（来源：CITIC Think Tank）　　2025年上半年　　国内资产管理行业报告　　ASSET MANAGEMENT INDUSTRY REPORT　　《国内资产管理行业报告（ASSET MANAGEMENT INDUSTRY REPORT）》（下称“本报告”）由中信金控财富委资产管理工作室出品。该工作室由中信集团旗下18家成员单位联合组建，包括中信银行、中信证券、中信建投证券、中信信托、中信保诚人寿等金融机构。本期由华夏基金管理有限公司承办。本报告按季度定期对外发布，主要涵盖四个模块，分别是大资管行业全景、代表性策略表现、行业资讯和境外资管行业动态。　　本期作为系列报告的第十期，主要数据截至2025年上半年。部分指标对比2024年末，以分析行业长期发展趋势。核心结论如下：　　一看发展趋势：资管新规实施以来，我国大资管行业保持平稳发展态势。截至2025年上半年末，整体资产管理规模（AUM）约为170.13万亿元，较2024年末增长约4.27%。就细分的主要行业看，受市场向好和政策支持等影响，上半年末银行理财规模较2024年末上升约2.38%、公募基金上升约4.78%；1季度末保险资金运用余额较2024年末上升5.03%。　　二看策略表现：公募方面，从基金指数口径来看，主要公募基金指数均实现正收益，QDII 基金、转债债基、主动股基等涨幅明显，其中QDII基金2季度收益率达6.25%，领跑各类策略。从基金平均收益率口径来看，2025年2季度，股票型和混合型QDII基金收益表现亮眼，股票型QDII基金平均收益率为7.91%，混合型为10.72%；境内各类公募基金表现稳健，主要股票型、债券型、FOF型基金等均录得正收益，其中REITs基金平均收益率为7.57%，表现突出。　　三看行业资讯：报告对大资管行业各主要赛道的监管动向、重点产品及业务突破进行了追踪，并选取其中3大类19条资讯进行介绍与分析。其中包括对《推动公募基金高质量发展行动方案》《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》《期货市场程序化交易管理规定（试行）》《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》等关键监管政策的跟踪，对数据中心公募REITs、基准做市信用债ETF、新型浮动费率基金、自由现金流ETF、科创板ETF等创新产品模式的介绍，以及基金行业首家运营子公司获批、兴证全球基金新加坡子公司获批等业务突破的分析展望等。　　四看全球视野：为助力国内资管机构应对低利率环境下的资产配置问题，报告对美国、日本保险公司的低利率环境资产配置演变展开研究，通过对ACLI（美国人寿保险协会）的资产配置、持有债券期限结构和质量数据，以及LIAJ（日本生命保险协会）关于资产配置的数据进行分析，总结出美国、日本险资选择了不同的资产配置思路：美国聚焦国内资产，增加对股票的配置，并在债券方面拉长了久期、适度下沉信用资质以获取溢价；日本则选择增配境外市场的债券资产提高组合相对收益。上述研究可为国内资管机构业务布局提供借鉴参考。　　　　一、大资管行业全景　　资管新规后，我国资产管理行业平稳发展，各类金融机构共同参与、优势互补、良性竞争，形成涵盖银行理财、公募基金、保险资管、信托、券商资管及私募基金等多条子赛道的“大资管”行业版图。　　截至2025年上半年末，我国资产管理行业整体AUM达到170.13万亿元，较2024年末增长约4.27%。其中，银行理财产品30.67万亿元，公募基金产品34.39万亿元，基金公司管理的养老金6.10万亿元（注：该数据截至2025年1季度末），证券期货经营机构私募资产管理业务12.09万亿元，私募基金20.26万亿元，信托公司信托资产规模29.56万亿元（注：该数据截至2024年末），保险资金运用余额34.93万亿元（注：该数据截至2025年1季度末），资产支持专项计划2.13万亿元。　　我国各类资管机构的产品规模　　（单位：万亿元）　　　　资料来源：WIND数据终端、人民银行、国家金融监督管理总局、基金业协会、信托业协会、保险资产管理协会、中国银行业理财市场报告、普益标准　　注：部分数据截至2024年末或2025年1季度末　　一　　银行理财　　2025年上半年，银行理财维持良好发展态势。全市场存续产品4.18万只，存续产品数量相比去年末增长3.78%；规模30.67万亿元，相比去年末增长2.38%。　　从发行机构看，包括194家银行和32家理财公司，银行数量较去年末减少24家，理财公司数量增加1家，这反映出行业趋向专业化发展的趋势，部分小型银行可能因整合或转型而退出市场。上半年银行理财合计服务投资者1.36亿人次，较去年末增长8.37%。　　从产品结构看，存续产品仍以公募固定收益类为主。公募理财产品存续规模29.08万亿元，占比94.82%；固定收益类产品存续规模29.81万亿元，占比97.20%。银行理财公司作为市场核心发行主体，2025年上半年末存续规模达到27.48万亿元，较年初增加4.44%，占比提升至89.61%。　　值得关注的是，行业不断推出政策支持方向的主题类特色产品，截至2025年上半年末，银行理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产，支持实体经济资金规模约21万亿元。