行业观点

　　在周期下行背景下，化工板块业绩仍然承压。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然2025年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025年上半年化工行业整体实现营业收入3.2万亿元，同比下滑5%；归母净利润1015亿元，同比下滑12%。2025年2季度化工整体业绩环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入1.58万亿元，同比下滑7.6%，环比下滑0.3%；归母净利润484亿元，同比下滑19.6%，环比下滑8.9%。

　　从各细分子行业来看，2025年上半年收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工等，业绩承压的行业有石油贸易、纯碱和氨纶等；2025年2季度业绩增速较高的有农药、氟化工和玻纤等；业绩承压的行业有石油贸易和纯碱等。2025年上半年盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和玻纤等，下滑明显的行业是纯碱和无机盐等。2025年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾肥，其中氟化工在2季度进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升；钾肥1季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重启上涨通道。

　　从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在2025年上半年表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。

　　龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头彰显业绩韧性。受需求疲软和化工产品价格底部震荡的影响，万华和华鲁2025年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑25.1%、29.5%；农药龙头扬农在行业景气回暖的背景下迎来业绩改善，上半年归母净利润同比增长5.6%。轮胎行业在竞争加剧和海外关税风险等多重负面影响下盈利能力有所承压，赛轮轮胎2025年上半年归母净利润同比下滑14.9%。

　　投资建议

　　虽然化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存，一方面周期在磨底阶段下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。从业绩表现来看，周期方向目前基本面仍然处于底部估值且具备一定的性价比，同时在“反内卷”政策端的催化下市场对于盈利修复预期的信心也有所提升，建议关注需求具备支撑且供应端有望出现积极变化的细分板块。成长方向，人形机器人、固态电池、AI等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料也有望随着下游发展进入放量期。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑等

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　　目录

　　一、化工行业半年报总结

　　1.1 化工板块业绩仍然承压

　　1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善

　　二、细分子行业表现分化

　　三、重点细分子行业分析

　　3.1 石油加工

　　3.2 石油贸易

　　3.3 纯碱

　　3.4 氯碱

　　3.5 无机盐

　　3.6 其他化学原料

　　3.7 氮肥

　　3.8 磷肥

　　3.9 钾肥

　　3.10 复合肥

　　3.11 农药

　　3.12 日用化学产品

　　3.13 涂料油墨

　　3.14 民爆用品

　　3.15 纺织化学品

　　3.16 氟化工及制冷剂

　　3.17 磷化工及磷酸盐

　　3.18 聚氨酯

　　3.19 玻纤

　　3.20 其他化学制品

　　3.21 涤纶

　　3.22 维纶

　　3.23 粘胶

　　3.24 氨纶

　　3.25 其他纤维

　　3.26 合成革

　　3.27 改性塑料

　　3.28 其他塑料制品

　　3.29 轮胎

　　3.30 其他橡胶制品

　　3.31 炭黑

　　四、上市公司股价和业绩表现分析

　　五、龙头企业财务分析

　　5.1 万华化学：业绩符合预期，公司经营稳健

　　5.2 华鲁恒升：二季度产销提升，盈利水平改善

　　5.3 扬农化工：业绩稳健增长，葫芦岛项目贡献成长

　　5.4 赛轮轮胎：业绩小幅承压，全球化布局持续推进

　　六、投资建议

　　七、风险提示

　　正文

　　一、化工行业半年报总结

　　我们纳入430家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、经营状况等方面，对2025年上半年化工行业整体发展状况进行梳理，同时对31个细分子行业进一步分析。

　　1.1 化工板块业绩仍然承压

　　在周期下行背景下，化工板块业绩虽然继续下滑但速度趋缓。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然2025年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025年上半年化工行业整体实现营业收入3.2万亿元，同比下滑5%；归母净利润1015亿元，同比下滑12%。2025年2季度化工整体业绩环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入1.58万亿元，同比下滑7.6%，环比下滑0.3%；归母净利润484亿元，同比下滑19.6%，环比下滑8.9%。

　　

