和品牌开始发挥作用。

　　合康在光伏EPC业务中直接使用“美的”品牌，大幅降低了市场进入成本；在采购端共享美的的全球资源，关键零部件的锁价能力提升。这些要素叠加，构成了户储业务快速增长的底层驱动力。

　　美的以自身品牌入局光伏

　　科陆和合康同时好转，一定程度是美的体系化资源的集中释放。

　　只是，企业的调整并不是唯一的变量。真正让业绩曲线快速拉升的，是同一时期海外市场的集体爆发。

　　踩中海外红利

　　就在同一年，海外市场起飞了。

　　2023–2024年，全球储能进入爆发式增长阶段，美国和欧洲带头起势，大储和工商储需求同时进入爬坡期，新增量一年接近翻倍；欧洲则在能源危机之后加速部署工商储系统，单体项目规模不断扩大。

　　据不完全统计，2024年至2025年8月，中国储能企业签订的海外订单总规模达250GWh。

　　这个数字已经是2024年海外新型储能市场新增装机量（81.5GWh）的3倍多，也说明中国企业在这一轮海外扩张中占据了相当份额。

　　对所有中国厂商来说，这就是难得的出海窗口期。

　　科陆电子正好站在风口。它在美洲市场的电表业务耕耘多年，渠道和客户资源已经扎下根。

　　2022年上半年，科陆公告中披露的美洲储能中标订单达到0.7GW。到了2024年，公司海外储能订单增长到1.7GWh，项目遍布美国、智利等地，海外营收占比提升至29.55%。

　　SNEC展会上，科陆电子与合康新能共同展出

　　配合美的的“全球经营”战略，科陆在海外路径上持续发力。

　　先终止佛山了储能产业园，转而在印尼新建3GWh产能基地，既规避了贸易壁垒，又利用东南亚的成本优势对冲价格压力。

　　低价策略是切入的利器。科陆凭借美的供应链下的价格优势、集中采购和交付能力，客户选择科陆的边际成本更低，决策也更快。

　　海外市场爆发、美的输血、成本优势，三点合力，让科陆看上去像突然跑通了新能源的增长逻辑。

　　但问题也很清晰：

　　这波业绩增长，有多少来自企业自身的积累，又有多少是赶上了周期红利？风口来得快，去得也快，科陆的成长性还需要更长周期的检验。

　　相比之下，合康新能的故事就平淡许多。

　　虽然今年上半年营收增长，但毛利仅为8.91%，较2024年同期下降7.13%。其EPC业务虽然增长不错，但毛利较低；

　　高压变频器毛利可观，却是一个增长天花板很明显的存量生意。

　　户储和逆变器业务虽然出海在走，但节奏温和，远称不上爆发。

　　然而，把这些增长要素逐一拆开，就会发现故事并没有想象中那么完美。短期放量和长期壁垒之间，还有一段不小的距离。

　　结语

　　营收的增速、海外订单的扩张、展会上抢眼的低价产品，都能拼凑出一幅看似热血的场景。

　　但如果冷静拆开来看，问题也同样明显。

　　首先，降价换量并不等于建立壁垒。

　　美的的供应链能在短期内支撑科陆“卷价格”，但这种方式在行业竞争中极易被复制。

　　其次，盈利模式仍需验证。大储和工商储项目的周期普遍长，账面营收能快速体现，但现金流和毛利率的改善需要更多时间。

　　再者，合康新能的毛利需要改善，其户储路径并没有跑通。

　　对比宁德、阳光、固德威等玩家，美的在户储的产品力、渠道力和品牌认知上并不占优。短期内，美的新能源想要复制家电业务那样的全链条优势，还存在明显的空白。

　　美的新能源，有决心，有供应链，有资本支撑，这些让它能在海外爆发期迅速起量。但距离真正成为行业里不可替代的长期玩家，它还需要穿越几个关键考验：

　　盈利能力的稳定、技术和产品的差异化、以及能否在户储等细分赛道找到清晰的突破口。

　　与其说它在上演一出低谷到高光的逆袭，不如说它正在经历一次“顺周期的兑现”。

　　经历久了“脆弱”的财报面，增长一旦赶上风口，看起来就格外夸张。