其中投向绿色债券规模超3200亿元，投向“一带一路”、区域发展、扶贫纾困等专项债券规模超1000亿元，为中小微企业发展提供资金支持超5万亿元。　　2025年2季度，理财公司旗下理财产品的发行数量　　（按开放模式和机构类型统计，单位：只）　　　　资料来源：普益标准　　二　　公募基金　　2025年2季度，公募基金行业新发产品375只，环比1季度增加26.26%；合并募集份额2803.71亿份，环比1季度增加12.16%。从存续角度看，截至2025年上半年末，基金产品数量相比去年末增长4.35%，以股票型基金为主；规模相比去年末增长4.78%，其中货币基金占比最高；股票型基金尤其是指数类产品，新发数量显著增加，混合型、QDII、FOF则在上报、获批、发行等多方面延续复苏态势。2025年上半年基金行业集中度依然较高，头部机构市场份额占比突出。易方达、华夏保持稳定领跑，广发继续追随其后。　　截至 2025 年上半年末，公募基金市场的整体情况　　　　注：表中“封闭式基金”包含申报为封闭运作和定期开放的基金。由于四舍五入原因，可能存在分项之和不等于合计的情形；基金数量统计不含已向证监会报送清盘的基金　　资料来源：证监会、基金业协会　　2025年2季度，各类型公募基金的发行情况　　　　资料来源：WIND数据终端　　三　　信托行业　　2025年上半年末，信托行业资产规模稳步增长，投资功能持续发展，非标资产向标准化资产转型的趋势明显。信托投资功能持续发展，标品信托数量持续增加，整体仍以3年以上固收类产品为主。从产品类型看，商品及金融衍生品类数量较去年末有所下降，其他类型产品均实现增长；从产品期限看，各期限产品数量均实现明显增长。　　截至2025年上半年末，标品信托的类型和期限分布　　（按产品数量）　　　　资料来源：普益标准　　四　　私募资管（含券商资管、基金专户、期货资管、保险资管专户等）　　截至2025年上半年末，证券期货经营机构私募资管产品规模（不含社保基金、企业年金）合计12.09万亿元，较去年末下降897亿元，降幅0.74%。存续产品以固定收益类为主，规模占比达到73.50%，期货及衍生品类规模较去年末增长38.72%；集合计划总规模占比降至50.54%，略领先于单一计划；证券公司及其资管子公司、基金管理公司规模占比分别为45.67%和38.02%。　　2025年2季度，全市场新备案私募产品合计4272只、规模1796.08亿元，较上1季度增加了147.10亿元，增幅8.92%。新备案产品以固定收益类和混合类为主，数量占比分别为35%和49%，规模占比分别为52%和26%，另外期货和衍生品类产品新发热度维持高位，备案数量和设立规模环比分别增长54.51%和13.79%。从管理人类型看，2025年上半年末，证券公司及其资管子公司管理规模平均数581.14亿元，管理规模中位数216.21亿元；基金管理公司管理规模平均数343.03亿元，管理规模中位数95.25亿元。　　截至2025年上半年末，证券期货经营机构私募资管存续产品规模分布情况　　　　资料来源：基金业协会　　2025年2季度，私募资管产品备案情况　　（按投资类型）　　　　资料来源：基金业协会　　五　　私募基金　　截至2025年上半年末，我国境内存续私募证券投资基金管理人7761家，相比去年末减少239家；存续私募证券投资基金83356只、规模5.56万亿元，相比去年末分别减少4477只、增加0.35万亿元。从投资类型看，新成立产品以债券型为主，总发行规模、单只平均发行规模均明显高于股票型、混合型等其他类型产品。　　2023年以来，国内私募证券投资基金管理人和产品的存续情况　　　　资料来源：基金业协会　　2025年2季度，新成立私募证券投资基金的策略分布　　（按总发行规模和单只平均发行规模，单位：亿元）　　　　资料来源：WIND数据终端　　六　　保险资管　　截至2025年1季度末，我国保险资金运用余额达到34.93万亿元，较上年末增长5.03%；资产配置以债券、银行存款等固收类资产为主，股票资产配置比例上升明显。其中人身险、财产险公司投向股票资产的规模分别较上年末增长16.65%、7.37%。　　截至2025年1季度末，我国人身险公司、财产保险公司的资金运用情况　　　　资料来源：国家金融监督管理总局　　七　　资产支持专项计划　　截至2025年上半年末，ABS存续数量2513只，相比去年末增加120只、增幅5.01%；存续规模2.13万亿元，相比去年末增加604.68亿元、增幅2.92%。按类型看，基础设施公募REITs ABS数量73只、规模1804亿元，单只平均存续规模24.71亿元，高于其他类型；基础资产为应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权、小额贷款债权的ABS存续规模合计1.69万亿元，占总规模比重达到79.26%。2025年2季度，全市场新增备案ABS产品100只，合计备案规模923.41亿元。　　按机构看，企业资产证券化产品月均规模超过2000亿元的仅一家，为中信证券（2730.49亿元）；此外中信建投、华泰资管、中金公司、平安证券、国君资管等5家机构的月均规模超过1000亿元。　　