　　我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过30%为高增长、0-30%为稳定增长、低于0为负增长，得出2025年上半年收入实现增长的公司有266家，同比增长4家，其中高增长公司38家，同比减少10家。净利润实现增长的公司有234家，同比增长1家，其中高速增长的公司125家，同比减少21家。2025年上半年实现增长的公司数量同比变化较小，实现高增长的公司数量同比有所下滑，反映出化工板块仍处于磨底阶段。

　　

　　2022-2024年期间化工板块盈利能力呈现持续下滑的趋势，今年仍然在底部波动。2025年上半年行业整体销售毛利率为15.6%，同比企稳，销售净利率为3.4%，同比下滑0.3pct；2025年2季度行业整体销售毛利率为15.5%，同比企稳，环比下滑0.1pct；销售净利率为3.3%，同比下滑0.5pct，环比下滑0.3pct。期间费用率稳中有增，2025年上半年化工行业销售费用率为1.9%，同比提高0.1pct，管理费用率为2.4%，同比提高0.1pct，研发费用率为2.6%，同比提高0.1pct。

　　

　　化工产品价格指数从2024年下半年开始至今呈现出震荡向下的趋势。从上游原料价格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，自2025年4月起，国际原油市场开启大幅下跌行情。4月初，随着特朗普宣布启动所谓“对等关税”政策，市场对全球经济增长前景的担忧急剧上升，投资者避险情绪显著增强，布伦特原油期货价格迅速跌破70美元/桶重要关口。5月3日，“欧佩克+”会议做出的增产决定，进一步加剧了市场的恐慌情绪，国际油价再度暴跌。2025年上半年CCPI指数从年初的4333点下跌至6月底的4141点，下跌幅度为4.4%，其中2季度期间下跌幅度为3.8%。截至2025年8月29日CCPI价格指数为4009点，相比4月初下跌了6.9%。

　　国内传统需求继续承压，新能源领域需求支撑较强。房地产需求端支撑力度不足新开工面积仍在回落，2025年上半年累计新开工面积同比下滑20%；纺织服装业景气度在2季度呈现回升态势，农产品价格中大豆和玉米价格均有明显回升。光伏方面国内新增累计装机量同比维持高增长，2025年上半年新增装机容量212GW，同比增长107%。汽车板块在政策端推动下继续增长，2025年上半年年我国实现汽车生产1557万辆，同比增长11%，其中新能源汽车产量为687万辆，同比增长36%，占汽车总产量比例达到44%。

　　

　　

　　1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善

　　行业整体存货和应收账款规模小幅提升，运营效率保持稳定。2025年2季度行业存货总和同比下滑5.2%达到7993亿元，存货周转天数同比增加1天达到53天；应收账款规模同比上升0.6%达到4308亿元，应收账款周转天数同比增加2天达到23天。

　　

　　

　　化工行业固定资产和在建工程的规模仍然较大，经营性现金流有所改善。2025年上半年化工行业固定资产同比增长10%达到3万亿元；在建工程同比下滑9%至6902亿元。2025年上半年行业经营性净现金流规模为1974亿元，同比提高38%，改善较为显著；行业整体资产负债率继续向上达到54.3%，同比提高0.2pct，行业资产结构仍有待优化。

　　

　　二、细分子行业表现分化

　　2025年上半年营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是改性塑料（21.4%）、玻纤（21.2%）、其他化学原料（19.6%）、民爆用品（17.2%）、磷化工及磷酸盐（13.9%）；排名后五的子板块依次是石油贸易（-22.5%）、磷肥（-18.9%）、纯碱（-18.3%）、合成革（-11.3%）、氨纶（-10.6%）。

　　2025年上半年归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（142.5%）、玻纤（98%）、维纶（97.5%）、农药（92.2%）、其他化学原料（50.2%）；排名后五的子板块依次是石油贸易（-103%）、粘胶（-82.7%）、纯碱（-73.5%）、其他橡胶制品（-52.9%）、石油加工（-42.2%）。

　　

