前言：

　　2025年5月14日，酒泉卫星发射中心，一枚火箭刺破天际，将12颗AI智算卫星送入低地球轨道。

　　这是成都国星宇航科技股份有限公司的[星算计划]首发星座。当卫星成功组网，形成全球首个太空计算系统时，中国民营商业航天向[太空算力时代]迈出的关键一步。

　　就在这场发射后三个月，近日国星宇航再次向港交所递交招股书，重启[港股商业航天第一股]的冲刺。

　　

　　6年估值65亿太空新星的成长路径

　　国星宇航的诞生，恰逢中国商业航天的黄金窗口期。

　　2014年，国家首次明确鼓励民间资本参与商业航天活动，打破了长期由国企主导的行业格局。

　　2016年，[丽水一号]搭载长征十一号火箭升空，成为中国火箭首次为民营企业提供商业发射服务。

　　2018年，当80后博士陆川创办国星宇航时，商业航天领域的投资热度正达到顶峰。

　　据烯牛数据，2018年行业投资事件达23起，是此前三年的峰值。

　　国星宇航的第一轮资本背书，来自地产圈大佬黄楚龙。

　　2018年10月，成立仅5个月的国星宇航，就成功发射了全球首个商业AI星座首星[星河号]，卫星名字直接源自投资方星河创投，而星河创投正是黄楚龙旗下星河控股的基金平台。

　　对于这位从包工头逆袭成胡润百富榜450亿富豪的地产大亨而言，这颗卫星的发射，是他从土地红利向太空红利转型的标志性事件。

　　资本的持续注入，推动国星宇航快速成长。招股书显示，截至2024年底，公司累计获得超40家机构投资，总融资额超16亿元。

　　其中2023年C轮融资5亿元、2024年底最后一轮融资5.375亿元，投后估值达到65亿元。

　　国星宇航用6年时间完成了多数科技公司十年的成长速度，而创始人陆川通过两家持股平台，合计控制约48.71%的投票权，牢牢掌握着这家太空新星的航向。

　　有趣的是，国星宇航的股东名单里，既有洪泰基金（持股11.84%）、深创投（3.9%）这类专业VC，也有星河产业集团（9.68%）、万科这类地产资本。

　　这种科技+地产的资本组合，既反映了商业航天对资金的渴求，也暗示了行业早期的生存逻辑：靠政策红利吸引资本，靠资本支撑技术研发，再靠技术突破吸引更多资本。

　　

　　AI+卫星瞄准太空算力网络

　　在多数民营航天企业还在聚焦传统遥感卫星、通信卫星时，国星宇航从成立之初就押注了AI卫星这一细分赛道。

　　传统卫星只能做数据采集，将太空数据传回地面后再处理，不仅延迟高，还受带宽限制；

　　而AI卫星能在太空完成数据处理，直接输出有用信息，效率提升数十倍。

　　具体来看，国星宇航的核心产品分为两类，恰好对应行业的两个技术阶段：

　　第一类是AI应用卫星，相当于给卫星装上[AI大脑]，这类卫星搭载自主研发的AI有效载荷，能在在轨状态下实时处理遥感数据。

　　2018年12月，国星宇航发射的中国第一颗AI应用卫星，就实现了这一功能，当时在行业内属于首创。

　　第二类是AI智算卫星，相当于把[超级计算机]送上太空。如果说AI应用卫星是[单兵作战]，AI智算卫星就是[团队协作]。

　　它不仅能自身完成复杂计算，还能通过星间激光通信与其他卫星组网，形成分布式算力网络。

　　2024年2月，国星宇航发射中国第一颗AI智算卫星XSD-15，成功验证了在轨运行AI大模型的技术；

　　到2025年5月，它又一次突破：12颗AI智算卫星组成的星座，单星算力达744 TOPS，星座总算力5 POPS，成为全球在轨算力最强的太空计算系统。

　　这两类产品的终极目标，就是国星宇航对外宣称的[星算计划]：2030年前建成由2800颗AI智算卫星组成的天基算力网。

　　这个计划并非空谈：截至2025年8月，国星宇航已获得国际电信联盟（ITU）的轨道及频谱审批，还拿到国家发改委批准的60颗卫星新增指标，其中26颗AI智算卫星已签下订单，12颗完成发射。