截至2025年上半年末，资产证券化产品存续数量及规模分布情况　　　　资料来源：基金业协会　　　　二、代表性策略表现　　一　　公募策略　　2025年2季度，主要公募基金指数表现趋势一致，股票、偏股、债券基金指数均实现正收益，QDII 基金、转债债基、主动股基等涨幅明显，其中QDII基金表现最佳，2季度收益率为6.25%。　　2025年2季度，主要中证基金指数（股票型、债券型、QDII等）的业绩指标　　　　资料来源：中证指数，WIND数据终端　　从各类公募基金的平均业绩看，2025年2季度，得益于海外权益市场资产的良好表现，股票型和混合型QDII基金收益表现亮眼，期间平均收益分别达到7.91%、10.72%；境内方面，各类资产表现稳健，主要股票型、债券型、FOF基金均录得正收益，此外REITs基金平均表现较好，期间平均收益达到7.57%。　　2025年2季度，主要类型公募基金的平均业绩指标　　　　注：对于设立多个份额的基金产品，仅统计主份额的业绩表现　　资料来源：WIND数据终端　　二　　私募策略　　2025年2季度，私募基金方面，量化、期货、纯债等策略表现较好，而宏观、FOF等策略表现较差。期间平均业绩表现最好的三类策略为量化多头（6.83%）、期货复合策略（5.23%）、纯债策略（3.21%）；而平均业绩表现最差的二类策略为宏观策略（-0.83%）、FOF策略（-0.22%）。　　2025年2季度，部分100亿+私募基金平均业绩指标　　　　资料来源：WIND数据终端　　　　三、大资管行业研究　　一　　监管动向　　证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确浮动费率、长周期考核等改革方案　　5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，覆盖包括基金运营模式、考核评价制度、权益投资发展、投资机构建设、发展内在稳定性以及监管执法等诸多方面，要点如下：　　一是优化基金运营模式、强化与投资者利益绑定。1）建立与业绩挂钩的浮动管理费机制：对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%。2）强化业绩比较基准约束作用：制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改等机制。3）加强透明度建设：修订主动权益基金信息披露模板，展示投资者盈亏情况、实际收取管理费等信息。　　二是进一步降低基金投资者成本，合理调降渠道端费率，引导指基、货基管理费率适时下调。1）出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金认申购费和销售服务费；2）引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率。　　三是完善考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制。1）改革基金公司绩效考核机制：出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司降低规模排名、利润等指标权重；对基金经理产品业绩指标权重不低于80%；基金三年以上中长期收益考核权重不低于80%。2）强化监管分类评价引导作用：将投资者盈亏、业绩比较基准对比等纳入基金公司评价指标体系；提升三年以上中长期业绩、权益投资增长规模等指标加分幅度。3）加大薪酬管理力度：完善证券基金经营机构薪酬管理制度，强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应明显下降。　　四是提升公募基金权益投资规模与占比，优化权益类基金注册安排。1）加强监管引导与制度供给：在基金公司监管分类评价中，显著提升权益类基金相关指标权重；制定公募基金参与金融衍生品投资指引。2）推动权益类产品创新发展：研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品；大力发展各类场内外指数基金；研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数试点产品。3）优化权益类基金注册安排：实施ETF快速注册机制，受理日起5个工作日内注册；对主动管理和场外成熟宽基，受理日起10个工作日内注册；对明确约定最低持股比例要求的混合型、债券型基金，受理日起15个工作日内注册。　　国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》　　4月8日，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》主要内容包括：　　一、上调权益资产配置比例上限。简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。　　二、提高投资创业投资基金的集中度比例。引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。　　三、放宽税延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。　　