　　2025年2季度营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是民爆用品（18.6%）、改性塑料（17.7%）、玻纤（17.5%）、磷化工及磷酸盐（15.5%）、粘胶（14.1%）；排名后五的子板块依次是磷肥（-30.9%）、石油贸易（-27.8%）、纯碱（-20%）、氨纶（-17.4%）、合成革（-16.1%）。

　　2025年2季度归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是农药（146%）、氟化工及制冷剂（140.3%）、玻纤（83.2%）、维纶（67.7%）、其他化学原料（44.1%）；排名后五的子板块依次是石油贸易（-201.7%）、其他橡胶制品（-94.4%）、纯碱（-72.9%）、粘胶（-66.2%）、石油加工（-58.7%）。

　　

　　2025年上半年毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（10%）、玻纤（5.5%）、钾肥（5.4%）、石油贸易（3.5%）、氯碱（1.9%）；排名后五的子板块依次是纯碱（-6.8%）、轮胎（-5.2%）、无机盐（-4.7%）、氮肥（-3.1%）、氨纶（-2.4%）。

　　2025年上半年净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（11.6%）、氟化工及制冷剂（7.4%）、玻纤（4.6%）、维纶（3.2%）、农药（2.9%）；排名后五的子板块依次是纯碱（-6.8%）、轮胎（-4.1%）、无机盐（-3.8%）、氨纶（-3.1%）、其他橡胶制品（-2.7%）。

　　

　　2025年2季度毛利率：同比提升排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（9.3%）、钾肥（6%）、玻纤（5.9%）、磷肥（4.4%）、石油贸易（3.2%）；排名后五的子板块依次是纯碱（-6%）、无机盐（-6%）、轮胎（-4.9%）、氨纶（-2.5%）、粘胶（-2.4%）。

　　2025年2季度净利率：同比提升排名前五的子板块依次是钾肥（14.4%）、氟化工及制冷剂（7.7%）、玻纤（4.9%）、其他化学原料（3.1%）、农药（2.9%）；排名后五的子板块依次是纯碱（-7.1%）、无机盐（-5.2%）、石油贸易（-4.7%）、其他橡胶制品（-4.7%）、轮胎（-4.5%）。

　　从各细分子行业来看，2025年上半年收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工等，业绩承压的行业有石油贸易、纯碱和氨纶等；2025年2季度业绩增速较高的有农药、氟化工和玻纤等；业绩承压的行业有石油贸易和纯碱等。2025年上半年盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和玻纤等，下滑明显的行业是纯碱和无机盐等。2025年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾肥，其中氟化工在2季度进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升；钾肥1季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重启上涨通道。

　　三、重点细分子行业分析

　　3.1 石油加工

　　2025年上半年收入回落的同时盈利能力也有所下滑。2025年上半年板块实现营业总收入15159亿元，同比减少10.3%；归母净利润209亿元，同比减少42.2%；整体销售毛利率15.2%，同比下降0.5pct；销售净利率1.5%，同比下降0.9pct。板块整体销售费用率1.9%，同比提高0.1pct；管理费用率1.9%，同比提高0.2pct；研发费用率1%，同比下降0.1pct。

　　

　　3.2 石油贸易

　　2025年上半年业绩仍然亏损，盈利能力有所修复。2025年上半年板块实现营业总收入53亿元，同比减少22.5%；归母净利润亏损0.04亿元，同比减少103%；整体销售毛利率11.8%，同比提高3.5pct；销售净利率0.1%，同比下降1.6pct。板块整体销售费用率4.5%，同比提高1.3pct；管理费用率2.6%，同比提高0.5pct；研发费用率0.2%，同比基本不变。

　　

　　3.3 纯碱

　　2025年上半年整体业绩持续承压，盈利能力明显下滑。2025年上半年板块实现营业总收入227亿元，同比减少18.3%；归母净利润6亿元，同比减少73.5%；整体销售毛利率16.6%，同比下降6.8pct；销售净利率4%，同比下降6.8pct。板块整体销售费用率1.5%，同比提高0.3pct；管理费用率6%，同比提高0.3pct；研发费用率2.1%，同比提高0.4pct。

　　