　　

　　为了支撑这个宏大计划，国星宇航还搭建了独特的全产业链模式。

　　在商业航天领域，多数企业要么只做卫星研制（上游），要么只做数据服务（下游），而国星宇航覆盖了[设计-研制-发射-运营-解决]方案的全流程。

　　①上游：在成都建有AIT中心卫星研制基地、嘉兴建有测试基地，正在台州建设新测试基地，未来还计划在深圳建设批量化生产中心，卫星设计最快3周、研制约4个月。

　　②中游：通过合作发射（如与长征系列火箭合作）完成卫星入轨，同时自建在轨管理系统，确保卫星稳定运行；

　　③下游：基于卫星数据开发星基解决方案，通过自研的灵境引擎将2D遥感数据转化为3D数字模型，应用于数字城市、文旅、应急安全等场景。

　　据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，国星宇航在管理卫星全价值链的中国民营商业航天公司中排名第二，市场份额为22.1%；

　　若单论AI卫星领域，它的累计发射数量排名第一。

　　不过，技术领先不等于商业成功。国星宇航的星基解决方案虽然是收入主力，但客户高度集中在政府及大型机构，民用市场尚未打开。

　　2024年智慧停车等民用业务收入占比不足5%，这也暴露了AI卫星赛道的共性问题：技术先进，但应用场景仍需培育，商业化闭环尚未完全跑通。

　　

　　营收高增背后的现金流焦虑

　　翻开国星宇航的财务报表，一组矛盾的数据格外刺眼：营收增速迅猛，但亏损持续扩大。

　　2022年至2024年，公司营收从1.77亿元飙升至5.53亿元，复合年增长率达76.6%；2025年上半年，营收2.41亿元，同比仍增长65.1%。

　　

　　但与此同时，亏损也在不断加剧。2022年净亏损0.91亿元，2023年1.39亿元，2024年1.77亿元，2025年上半年1.92亿元，累计亏损超4.4亿元。

　　为什么营收增长了，亏损反而扩大核心原因有三个：

　　①高昂的研发与制造成本：商业航天是典型的重资产、高投入行业，一颗AI智算卫星的研制成本就达数千万元，发射费用更是动辄上亿元。

　　国星宇航为了推进[星算计划]，必须持续投入研发，2024年前三季度研发开支占比达44.3%，远超行业平均水平。

　　更关键的是，卫星制造尚未形成规模效应：2024年公司仅交付少量卫星，单位成本居高不下，导致卫星业务毛利率在2023年一度跌至-107.1%，相当于[卖一颗亏一颗]。

　　②客户集中风险：招股书显示，2024年前三季度，国星宇航来自前五大客户的收入占比高达92.7%，其中最大客户占比73%，公司近七成收入依赖单一客户。

　　③现金流压力：截至2024年9月底，国星宇航账面现金仅1.11亿元，而2024年前三季度净亏损就达2.14亿元。

　　更麻烦的是，客户延迟付款问题突出：2024年三季度末，公司贸易应收款项及应收票据达5亿元，对应坏账拨备2800万元，相当于当年营收的一半被客户占用，进一步加剧了现金流紧张。

　　

　　结尾：

　　从全球来看，商业航天的盈利模式已逐渐清晰。SpaceX靠星链的宽带服务实现盈利，亚马逊的Kuiper计划聚焦企业级通信市场。

　　而国星宇航选择的太空算力赛道，虽然目前仍处于早期，但随着AI、云计算的发展，未来可能成为新的增长点。

　　或许，现在谈论太空红利还为时过早，但正如陆川在招股书中所说：[商业航天的价值，不在于短期盈利，而在于为人类开拓新的生存与发展空间。]