证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》　　为落实《中华人民共和国期货和衍生品法》《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》要求，加强期货市场程序化交易监管，维护期货交易秩序和市场公平，证监会日前发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》。主要内容包括：　　一是明确程序化交易和高频交易的定义，要求从事程序化交易不得影响期货交易所系统安全和正常交易秩序。二是明确程序化交易报告要求。三是加强系统接入管理，要求期货公司、交易者的技术系统应具备相关功能并进行测试，明确接入管理中的禁止性行为。四是加强主机托管与席位管理，建立主机托管信息报告制度和交易席位管理制度，明确期货交易所和期货公司应当公平分配相关技术资源。五是明确交易监测与风险管理要求，要求期货公司、交易者应当加强风险防控，及时处置突发事件；期货交易所应当做好异常交易行为的监测监控，保障交易所系统安全，维护市场交易秩序。六是明确监督管理安排，证监会及其派出机构依法开展行政监管，期货交易所和中国期货业协会按照业务规则开展自律管理。七是明确对相关主体的适用安排。　　金融监管总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》　　6月26日，金融监管总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，从优化普惠金融服务体系、巩固提升普惠信贷体系和能力、加强普惠保险体系建设、组织保障等方面出发，提出六部分16条措施。　　一是优化普惠金融服务体系，包括健全多层次、广覆盖、差异化、可持续的普惠金融机构体系。银行保险机构要深化普惠金融专业化体制机制建设，形成分工明确、各具特色、有序竞争的供给格局。政策性金融机构要结合自身职能定位，在业务范围内强化对普惠金融的支持；大中型商业银行和大型保险公司要发挥主力军作用；地方中小银行机构要牢固坚守支农支小市场定位，立足当地开展特色化经营；非银行金融机构要发挥各自特色金融功能，更好满足小微企业、民营企业、涉农企业等的金融需求。　　二是巩固提升普惠信贷体系和能力，包括完善普惠信贷管理体系、提升小微企业信贷服务质效、加强“三农”领域信贷供给、加大脱贫地区和特定群体信贷帮扶力度、强化民营企业信贷支持等。　　三是加强普惠保险体系建设，包括推进保险公司专业化体制机制建设，丰富普惠保险产品供给，提供优质普惠保险服务，强化普惠保险监管政策引领等。　　中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》　　为贯彻落实党中央、国务院决策部署，完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求，6月24日人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。　　《意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入践行金融工作的政治性、人民性，引导金融机构从消费供给和需求两端强化金融服务，满足各类主体多样化融资需求，推动扩大高质量消费供给，助力释放消费增长潜能。《意见》从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。　　《意见》指出，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展债券、股权等多元化融资渠道。　　《意见》强调，要聚焦消费重点领域加大金融支持，结合消费场景和特点创新金融产品，持续推动消费领域金融服务提质增效。优化消费支付服务，健全消费领域信用体系建设，加强金融消费权益保护。　　国家金融监督管理总局就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见　　为规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，推动同类业务实施统一监管标准，强化投资者合法权益保护，金融监管总局起草了《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，于5月23日对外正式发布。　　《办法》包括总则、资产管理产品信息披露的一般规定、资产管理产品信息披露要求、资产管理产品信息披露的内部管理、监督管理和法律责任和附则六章内容。对资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为进行了系统规范，全面覆盖产品募集、存续、终止各环节。　　《办法》对资管产品信披予以明确规定，要求公募产品信息应当至少通过国家金融监督管理总局认可的信息披露平台进行披露，还可以通过与投资者约定的其他信息披露渠道进行披露。私募产品信息应当通过与投资者约定的信息披露渠道进行披露。　　《办法》还对产品说明书或合同、业绩比较基准、发行公告（或报告）、定期报告、定期净值披露、过往业绩、事前和事后临时披露事项、到期清算报告等作了具体规定，明确了披露内容、披露时间等要求。　　