　　

　　3.4 氯碱

　　2025年上半年收入企稳，利润略有下滑。2025年上半年板块实现营业总收入774亿元，同比增加0.2%；归母净利润29亿元，同比减少3%；整体销售毛利率16.7%，同比提高1.9pct；销售净利率4.2%，同比提高0.3pct。板块整体销售费用率2.3%，同比提高0.1pct；管理费用率4.4%，同比下降0.2pct；研发费用率2.3%，同比提高0.1pct。

　　

　　3.5 无机盐

　　2025年上半年整体业绩继续承压，盈利能力下滑。2025年上半年板块实现营业总收入146亿元，同比减少0.4%；归母净利润13亿元，同比减少28.6%；整体销售毛利率23.4%，同比下降4.7pct；销售净利率9.3%，同比下降3.8pct。板块整体销售费用率2.3%，同比基本不变；管理费用率5.8%，同比下降0.2pct；研发费用率4%，同比提高0.7pct。

　　

　　3.6 其他化学原料

　　2025年上半年收入增长且利润显著改善。2025年上半年板块实现营业总收入629亿元，同比增加19.6%；归母净利润84亿元，同比增加50.2%；整体销售毛利率23.4%，同比提高1.6pct；销售净利率13.4%，同比提高2.7pct。板块整体销售费用率0.5%，同比下降0.1pct；管理费用率2.4%，同比基本不变；研发费用率2.5%，同比下降1pct。

　　

　　3.7 氮肥

　　2025年上半年收入小幅回落，利润明显承压。2025年上半年板块实现营业总收入483亿元，同比减少3.7%；归母净利润23亿元，同比减少36.8%；整体销售毛利率12.1%，同比下降3.1pct；销售净利率5%，同比下降2.4pct。板块整体销售费用率0.6%，同比提高0.1pct；管理费用率2%，同比下降0.5pct；研发费用率2.4%，同比下降0.3pct。

　　

　　3.8 磷肥

　　2025年上半年业绩下滑但盈利略有改善。2025年上半年板块实现营业总收入307亿元，同比减少18.9%；归母净利润27亿元，同比减少10.8%；整体销售毛利率17%，同比提高1.2pct；销售净利率9.8%，同比提高0.2pct。板块整体销售费用率1.3%，同比提高0.2pct；管理费用率1.7%，同比提高0.2pct；研发费用率1.3%，同比提高0.4pct。

　　

　　

　　3.9 钾肥

　　2025年上半年业绩改善明显，盈利能力提升。2025年上半年板块实现营业总收入131亿元，同比增加3.6%；归母净利润57亿元，同比增加39.7%；整体销售毛利率54.2%，同比提高5.4pct；销售净利率44.6%，同比提高11.6pct。板块整体销售费用率0.8%，同比基本不变；管理费用率5.7%，同比下降1.3pct；研发费用率0.6%，同比下降0.4pct。

　　

　　3.10 复合肥

　　2025年上半年收入小幅增长但利润有所下滑。2025年上半年板块实现营业总收入476亿元，同比增加4%；归母净利润26亿元，同比减少2.8%；整体销售毛利率14%，同比提高0.7pct；销售净利率5.5%，同比下降0.3pct。板块整体销售费用率2.6%，同比基本不变；管理费用率2.5%，同比基本不变；研发费用率1.6%，同比提高0.2pct。

　　

　　3.11 农药

　　2025年上半年收入增长的同时利润大幅提升。2025年上半年板块实现营业总收入781亿元，同比增加6.8%；归母净利润47亿元，同比增加92.2%；整体销售毛利率23.1%，同比提高1pct；销售净利率6.5%，同比提高2.9pct。板块整体销售费用率5.6%，同比下降0.7pct；管理费用率5.3%，同比下降0.1pct；研发费用率2.8%，同比下降0.2pct。

　　

