江苏和浙江的政信信托

　　如何保持0违约率的？

　　前言

　　首先，关于零违约的说法，根据历史资料内容，江苏和浙江的政信信托产品确实有非常好的兑付记录，被市场视为零违约区域。江苏的政信信托产品很少听说延期，而且时常有信托项目提前兑付。江苏政信信托从历史至今都是100%正常兑付，连苏北小县城也是100%正常兑付。

　　浙江通过债务统筹（如省级平台统一发债）和金融资源倾斜，实现非标融资“零舆情”。

　　为什么能做到这么好的兑付记录，我们找到几个关键的原因：

　　一、经济实力雄厚

　　江浙两省经济发达，财政收入稳定且规模较大。2024年江苏一般公共预算收入为10038亿元，浙江为8705亿元，合计占全国地方财政收入的25%，两省税收占比保持在80%以上，强劲的财政实力为政信信托的兑付提供了坚实基础。

　　二、江浙政信“零违约”的核心支撑逻辑

　　1.金融资源虹吸效应

　　资金蓄水池深厚：江苏金融机构存款余额19.6万亿（全国第二），浙江17.1万亿（第三），存量资金充裕，本地融资需求可内部消化；

　　低成本融资环境：2025年江苏城投债利率低至2.48%（较国债利差仅85BP），银行对公贷款利率3.26%，远低于山东（5.8%）、贵州（非标利率超10%）。

　　2.省级统筹的债务管控机制

　　“大城投带小城投”模式：如江苏由省国信集团统一融资（利率5%），再分配至盐城、泰州等高债务区域，降低小城投单独融资成本（从7%+降至5.5%）；

　　成本刚性约束：2025年起江苏要求所有城投融资成本≤6%，并持续压降，从源头控制债务风险。

　　3.政府信用与化债意愿的强绑定

　　再融资能力为生命线：江浙政府将“区域信用”视为核心资产，违约将导致金融资源撤离、土地财政塌方。例如贵州因非标舆情恶化，外部融资渠道几近枯竭；

　　政策资源倾斜：特殊再融资债券、银行贷款置换优先覆盖江浙。2025年上半年全国化债额度1.8万亿，近90%投向重点省份。

　　4.科创转型与资产盘活创新

　　资金导向高成长领域：如江苏发行168亿科创债券（中创新航、无锡产业集团），由“中债增信+江苏银行”双担保，违约概率低；

　　服务信托化解存量风险：如昆仑信托与金华政府合作设立4亿元重组服务信托，承接义乌产业园债务，租金收益覆盖还款。

　　三、化债背景下能否持续0违约？

　　中央要求2027年6月前完成融资平台“出清”，江浙进度领先（江苏退平台927家、浙江1100家），转型后主体依赖经营性现金流，优质城投（如杭州城投REITs、上海城投科创）将更受益；

　　金融资源集中加剧“马太效应”：2025年江苏城投债认购倍数超200倍，而山东、云南终止发行率超60%，资金进一步向长三角聚集。

　　风险点：非标置换隐患与政策红利消退

　　1.定融置换类信托的潜在雷区

　　产品设计逃避受托责任（如“现状分配给受益人代表”），一旦违约投资者需自行追偿空壳公司；

　　信托公司以“主动管理”名义上报监管，实际为通道业务，积聚系统性风险。

　　2.化债工具边际递减

　　特殊再融资债券额度已使用近90%，2025-2027年债务到期高峰（9万亿）需更多依赖自身造血；

　　弱区域非标违约向标债传导：如山东潍坊非标逾期后，同一主体标债利差1个月内飙升7.24%。

　　3.区域内部信用分层加剧

　　即便在江浙内部，AA级以下城投（如部分县域平台）已面临融资成本上升，未来分化将更显著。

　　四、结论与投资建议

　　江苏、浙江的纯政信信托（非涉房、非定融置换类）因金融资源、政府统筹、信用绑定形成的闭环，短期内仍是安全垫最厚的资产，但需排除两点结构性变化：

　　1.规避“伪政信”产品：拒绝含“受益人代表条款”、底层为定融置换的项目；

　　2.拥抱分化逻辑：优先选择省级/AAA级城投债（如江苏国信、浙江交投），对AA+以下县域平台缩短久期（≤2年）。

　　未来展望：在2027年平台出清大限前，江浙凭借经济造血能力与政策禀赋，仍将保持“相对零违约”，但“刚兑信仰”终将让位于“信用分层”——区域禀赋决定安全边际，但城投本身的资质才是生存之本，强者恒强，适者生存。