金融监管总局印发《关于促进金融资产管理公　　司高质量发展提升监管质效的指导意见》　　为进一步强化金融资产管理公司监管，促进金融资产管理公司高质量发展，金融监管总局4月印发《关于促进金融资产管理公司高质量发展提升监管质效的指导意见》（以下简称《指导意见》），从完善公司治理、坚守主责主业、强化风险防控、提升监管质效等多方面提出十六条意见措施。　　《指导意见》提出，金融资产管理公司要聚焦发挥特色功能，加快培育核心竞争力，做强做优不良资产收购处置业务，服务化解中小金融机构、房地产等领域风险。同时，要持续加强风险管理和内控机制建设，强化存量风险资产处置，严控增量业务风险，加强资产负债和流动性管理，推进瘦身健体。　　二　　重点产品　　国内首单成功扩募的租赁住房REITs项目于上交所上市　　6月25日，华夏北京保障房REIT扩募项目于上交所上市，成为国内首单成功扩募的租赁住房REITs项目。　　华夏北京保障房REIT自2022年8月上市以来，一直保持着稳健的运营态势，同时积极回馈投资者，累计实现分红约1.28亿元。资料显示此次扩募发售募集资金总额约9.46亿元，拟购入的资产包括4个成熟运营的租赁住房项目，分别为北京市房山区朗悦嘉园项目、通州区光机电项目、大兴区盛悦家园项目和海淀区温泉凯盛家园项目，回收资金拟用于公共租赁住房等保障性住房项目建设。　　据悉，上述扩募项目2025年预测年化现金流分派率为4.11%，高于首发项目按市值计算的分派率，有利于丰富项目资产组合，提升投资人收益回报，并为原始权益人筹措权益性资金投入北京市保障性住房市场建设。　　首批数据中心公募REITs“南方润泽科技REIT”与“南方万国数据中心REIT”获批，标志着基础设施资产证券化取得突破。　　6月18日晚间，中国证监会和交易所网站显示，全国首批数据中心公募REITs正式获得注册批复。“南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金”与“南方万国数据中心封闭式基础设施证券投资基金”（简称“南方润泽科技REIT”“南方万国数据中心REIT”）分别成为深交所、上交所首单数据中心公募REITs。　　根据公告，南方润泽科技REIT此次获准募集份额总额为8亿份，基金合同期限为38年；而南方万国数据中心REIT获准募集份额总额为10亿份，基金合同期限为50年。两只产品均由南方基金为基金管理人，招商银行为基金托管人，华泰联合证券担任独家财务顾问。　　据介绍，南方润泽科技REIT以润泽智算科技集团股份有限公司旗下位于河北省廊坊经济开发区的国际信息云聚核港（ICFZ）A-18数据中心项目为底层资产。该项目地处全国一体化算力网络京津冀国家枢纽节点核心地带，自项目达产以来运营效益良好，机柜上架率始终稳居行业高位，资产质量优异，获评“国家绿色数据中心”，是支撑区域数字经济高质量发展的关键基础设施。南方万国数据中心REIT则以万国数据控股有限公司位于昆山市花桥镇的昆山国金数据云计算数据中心项目作为底层资产。该数据中心地处长三角大数据中心国家枢纽节点，自投入运营以来，运营状况良好，基础设施资产计费率稳定且处于行业较高水平。　　此次两只产品的落地，成功实现了存量优质资产的高效盘活，为数据中心行业提供了全新的资本循环通道，有望吸引更多资本聚焦数据中心领域，有力助推新质生产力培育。　　HashKey Chain携手广发证券（香港）推出首个每日可申赎代币化证券　　6月27日，HashKey Chain宣布，广发证券（香港）作为首个于香港发行代币化证券的券商，现已全面接入HashKey Chain作为核心链上发行网络，并发行首个每日可申赎代币化证券“GF Token”。　　此次发行同步向投资者推出了美元、港币及离岸人民币等三个币种。其中美元代币化证券的收益率锚定美国隔夜担保融资利率（SOFR），为用户提供公平透明、低波动性的美元计价现金管理工具。“GF Token”具有高流动性，支持每日计息，并通过HashKey Chain全程链上记录，实现资产流转的公开透明与可追溯功能，致力将“GF Token”打造为链上代币化资产的基准化产品，方便投资者通过“GF Token”在链上实现不同代币化证券间的实时无缝切换。　　“GF Token”代币化证券首次实现了证券在链上的“多点销售、多托管方式”布局，致力成为链上代币化资产的基准化产品，方便投资人在链上实现不同代币化证券间的实时无缝切换。高净值个人专业投资者及机构专业投资者均可参与认购、交易。　　首批8只基准做市信用债ETF规模均超百亿元，3只超两百亿元　　今年1月，8只基准做市信用债（公司债）ETF获批发行，多只达到30亿元募集上限，合计募集规模高达217.10亿元。上市后，随着越来越多投资者布局，这类产品的规模持续增长。Wind数据显示，截至6月23日，首批8只基准做市信用债（公司债）ETF总规模已达到1119.50亿元，比上市之初增长了415.66%，且每只产品规模均超过百亿元。　　8只单品上市5个月悉数跻身百亿元ETF阵营的同时，两百亿元级单品也在持续扩容。6月26日，公司债ETF易方达单日净流入约16亿元，规模突破两百亿元大关，达到205.3亿元，创下历史新高，在同类8只基准做市公司债ETF中居首位。6月27日，南方基金旗下上证公司债ETF规模突破两百亿元大关，达到205.07亿元，距离5月28日正式突破一百亿元仅仅一个月时间。华夏基金旗下信用债ETF基金于6月23日突破两百亿元大关，距离6月10日正式突破百亿元还不到两周。　　