　　3.12 日用化学产品

　　2025年上半年收入增长但利润下滑。2025年上半年板块实现营业总收入262亿元，同比增加7.8%；归母净利润19亿元，同比减少20.5%；整体销售毛利率47.8%，同比下降1.4pct；销售净利率7.4%，同比下降2.6pct。板块整体销售费用率31.6%，同比提高1.2pct；管理费用率4.7%，同比基本不变；研发费用率2.1%，同比下降0.2pct。

　　

　　

　　3.13 涂料油墨

　　2025年上半年收入小幅回落但利润增长。2025年上半年板块实现营业总收入148亿元，同比减少3.9%；归母净利润9亿元，同比增加8.5%；整体销售毛利率28.2%，同比提高1.1pct；销售净利率6%，同比提高0.6pct。板块整体销售费用率8.9%，同比下降0.3pct；管理费用率7.1%，同比提高0.3pct；研发费用率4.2%，同比提高0.2pct。

　　

　　3.14 民爆用品

　　2025年上半年业绩增长但盈利能力略有下滑。2025年上半年板块实现营业总收入342亿元，同比增加17.2%；归母净利润22亿元，同比增加7.2%；整体销售毛利率23.5%，同比下降0.9pct；销售净利率8.2%，同比基本不变。板块整体销售费用率1.5%，同比下降0.1pct；管理费用率7.7%，同比下降0.5pct；研发费用率2.7%，同比下降0.2pct。

　　

　　3.15 纺织化学品

　　2025年上半年业绩仍然承压，盈利能力略有修复。2025年上半年板块实现营业总收入150亿元，同比减少2.4%；归母净利润13亿元，同比减少4.6%；整体销售毛利率24.9%，同比提高1.5pct；销售净利率9.5%，同比提高0.2pct。板块整体销售费用率4%，同比下降0.1pct；管理费用率6.6%，同比提高0.5pct；研发费用率4.5%，同比提高0.7pct。

　　

　　3.16 氟化工及制冷剂

　　2025年上半年业绩快速改善，盈利能力提升显著。2025年上半年板块实现营业总收入263亿元，同比增加11.1%；归母净利润34亿元，同比增加142.5%；整体销售毛利率26.5%，同比提高10pct；销售净利率13.9%，同比提高7.4pct。板块整体销售费用率0.9%，同比下降0.1pct；管理费用率4.9%，同比提高0.1pct；研发费用率3.8%，同比提高0.1pct。

　　

　　

　　3.17 磷化工及磷酸盐

　　2025年上半年业绩稳步向好。2025年上半年板块实现营业总收入215亿元，同比增加13.9%；归母净利润15亿元，同比增加20.7%；整体销售毛利率18.2%，同比下降0.1pct；销售净利率7.4%，同比提高0.9pct。板块整体销售费用率1.2%，同比下降0.3pct；管理费用率2.4%，同比基本不变；研发费用率3%，同比下降0.2pct。

　　

　　3.18 聚氨酯

　　2025年上半年业绩承压，盈利能力有所下滑。2025年上半年板块实现营业总收入1199亿元，同比减少6.6%；归母净利润62亿元，同比减少26.7%；整体销售毛利率11.9%，同比下降2pct；销售净利率5.6%，同比下降1.5pct。板块整体销售费用率0.8%，同比提高0.1pct；管理费用率1.5%，同比下降0.1pct；研发费用率2.5%，同比提高0.3pct。

　　

　　3.19 玻纤

　　2025年上半年业绩改善明显，盈利能力提升。2025年上半年板块实现营业总收入270亿元，同比增加21.2%；归母净利润31亿元，同比增加98%；整体销售毛利率24.8%，同比提高5.5pct；销售净利率12.2%，同比提高4.6pct。板块整体销售费用率1.3%，同比下降0.2pct；管理费用率4.6%，同比下降0.7pct；研发费用率4.5%，同比下降0.1pct。

　　

　　3.20 其他化学制品

　　2025年上半年业绩稳中向好，盈利能力企稳。2025年上半年板块实现营业总收入3181亿元，同比增加6.6%；归母净利润131亿元，同比增加5.2%；整体销售毛利率15.2%，同比提高0.1pct；销售净利率4.2%，同比下降0.2pct。板块整体销售费用率1.8%，同比基本不变；管理费用率3.9%，同比下降0.1pct；研发费用率3.5%，同比基本不变。

