5月29日，港股消费级3D打印第一股创想三维（03388.HK）正式敲钟上市，开盘就上演极端行情：早盘暴涨超80%，但冲高后快速跳水，截至发稿报涨幅收窄至25%左右。

　　只是，创想三维的股价走势格外刺眼。此前其公开发售孖展认购一度突破3000倍，截至5月26日认购倍数高达3061倍，资本热情拉满。股价高开低走，恰恰把这家“拓竹劲敌”的撕裂感摆到了明面上：一边是年入31亿、远销140国的出海成绩，一边是亏损、竞争、知识产权缠身的现实困境。

　　PART.01

　　四年闯关、三递招股书

　　创想三维的起点，是深圳一间20平米的办公室。

　　2014年，陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科四位85后，在一场3D打印展上一拍即合。彼时欧美品牌垄断市场，设备动辄数万元，四人凑齐30万启动资金，瞄准高性价比消费级3D打印赛道创业。

　　凭借CR-10、Ender-3两款爆款，创想三维迅速火遍全球：Ender-3不到200美元，搭配稳定打印质量，成为全球创客的“入门首选”，DIY套件模式还引爆海外社交平台的病毒式传播。

　　2021年，公司完成5亿元A轮融资，腾讯创投、深创投、前海方舟入局，投后估值达40亿元，腾讯持股2.16%，为后续AI合作埋下伏笔。

　　可资本化之路走得磕磕绊绊。

　　2023年12月启动A股上市辅导，仅一年多便搁浅。

　　2025年转向港股，2月、8月两度递表均因招股书到期失效。

　　2026年3月第三次递表，5月11日才最终通过聆讯。

　　在上市前夕风波再起，香港投资者权益关注组公开敦促港交所暂停其IPO，认为创想三维未充分披露信息，存在与卢森堡ArtecEurope持续四年的专利侵权诉讼，以及与拓竹的3D模型版权纠纷。

　　虽说最终上岸，但这一路波折也预示着这家“3D打印第一股”的资本市场之路，从一开始就不平稳。

　　PART.02

　　年入31亿却亏1.83亿

　　创想三维的业绩，完美诠释了消费级3D打印行业的增收不增利。

　　招股书显示，公司营收连年高增：2022年13.46亿元→2023年18.83亿元→2024年22.88亿元→2025年31.27亿元，三年翻近2.3倍。但盈利端彻底反转：2025年直接净亏1.83亿元，归母净利润从2023年1.29亿元一路下滑至亏损。

　　亏损并非单纯经营问题，而是行业通病集中爆发：因金融工具公允价值变动带来的2.4亿元一次性支出；为对抗竞争，大幅激增的销售费用；2025年高达6.34亿元的积压存货。

　　现金流方面，2023-2024年经营现金流净额均超1.6亿元，2025年直接转负至-6397.7万元，现金及现金等价物仅剩2.77亿元。

　　从行业格局看，深圳创想三维、拓竹、纵维立方、智能派“四小龙”，已拿下全球入门级3D打印机约90%份额，但内部厮杀进入白热化。拓竹作为最强对手，凭借高速结构、全自动调平、AI辅助打印实现反超：2024年拓竹出货量达120万台，创想三维则从87万台降至72万台，同比下滑17.2%。

　　更致命的是，消费级3D打印始终没解决“刚需缺失”的底层问题。行业十年经历了三波热潮：从“人人都能制造”到“分布式制造”，再到如今“AI+个性化生产”，叙事不断翻新，但核心需求仍停留在消费端的极客DIY、小玩具打印，并非工业级刚性需求。

　　创想三维超70%收入来自海外，客户以爱好者、教育机构为主，需求爆发快、沉淀难，财务数据印证了光靠这些难以支撑稳定盈利闭环。

　　不仅如此，研发也拖了后腿。2025年研发投入占比仅7.1%，远低于工业级3D打印企业15%左右的水平，专利多集中在机械优化、精度微调等应用层，高功率激光、金属打印等底层技术几乎空白。

　　除了以上种种，知识产权才是创想三维和整个行业绕不开的“死穴”。

　　创想三维早在2018年前后就因违规使用开源Marlin固件、未按规则公开修改后代码，丢失美国核心经销商，引发全球社区争议，后续全面开源固件才修补品牌形象。如今旗下创想云平台拥有570万注册用户、270万个3D模型，用户上传内容的版权界定、侵权防控，仍是无解难题。

　　老对手拓竹近期也深陷开源舆论风暴，因基于开源代码开发软件却封锁关键模块、发律师函打压合规二次开发的开发者，遭全球极客社区集体抵制，模型版权侵权也屡被品牌方投诉。

　　两家头部厂商接连踩坑，印证消费级3D打印的版权灰色地带，已成为行业规范化的最大障碍。

　　创想三维成功上市，是中国消费级3D打印的里程碑，但开盘即巅峰的走势，已经说明资本市场的谨慎态度。

　　它的上市，把“增收不增利、刚需不足、研发偏弱、知识产权风险、同质化价格战”等行业矛盾公开化。

　　3D打印能否靠AI真正降低使用门槛、把“兴趣需求”变成“刚性需求”？能否厘清数字模型版权、树立行业规则？能否摆脱烧钱换量，跑通稳定盈利模式？

　　这些问题仍待回答，作为“消费级3D打印第一股”，创想三维的走向直接决定行业的资本信心与规范化路径。

　　短期看，创想三维靠耗材、扫描仪等第二曲线仍有增长空间；但长期看，3D打印若始终无法突破“补充制造”的定位，无法解决成本、速度、一致性的核心短板，即便戴上“第一股”光环，也只是风口上的昙花一现。

　　这场港股上市，不是终点，而是全行业接受市场拷问的开始。