随着信用债ETF品种日益丰富，投资者在选择品种和久期时有更多的方向，通过债券ETF开展投资将会成为投资者参与债券投资的重要形式。长期资金由于资金属性和收益要求，对债券ETF关注度或将持续提升，也成为规模增长的主要驱动力。　　同时，信用债ETF的配套措施也在不断完善。自6月6日起，首批9只信用债ETF可申报作为质押券进行通用质押式回购交易，投资者可利用这些ETF产品开展质押融资，借助资金杠杆提升资金使用效率，实现多元投资策略。　　证监会首次明确将科创板ETF纳入基金投顾范围　　近日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，提到要“丰富科创板指数及ETF品类，将科创板ETF纳入基金投顾配置范围”。多家基金投顾机构第一时间筹备，将科创板ETF纳入资产配置模型中，相关规则未来一旦实施，科创板ETF有望在投顾组合之中发挥“卫星层”的配置作用。　　行业关于将ETF纳入基金投顾配置范围的呼声由来已久。与其他公募基金产品类型相比，ETF具有管理费率低、交易成本低等特点，投顾机构通过配置ETF可有效降低客户成本，同时投顾资金具有稳定性高、投资期限长等优势，可有效引导并促进中长期资金投向实体经济，助力新质生产力发展。　　业内还期盼未来有更多的ETF纳入基金投顾的投资范围。结合海外经验与国内需求，作为A股核心资产代表的沪深300ETF、提供稳定股息收益的红利ETF、满足客户全球化配置需求的跨境ETF、满足客户对于低成本配置黄金需求的黄金ETF或有望纳入基金投顾投资范围。　　光大理财以A类投资者身份参与网下打新，为行业内首家　　6月20日，中国基金报记者从多个渠道获悉，光大理财以17元/股的申报价格参与深交所主板拟IPO企业信通电子的网下打新，并成功入围有效报价，成为行业内首家以A类投资者参与网下打新的银行理财公司。　　过去，银行理财公司主要是通过公募基金间接参与打新业务。此次银行理财公司上升为A类投资者，可作为IPO优先配售对象，与公募基金享受同等政策待遇。此举既有利于提高银行理财产品新股配售比例，努力增厚理财产品的收益弹性，也为资本市场带来新生力量，有助于优化金融资源配置，支持实体经济高质量发展。　　光大理财表示，公司始终坚定看好中国资本市场的发展前景和中国经济的光明未来，在有效管控风险的基础上，未来还将持续加大在资本市场领域的布局力度。　　首批16只新型浮动费率基金开售　　5月27日，首批新型浮动费率基金开启发行，易方达成长进取混合、东方红核心价值混合、嘉实成长共赢混合、广发价值稳进混合、天弘品质价值混合、宏利睿智领航混合、汇添富均衡潜力优选混合、平安价值优享混合、南方瑞享混合、交银施罗德瑞安混合、华安竞争优势混合、博时卓睿成长股票、华夏瑞享回报混合、银华成长智选混合、中欧大盘智选混合、富国均衡配置混合等16只基金开售。　　拟任基金经理选择上，基金公司派出旗下绩优基金经理，从投资风格来看普遍为均衡稳健型。业绩比较基准方面，新型浮动费率基金普遍选择沪深300、中证500、中证800等宽基指数作为基准，部分投资港股的产品还对标恒生指数或中证港股通综合指数。　　由于这批浮动费率基金“单客户、单份额”动态结算，需实时跟踪每笔基金份额的持有期限与收益情况，在赎回、转出或合同终止时精准计算管理费，对基金公司管理能力和系统能力提出全新考验，要求基金公司具备更精细化的运营管理能力与强大的数据处理、计算系统。　　指数增强基金迎来发行热潮　　据上海证券基金评价研究中心统计，2024年4月至2025年4月，共有46家基金公司发行了70只指数增强基金（仅统计主代码基金），覆盖了大、中、小等不同规模的基金公司。指增基金结合了被动投资和主动投资的优势，满足了投资者对工具化投资和超额收益的双重需求，近年来受到青睐。　　关于基金公司积极发行指增基金的原因，上海证券基金评价研究中心分析，第一，政策推动下新指数不断推出，为指数增强基金提供了更大发展空间，例如今年发行数量和规模最多的指增基金跟踪中证A500指数；第二，在当前指数基金竞争加剧、ETF头部效应更加明显的情况下，中小基金公司借助指增基金可以避开直接正面竞争，并发挥自身主动投资的优势；第三，随着人工智能等新技术在量化投资领域的应用发展，量化策略在获取超额收益方面的潜力也在提升，一定程度上推动了指增基金的发展。　　前海开源康悦稳健养老混合FOF成立规模达22.59亿元，创过去三年养老基金募集新纪录　　4月18日，前海开源基金发布前海开源康悦稳健养老目标一年持有期混合FOF（以下简称前海开源康悦FOF）的基金合同生效公告。公告显示，该基金于4月17日成立，募集有效认购总户数为11228户，募集期间净认购金额为22.59亿元。　　据了解，前海开源康悦FOF将使用“核心+增强”策略，核心部分构建“7+2+1”的组合，即通过七成固收、两成权益、一成大宗商品的比例实现多元资产配置，使组合在不同经济环境之间保持平衡；增强部分则通过主动择时来追求超额收益，力争捕捉大类资产的市场拐点。　　养老FOF具有“分散投资、专业选基、动态调仓”的特性，为投资者提供了独特的价值。随着市场环境不断优化和FOF管理团队专业能力进一步提升，养老基金业绩会进一步巩固，投资价值或持续凸显。　　首批12只中证全指自由现金流ETF正式获批　　4月7日，首批12只跟踪中证全指自由现金流的ETF产品正式获批。