　　

　　

　　3.21 涤纶

　　2025年上半年业绩有所下滑。2025年上半年板块实现营业总收入4560亿元，同比减少8.7%；归母净利润67亿元，同比减少13%；整体销售毛利率10.3%，同比提高0.4pct；销售净利率1.7%，同比基本不变。板块整体销售费用率0.2%，同比基本不变；管理费用率0.9%，同比提高0.1pct；研发费用率1.8%，同比提高0.2pct。

　　

　　3.22 维纶

　　2025年上半年收入小幅增长的同时利润显著改善，盈利能力提升。2025年上半年板块实现营业总收入41亿元，同比增加4.9%；归母净利润3亿元，同比增加97.5%；整体销售毛利率14.5%，同比提高1.3pct；销售净利率6.3%，同比提高3.2pct。板块整体销售费用率0.6%，同比提高0.1pct；管理费用率3.6%，同比下降0.4pct；研发费用率4.8%，同比下降0.8pct。

　　

　　3.23 粘胶

　　2025年上半年收入增长但利润下滑。2025年上半年板块实现营业总收入74亿元，同比增加7.5%；归母净利润0.3亿元，同比减少82.7%；整体销售毛利率10.2%，同比下降2.4pct；销售净利率0.3%，同比下降1.9pct。板块整体销售费用率0.7%，同比下降0.1pct；管理费用率3.2%，同比下降0.5pct；研发费用率1.7%，同比下降1.9pct。

　　

　　3.24 氨纶

　　2025年上半年业绩承压，盈利能力下滑。2025年上半年板块实现营业总收入140亿元，同比减少10.6%；归母净利润10亿元，同比减少38.3%；整体销售毛利率14.3%，同比下降2.4pct；销售净利率7.1%，同比下降3.1pct。板块整体销售费用率1.2%，同比提高0.2pct；管理费用率2.2%，同比基本不变；研发费用率4.2%，同比提高0.4pct。

　　

　　

　　3.25 其他纤维

　　2025年上半年业绩有所下滑，盈利能力承压。2025年上半年板块实现营业总收入132亿元，同比减少5.6%；归母净利润5亿元，同比减少21.8%；整体销售毛利率13.6%，同比下降0.5pct；销售净利率4.4%，同比下降1pct。板块整体销售费用率0.7%，同比提高0.2pct；管理费用率3.2%，同比提高0.2pct；研发费用率3.9%，同比下降0.3pct。

　　

　　3.26 合成革

　　2025年上半年收入回落但利润回升。2025年上半年板块实现营业总收入33亿元，同比减少11.3%；归母净利润2亿元，同比增加4.6%；整体销售毛利率19.9%，同比提高0.9pct；销售净利率5.4%，同比提高0.8pct。板块整体销售费用率3%，同比提高0.5pct；管理费用率5.1%，同比提高0.3pct；研发费用率5.5%，同比基本不变。

　　

　　3.27 改性塑料

　　2025年上半年业绩明显改善。2025年上半年板块实现营业总收入587亿元，同比增加21.4%；归母净利润15亿元，同比增加38.3%；整体销售毛利率12.4%，同比基本不变；销售净利率2%，同比提高0.1pct。板块整体销售费用率1.6%，同比提高0.1pct；管理费用率2.8%，同比基本不变；研发费用率3.9%，同比基本不变。

　　

　　3.28 其他塑料制品

　　2025年上半年业绩改善，盈利能力企稳。2025年上半年板块实现营业总收入216亿元，同比增加9.5%；归母净利润11亿元，同比增加7%；整体销售毛利率17.2%，同比提高0.4pct；销售净利率5.2%，同比下降0.3pct。板块整体销售费用率2.2%，同比下降0.1pct；管理费用率5.1%，同比提高0.1pct；研发费用率4%，同比基本不变。

　　

　　

