核心盈利指标解读

　　营业收入：微降1.21%，系列酒拖累增长

　　2025年贵州茅台实现营业收入1688.38亿元，同比2024年的1708.99亿元微降1.21%，结束了此前的增长态势。分产品看，茅台酒收入1464.99亿元，同比微增0.39%，依然是营收基本盘；但系列酒收入222.75亿元，同比大幅下滑9.76%，成为拉低整体营收的主要因素。

　　净利润与扣非净利润：双双下滑，盈利承压

　　归属于上市公司股东的净利润823.20亿元，同比2024年的862.28亿元下滑4.53%；扣非净利润822.93亿元，同比下滑4.58%，降幅略大于净利润，显示非经常性损益对盈利的正向拉动作用有限。

　　每股收益：随净利润同步下滑

　　基本每股收益为65.66元/股，同比2024年的68.64元/股下滑4.34%；扣非每股收益65.64元/股，同比下滑4.38%，与净利润、扣非净利润的下滑幅度基本匹配，反映出公司盈利水平的整体回落。

　　费用结构深度分析

　　销售费用：大增28.62%，市场投入加码

　　2025年销售费用72.53亿元，同比2024年的56.39亿元大增28.62%。从结构看，广告宣传费18.29亿元，同比增长37%；市场推广及服务费46.66亿元，同比增长24.57%。结合系列酒营收下滑的背景，显示公司加大了市场推广投入，试图扭转系列酒的销售颓势。

　　管理费用：下降10.69%，成本管控见效

　　管理费用83.20亿元，同比2024年的93.16亿元下降10.69%。其中环境整治费从3.47亿元降至1.58亿元，降幅达54.48%；业务招待费从383.73万元降至105.68万元，降幅达72.46%，显示公司在管理环节的成本管控取得明显成效。

　　财务费用：利息收入大减，由负收窄

　　财务费用为-8.15亿元，同比2024年的-14.70亿元收窄，主要原因是商业银行存款利率下降、规模及结构变化导致利息收入减少。2025年利息收入8.43亿元，同比2024年的14.77亿元大减42.92%，是财务费用变动的核心驱动因素。

　　研发费用：下降12.94%，研发投入收缩

　　研发费用1.90亿元，同比2024年的2.18亿元下降12.94%。其中职工薪酬费用从1.17亿元降至0.93亿元，耗材费用从0.17亿元增至0.24亿元，研发合作费用从0.54亿元降至0.55亿元，整体研发投入规模有所收缩。

　　研发人员与技术布局

　　报告期内公司研发聚焦数字化、生产工艺等领域，主要资本化研发项目包括：-基于中台技术的业财系统融合应用研究：期末余额4113.70万元，本期新增投入3986.98万元-供应链管理系统（包装生产）研发与应用：期末余额1356.41万元，本期新增投入1262.27万元- i茅台用户运营体系研发与应用：期末余额1185.00万元，本期新增投入1091.68万元

　　研发投入主要围绕生产数字化、供应链管理、用户运营等方向，旨在提升生产效率、优化供应链及增强用户粘性。

　　现金流全面承压

　　经营活动现金流：大减33.46%，资金回笼放缓

　　经营活动产生的现金流量净额615.22亿元，同比2024年的924.64亿元大减33.46%。主要原因是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加，同时销售商品收到的现金虽微增0.74%，但客户存款和同业存放款项净增加额由110.60亿元变为净减少50.99亿元，大幅拖累经营现金流。

　　投资活动现金流：净流出扩大，投资力度提升

　　投资活动产生的现金流量净额-316.42亿元，同比2024年的-17.85亿元，净流出规模大幅扩大。主要因本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司购买同业存单等投资支付的现金大增，投资支付的现金从57.45亿元增至620.97亿元，同比增长980.86%。

　　筹资活动现金流：净流出略增，回购股份影响

　　筹资活动产生的现金流量净额-734.27亿元，同比2024年的-710.68亿元略有扩大。主要因本期公司回购股票，支付其他与筹资活动有关的现金从1.16亿元增至61.85亿元，同比增长5210.28%，成为筹资现金流净流出扩大的主要原因。

　　风险因素提示市场竞争风险：系列酒营收下滑9.76%，显示在中高端白酒市场面临的竞争加剧，行业内其他品牌的市场推广及产品迭代对公司系列酒业务形成压力。利率波动风险：财务费用收窄源于利息收入大减，未来若市场利率持续波动，将对公司财务收益产生持续影响。供应链管理风险：虽然本期管理费用下降，但供应链相关的研发投入仍在持续，若供应链体系优化不及预期，可能影响生产效率及产品成本。

　　董监高薪酬情况

　　报告期内，公司董事长、总经理等高管薪酬情况如下：-董事长陈华：报告期内从公司获得的税前报酬总额未披露，其薪酬主要由关联方中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司支付-代行总经理职责王莉：税前报酬总额未披露，薪酬主要由关联方支付-副总经理向平：税前报酬总额113.81万元-副总经理钟正强：税前报酬总额89.80万元-副总经理张旭：税前报酬总额57.44万元-财务总监余思明：未披露报告期内从公司获得的税前报酬总额

　　整体来看，公司在任董事及高管中，仅部分非关联方委派的高管在公司领取薪酬，核心高管薪酬主要由控股股东支付，符合国企薪酬管理体系特点。