此次获批的是华泰柏瑞、南方、博时、招商、鹏华、平安、工银瑞信、大成、华安、中银、华富、方正富邦旗下中证全指自由现金流ETF。　　中证全指自由现金流指数在编制上并未直接使用自由现金流指标，而是以“自由现金流率”（自由现金流/企业价值）作为选股核心。该指数还创新引入盈利质量因子，要求入选个股连续5年经营活动产生的现金流量净额为正且盈利质量位于样本前80%，确保指数具有可持续的盈利能力，尽可能避免陷入财务结构脆弱所导致的“价值陷阱”。　　自由现金流主题ETF产品受到众多基金公司关注，上报数量持续增加，涉及多种不同标的指数。此类产品被认为能反映企业真实财务状况，适合作为大类资产配置工具，为投资者提供了新的投资选择。　　三　　业务突破　　基金行业首家运营子公司获批　　近日，证监会正式核准华夏基金管理有限公司设立全资子公司。子公司名称为北京华夏金科信息服务有限公司（以下简称华夏金科），注册地为北京市，注册资本为1亿元人民币，业务范围为向商业银行及商业银行理财子公司的理财产品提供份额登记、估值、核算等运营服务，以及基于前述服务延伸的数据分析、信息披露材料制作、投资比例监控、产品研究设计等相关服务。　　此前监管部门发布通知，银行理财公司不得通过收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等方式来平滑净值波动，应采用中债、中证及外汇交易中心提供的第三方估值。而随着银行理财估值整改，一些资管机构也希望通过提供估值服务，对接银行估值整改过程中对中后台运营的需求。　　事实上，早在多年前，基金行业就在积极探索对外输出运营能力。2013年6月1日实施的新《基金法》明确提出，支持各类基金服务机构发展，允许基金管理人将投资决策之外的非核心业务外包，有利于基金行业各参与主体形成合理的专业化分工。2024年11月，基金业协会对外颁布《基金业务外包服务指引（试行）的通知》（以下简称《指引》），通知中提到，基金业务外包是基金管理行业发展到一定阶段的必然产物，是市场竞争与基金管理人专业化经营的现实需要，也是国际成熟市场的通行做法。　　此后，华夏、创金合信、广发、招商、工银瑞信、财通、金鹰等基金公司以及部分证券公司、商业银行、IT公司、独立外包机构都在基金业协会公布的私募基金业务外包服务机构名单之中。　　兴证全球基金新加坡子公司获批　　6月27日，证监会网站发布《关于兴证全球基金在新加坡设立兴证全球资产管理（新加坡）有限公司的批复》公告。批复公告显示，核准兴证全球以自有资金，在新加坡设立兴证全球资产管理（新加坡）有限公司（以下简称兴证全球新加坡），注册资本为1000万新币。　　兴证全球基金方面表示，在业务定位上，新加坡子公司将循序渐进地开展海外业务，逐步在海外市场研究、投资和客户拓展等领域拓展业务能力。　　自2008年国内公募基金公司“出海”之后，南方、易方达、华夏等基金公司纷纷获准开设香港分支机构，截至目前已经超过20家公募基金设立了境外子公司，中国香港、美国、新加坡等均有布局。从落“子”新加坡来看，除了兴证全球，在2023年，汇添富基金旗下新加坡子公司也拿到了批文。　　一直以来，公募基金管理公司境外子公司整体发展稳健，在为全球客户提供资产配置服务、提高中资机构国际竞争力、促进资本市场互联互通等方面发挥了积极作用。未来基金行业“出海”的公司有望进一步增多，成为连接中国和世界的“桥头堡”。　　四　　影响及分析　　2季度资管市场呈现“规模稳健增长，重点领域产品、业务持续突破“的高质量发展趋势，为实体经济、居民财富管理提供更适配的金融服务。具体来看：　　第一，监管政策精准引导，筑牢高质量发展根基。2季度《推动公募基金高质量发展行动方案》正式落地，引导公募基金实现功能性和盈利性的有机统一，公募产品规模实现良性增长；保险资金权益类资产监管比例调整则使险资获得了更大配置空间，为资本市场引入更多中长期资金。同时，程序化交易监管、普惠金融消费金融等重点领域政策协同发力，既规范了行业生态、推动资管资金向重点领域倾斜，也体现了规模增长和服务实体经济的兼顾。　　第二，产品创新取得新进展，直接驱动资管行业的多元化、专业化发展。2季度REITs市场表现亮眼，国内首单成功扩募的租赁住房REITs正式上市带动REITs市场规模增长显著，首批数据中心REITs则将产品拓展至新基建领域，实现多元化发展。ETF产品增长同样显著，首批8只基准做市信用债规模突破百亿元，3只突破200亿元，反映出市场对低变动、高流动性的资管产品的旺盛需求。此外，养老金、数字化产品的创新发展也为资管规模增长注入新动能，养老金FOF募集新纪录标志着资管产品同人口老龄化需求的联系愈发紧密，新推出的代币化证券则体现了区块链技术在跨境资管中的应用。　　第三，业务突破扩展边界，打开资管行业发展空间。2季度基金行业首家运营子公司获批，推动了基金服务的专业化分工，在降低中小机构运营成本的同时使行业资源向核心环节集中，提升了基金服务的效率。资管机构加速拓展东南亚市场，兴证全球基金新加坡子公司获批，进一步打开资管规模扩张空间。　　展望未来，随资管行业多项高质量发展政策效果显现，产品创新、业务突破的影响进一步增强，资管行业有望在规模上实现可持续增长，在结构上进一步优化，更好服务实体经济。　　　　四、境外资管行业动态　　#本期主题：低利率环境海外险资资产配置研究　　本部分对美国、日本市场险资在降息周期下的资产配置演化进行了分析，为国内险资机构的资产配置策略提供参考。