　　3.29 轮胎

　　2025年上半年收入增长但利润下滑。2025年上半年板块实现营业总收入556亿元，同比增加10%；归母净利润40亿元，同比减少29.7%；整体销售毛利率18.4%，同比下降5.2pct；销售净利率7.5%，同比下降4.1pct。板块整体销售费用率3.6%，同比提高0.2pct；管理费用率2.9%，同比下降0.2pct；研发费用率3.3%，同比提高0.1pct。

　　

　　3.30 其他橡胶制品

　　2025年上半年收入企稳但利润下滑。2025年上半年板块实现营业总收入90亿元，同比增加0.8%；归母净利润2亿元，同比减少52.9%；整体销售毛利率16.4%，同比下降2.3pct；销售净利率2.5%，同比下降2.7pct。板块整体销售费用率2.7%，同比下降0.1pct；管理费用率5.6%，同比提高0.5pct；研发费用率3.3%，同比提高0.6pct。

　　

　　3.31 炭黑

　　2025年上半年业绩有所回落。2025年上半年板块实现营业总收入106亿元，同比减少5.2%；归母净利润4亿元，同比减少8.6%；整体销售毛利率9.6%，同比提高0.4pct；销售净利率3.8%，同比下降0.2pct。板块整体销售费用率0.7%，同比提高0.1pct；管理费用率2.7%，同比提高0.5pct；研发费用率2.8%，同比提高0.8pct。

　　

　　四、上市公司股价和业绩表现分析

　　农药板块的个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在2025年上半年表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。

　　

　　

　　五、龙头企业财务分析

　　5.1 万华化学：业绩符合预期，公司经营稳健

　　2025年上半年，公司销售费用7.79亿元，同比+6.32%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用11.78亿元，同比-17.11%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。财务费用5.98亿元，同比-46.09%，主要为报告期内汇兑收益同比增加所致。研发费用22.91亿元，同比+10.10%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失-3.11亿元，同比-5079.02%，主要为报告期内计提存货跌价损失所致。

　　公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2025年上半年，聚氨酯销售收入368.88亿元,毛利率25.68%；2025年上半年，纯MDI产品下游需求偏弱，市场均价在18800元/吨左右；聚合MDI产品冰冷、建筑行业需求不振，外销受到关税政策影响，出口订单下滑，市场均价在16700元/吨左右；TDI产品，汽车行业保持增长态势，家居需求一般，市场均价在12400元/吨左右；软泡聚醚产品市场均价在7800元/吨左右。石化业务板块：2025年上半年石化销售收入349.34亿元，毛利率-0.37%；2025年上半年石化产品与去年同期相比有涨有跌，综合来看，盈利水平维持稳定。精细化学品及新材料业务板块：2025年上半年，该板块收入156.28亿元，毛利率9.55%。

　　

　　

　　5.2 华鲁恒升：二季度产销提升，盈利水平改善

　　二季度产销量提升明显，以量补价支撑整体收入正向增长。二季度公司维持水平运行状态，二季度肥料、醋酸、有机胺、新材料系列产品产销量环比提升明显，其中肥料同环比增长135%、67%，公司一头多产的产品布局格局充分发挥优势，能够通过下游产品的结构性调整，最大限度兑现系统盈利水平。二季度，多数化工产品仍然处于供给相对充裕状态，且上游原材料煤炭价格有明显下行，公司的终端产品的销售价格也下行较为明显。但二季度公司以量补价的情况下，营收环比仍然维持正向增长。后续公司BDO及NMP项目逐步投产，现有草酸等装置逐步释放产能，有望带动今年下半年进一步形成产品增量。

　　煤炭价格下行，尿素出口及需求改善了部分悲观预期，产品盈利有所改善。二季度煤炭价格出现较为明显回落，煤化工产品成本压力有所缓解，公司核心关键产品氨醇的盈利有所改善，下游大单品尿素在出口及需求的支撑下，供给压力的悲观预期有所调整，虽然后续仍然有新增产能，但尿素具有需求增量支撑和出口预期，再次探底的压力不大；化工行业的反内卷对于落后产能淘汰出清有较大影响力，部分公司产品或将有一定格局改善空间，对于现有产品的盈利下行压力有所减弱。

