年初至今，阳光电源（300274.SZ）在经历一段区间震荡后，股价又走到了历史高位。除了市场原因，其本身的业绩是股价最重要的支撑因素。

　　在光伏主产业链普遍承压的行业环境下，阳光电源却交出了一份逆势增长的2025年中报。

　　

　　（来源：市值风云APP）

收入翻一番，利润翻两番

　　2025年上半年，阳光电源实现营业收入435.3亿元，同比大幅增长了40.3%。可以看到，这半年的收入，已经较三年前的2022年全年业绩实现翻番了。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　更为可观的是利润表现，2025年上半年，阳光电源实现归母净利润77.3亿元，同比大增56.0%。

　　要知道，营收与之持平的2022年，彼时的利润还不到2025年上半年的二分之一。其实在营收增速只有个位数的2024年，利润也依旧是两位数增长，可见阳光电源的盈利增长有多强。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　毛利率的持续提升是盈利增强的核心驱动因素。2025年上半年，其毛利率达到34.4%，提升了1.9个百分点。

　　回顾过去三年，阳光电源的毛利率从2022年的24.4%稳步增长至今，增长幅度差不多是十个百分点。这对于全年七八百亿的营收规模来说，是大约七八十亿的毛利空间。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　毛利率提升原因，风云君找到三个，一是规模效应，随着出货量增加，单位成本下降，二是品牌溢价能力增强，随着公司产品在全球市场的认可度不断提升，议价能力增长，这也是其在机构调研中说的。

　　

　　（来源：阳光电源公告20250826）

　　最后一个是产品结构优化，这就要展开说说了。

技术引领行业 01 储能成为第一大收入来源

　　2025年上半年，阳光电源的业务结构有一个明显的变化，就是储能系统首次超越光伏逆变器，成为第一大收入来源。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　具体来看，上半年，储能系统实现营收178.03亿元，同比增长127.78%，翻了一倍还多，占营收的比重也从去年同期的25.20%提升至40.89%，成为名副其实的增长引擎。

　　同期，光伏逆变器实现营收153.27亿元，同比增长17.06%，作为公司的传统业务，依然是稳健增长。

　　另外，电站投资开发业务上半年营收83.98亿元，同比下降6.22%，主要是受国内“136号文”政策的影响，家庭光伏业务受到一定冲击。

　　盈利能力方面，储能系统的毛利率最高，上半年实现39.92%，其次是光伏逆变器，为35.74%，最后是电站投资开发，还不到20%，高毛利业务的收入占比提升，从而拉动了整体毛利率的增长。

　　另一个变化是海外收入明显超过国内。2025年上半年，海外市场贡献了58.30%营收，共计达253.79亿元，同比大增了88.32%。对应的国内营收为181.55亿元，同比只增长了3.48%。

　　

　　（来源：阳光电源2025年中报）

　　一方面，海外业务的高增长，体现了阳光电源的产品在全球市场的竞争力，另一方面，参考历史数据，海外业务的毛利率明显高于国内业务，从而拉动整体毛利率的增长。

02 逆变器可融资性排名全球第一

　　阳光电源取得这些成绩，离不开对研发的重视。

　　2025年上半年，其研发投入20.37亿元，同比增长了37.08%，上半年末的研发人员共计7120人，也较期初有明显增长。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　从近三年数据来看，阳光电源2022-2024年的研发投入总和高达73亿元，期间的员工数量从不到1万人增长至一万七千多人，增长势头明显。作为对比，据索比光伏网数据统计，66家A股光伏上市企业在2024年一年，就裁员23.7%，从生产到研发无一幸免。

　　

　　（来源：Choice）

　　阳光电源也确实在产品上持续创新，在2025年上半年继续推出多款产品，包括全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX、全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0、PowerTitan 3.0 AC智储平台等等。

　　

　　（来源：阳光电源2025年半年报）

　　在彭博新能源财经2025年发布的《2024逆变器可融资性调查报告》中，阳光电源荣获逆变器可融资性排名全球第一，成为全球唯一五度荣登逆变器榜首的新能源品牌。

　　

　　（来源：KIMI）

分红不够强，减持值得关注

　　财务方面，阳光电源的现金流自2022年以来明显改善。2025年上半年的经营活动净现金流34.34亿，也较去年转正。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　截至2025年6月末，其账面货币资金198.70亿元，还有交易性金融资产78.86亿元，合计现金储备近280亿。同期的有息负债，只有短期借款52.70亿，长期借款43.45亿，合计不到100亿，现金储备也很充足。

　　

　　（来源：市值风云APP）

　　阳光电源计划实施中期分红19.5亿元，外加3亿元的股份回购，共计22.5亿元。这还是其2015年的十年来，第一次实施中期分红。

　　可以看到，最近几年，阳光电源的分红金额及分红率也有明显增长。尽管如此，相比其盈利能力和现金水平，整体分红比例并不高，上市至今14年的累计分红金额还不到50亿。

　　另外，风云君还注意，阳光电源在今年7月份还接连披露了两份高管减持计划，包括董秘、财务总监、及多位董事、副总裁。其中，彭超才已经实施部分减持。

　　

　　（来源：阳光电源公告20250711）

　　

　　（来源：阳光电源公告20250725）

　　参考目前的股价，若全部完成减持，合计约8000多万，整体不算高。事实上，近两年阳光电源的减持并不多，管理层偶尔减持犒劳一下自己也无可厚非。

　　但信号意义值得关注，特别是阳光电源股价再次触及历史新高的当下。