我们主要根据ACLI（美国人寿保险协会）关于资产配置、持有债券期限结构、质量的数据和LIAJ（日本生命保险协会）关于资产配置数据，结合美国、日本各自的降息和低利率周期进行了分析。　　经分析，得出的核心结论如下：　　为应对低利率环境下的投资收益率下行，美国、日本险资选择不同的资产配置思路，美国聚焦国内资产，增加对股票的配置，并在债券方面拉长了久期、适当做信用下沉，提高了资产组合的相对收益；日本未显著增配境内权益资产，而选择增配境外市场的债券资产，同样提高了组合的相对收益。　　一　　美国：增配权益，债券适当拉长久期和信用下沉　　1981年-2021年，10年期美国国债收益率由15.0%左右下降至2021年的1.0%以下，尤其在2008年金融危机后，美国持续处于低利率环境之中，美国险资持续面临利率中枢下行带来的投资收益率下降问题。　　美国国债收益率变动　　　　资料来源：WIND 数据终端　　为应对低利率环境，资产配置方面美国寿险提高了权益资产的配置，随市场利率调降，美国寿险资产的权益占比由1981年的9.1%趋势提升至2021年的31.0%，在各类资产中的配置比例升至第2位，仅次于占比34.7%的公司债，同期美国寿险业持有的抵押贷款比例明显下降。　　1975-2023年美国寿险业资产配置比例变化　　　　资料来源：ACLI，WIND 数据终端　　美国寿险业资产可分为一般账户和独立账户，2023年一般账户资产共5.71万亿美元，独立账户资产共3.03万亿美元。进一步来看，一般账户主要配置债券资产，其中公司债占比49.6%为最高，此外配置保单贷款18.2%、抵押贷款12.8%、政府债7.1%、抵押贷款支持证券7.1%，股票资产仅占2.3%；独立账户则主要配置权益资产，股票占比高达71.5%，公司债相对较少为12.6%，此外抵押贷款支持证券3.8%、抵押贷款2.4%、政府债2.3%。　　2023年美国寿险业一般账户资产配置分布　　　　资料来源：ACLI　　2023年美国寿险业独立账户资产配置分布　　　　资料来源：ACLI　　债券资产方面，美国寿险持有的债券久期有所拉长。根据ACLI（美国人寿保险协会）披露数据，2010-2021年期间，美国寿险一般账户中，剩余期限在1年及以下、1年至5年、5年至10年的占比均有下降，分别由2010年的9.6%、28.0%、28.5%降至2021年的6.5%、26.0%、27.3%，10年至20年、20年以上的占比均有提升，分别由2010年的13.7%、20.3%升至2021年的19.2%、22.0%。债券的购买时期限也有所拉长，2011年至2021年，20年及以上的债券由31.5%提升至40.7%，10年至20年由30.0%提升至33.2%，相对应地，5年至10年占比由30.3%降至20.9%，5年以下占比由8.1%降至5.2%。　　美国寿险业一般账户债券资产分布（按剩余期限）　　　　资料来源：ACLI　　美国寿险业一般账户债券资产分布（按购买期限）　　　　资料来源：ACLI　　债券资产方面，美国寿险持有的债券也有一定信用下沉。根据ACLI（美国人寿保险协会）披露数据，2010年-2021年期间，尽管高质量（即美国保险监督协会评级在1-2级）债券资产的占比由2010年的93.1%提升至2021年的94.1%，资产质量维持安全，但高质量资产债券资产内部看，存在明显的1级占比压降和2级占比提升趋势，其中1级占比由2010年的65.8%降至2021年的56.7%，2级占比由2010年的27.3%提升至2021年的37.4%，或表明美国寿险业的债券配置在保证安全的前提下，适度进行了信用下沉以获取更高溢价。　　美国寿险业一般账户债券资产分布　　（按保险监督协会质量评级）　　　　资料来源：ACLI　　二　　日本：增配海外债券　　2006至2016年，日本10年期国债收益率由2.0%左右降至0%附近，并在2016-2021年持续处于0附近的低位，使得日本寿险业持续面临低市场利率问题。　　日本国债收益率变动　　　　资料来源：WIND数据终端　　为应对低利率环境，日本寿险在资产配置方面提高了境外资产尤其是境外债券的配置，2008年至2021年，日本寿险配置境外债券的比例由11.4%显著提升至25.2%，成为2021年寿险资产配置的第二大类资产，占比仅次于日本本国国债的38.7%，相对地，配置贷款的比例也由16.4%降至6.9%。　　日本寿险业资产配置比例变化　　　　资料来源：LIAJ，WIND数据终端　　可以发现，在本土利率水平较低时，日本寿险没有像美国一样通过增配权益提高投资收益，而是将目光放在海外市场，配置海外收益率更高的债券以提高投资收益。　　资料来源：公开信息，各管理人官网，产品公告，WIND数据终端　　本期执笔：华夏基金管理有限公司　　特别指导：中信金控财富委资产管理工作室主任、信银理财总裁董文赜　　致谢：感谢参与本报告撰写及修订的中信金控王旭、邢晨宇、刘石，华夏基金总经理助理朱熠，研究员祝青、晏屹江　　免责声明　　内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。本公司不对任何人因使用本文所提供信息导致的任何直接或者间接投资盈亏承担任何责任。理财非存款、产品有风险、投资须谨慎。　　举报/反馈