　　荆州基地大单品将进一步推动落地，德州基地的技改开启，有望为公司明后年的增长提供基础。公司此次公告了德州基地的煤气化平台升级改造项目，计划投资30.39亿元，进行煤气化装置的升级替换，建成投产后预计年均实现营业收入36.65 亿元，不仅对现有煤气化平台进行成本节约，高效的生产装置有望进一步形成产品增量；而在荆州基地，公司仍然进行后端产品的布局，建成后将延续公司在煤气化领域的产品优势，同时降低现有生产园区公用工程的摊销成本。

　　

　　

　　5.3 扬农化工：业绩稳健增长，葫芦岛项目贡献成长

　　2025年上半年，公司销售费用0.99亿元，同比-6.05%，主要是登记费下降；管理费用2.21亿元，同比-6.95%，主要是排污费下降；财务费用-0.37亿元，同比+41.95%，主要是由于利息支出同比减少；研发费1.67亿元，同比-0.64%。

　　分业务来看，2025年上半年，公司原药产量5.78万吨，销量5.67万吨，价格6.45万元/吨，同比-3.04%；制剂产量2.55万吨，销量2.81万吨，价格4.16万元/吨，同比-2.89%。

　　上半年全球经济复苏乏力，农化行业持续低迷，主要产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权20余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

　　

　　

　　5.4 赛轮轮胎：业绩小幅承压，全球化布局持续推进

　　轮胎产销量继续增长，关税影响下业绩有所承压。2025年上半年公司轮胎产量为4060万条，同比增长15%；轮胎销量为3914万条，同比增长13%。2025年2季度公司轮胎产量为2072万条，同比增长14%，环比增长4%，销量为1977万条，同比增长10%，环比增长2%，实现收入同比增长16.5%；受产品结构变化等因素影响，轮胎销售均价同比增长5.85%，环比增长6.77%；成本方面2季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。由于今年上半年美国在全球范围内扩大关税征收范围，短期关税较难完全传导给下游，因而公司2季度利润有所承压。

　　继续坚定全球化布局战略，新增海外埃及和国内沈阳项目。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下，除了美国扩大关税征收范围以外，部分地区也陆续对原产自我国和越南的轮胎发起反倾销调查。为防范贸易风险，公司坚持全球化战略，今年8月公布了海外埃及和国内沈阳的新项目。埃及基地规划了300万条半钢胎和60万条全钢胎，项目投资总额2.9亿美元，规划建设18个月，预计达产后实现1.9亿美元营业收入和3477万美元净利润；沈阳基地规划了330万条全钢胎和2万吨非公路轮胎，项目总投资17亿元，其中一期（200万全钢胎）建设期9个月，二期（130万条全钢胎及2万吨非公路轮胎）建设期9个月，预计达产后可实现33亿元营业收入和2.3亿元净利润。

　　

　　

　　六、投资建议

　　虽然化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存，一方面周期在磨底阶段下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。从业绩表现来看，周期方向目前基本面仍然处于底部估值且具备一定的性价比，同时在“反内卷”政策端的催化下市场对于盈利修复预期的信心也有所提升，建议关注需求具备支撑且供应端有望出现积极变化的细分板块。成长方向，人形机器人、固态电池、AI等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料也有望随着下游发展进入放量期。

　　七、风险提示

　　国内外需求下滑：过去几年受到全球经济环境变化的影响，国内外需求受到一定冲击，虽然目前整体经济逐步恢复中，但由于全球产业链一体化布局，终端需求的全面复苏仍需要一定时间。

　　原油价格剧烈波动：原油是多数化工产品的源头，原油价格的剧烈波动会对延伸产业链产生较大的联动影响。

　　贸易政策变动影响产业布局：产业全球化发展持续推进，中国同其他国家的贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售产生影响。

　　产品价格下滑：若未来由于相关产品下游需求不及预期、供给端新产能投放过多等因素导致产品价格大幅下跌，可能会对于相关公司的盈利能力产生影响。