外卖大战，坐收渔利的是抖音！

　　如今补贴退坡后，才发现，美团的核心利润引擎，已经熄火了！

　　根据美团报告，Q1的到店、酒店及旅游业务的经营利润率预计将维持在25%的历史低位，且公司已给出该业务利润同比下降的罕见指引，这是以前从来没有出现过的状况！

　　要知道，到店酒旅业务的经营利润率是支撑美团估值的关键支柱，在2022年一度高达46%。然而，这座“利润高地”如今正遭受冲击。

　　高盛数据显示，2023年，随着抖音本地生活业务的强势入场，美团到店酒旅业务的整体利润率从46%迅速降至35%。

　　2024年初竞争一度缓和，利润率也呈现逐季回升态势，但这一进程在2025年下半年被彻底扭转。到2025年第四季度，其利润率已从当年一季度的33%骤降至25%。

　　收入增长同样失速。2025年一季度，该业务增速尚在20%左右，随后便快速下滑，至2026年一季度已降至个位数增长。

　　因为疲于应付外卖大战，美团将大量本应投入到店业务的宝贵资源（包括首页流量、人力资源和现金补贴）紧急调往了外卖前线。

　　抖音敏锐地捕捉到了这个战机。在美团因“外卖内战”而分身乏术的2025年下半年，抖音选择大幅加码补贴，发起了一轮“成本相对可控”的进攻，意图趁机夺取更多市场份额。

　　美团则陷入了典型的“两线作战”窘境。在外卖战场，它与阿里、京东陷入“内卷式”的补贴大战，消耗着天量的现金流。与此同时，在到店战场，抖音正利用其庞大的流量和灵活的补贴策略，不断蚕食其市场份额。

　　尽管美团在到店业务上与抖音的核销后市占率仍维持在2:1，但这份额是用不断攀升的补贴和下滑的利润率换来的。

　　摩根士丹利指出，在抖音补贴力度加大的“进攻城市”，其给予商家的货品补贴比例可达6%-10%，是美团补贴水平的2倍。

　　这种前置补贴带来了抖音本地生活支付GMV在2025年同比增长59%的亮眼数字，也带来了仅约50%的核销率，以及每月数亿的持续性亏损。

　　美团并非没有反击之力。在2023年，面对抖音的进攻，美团展现了坚决的“跟补”态度，最终促使抖音因其ROI考量而策略转向，竞争一度缓和。

　　但这一次，美团的主要兵力被外卖战事牢牢牵制，难以在到店业务上组织起同等规模的有效防御。

　　其实，破局的关键，似乎不在到店战场本身，而在于外卖战事何时能够结束。美团才有足够的资源放在到店业务上，让抖音知难而退！

　　主要投行对美团2026年一季度的业绩预测也趋于一致：核心本地商业经营亏损将从百亿级大幅收窄至50亿元以下，外卖单均亏损也将改善。

　　一旦外卖补贴强度切实、持续地缓和，美团就能逐步从这场消耗战中“抽身”，将战略重心和流量、补贴资源重新聚焦到利润修复和到店防守上来。

　　只有当抖音发现，即使加大投入也难以撼动市场份额格局时，这场“偷家”与“守家”的博弈才可能迎来新的平衡。

　　过去，市场习惯于将美团视为一个“到店高利润+外卖稳增长”的双轮驱动模型。而现在，市场正试图为其新的“到店利润率25%+”的稳态水平，以及外卖业务在“后补贴时代”的盈利能力和市场份额进行重新定价。

　　到店业务30%以上的利润率中枢能否回归？这取决于美团在资源释放后，能否有效抵御抖音，重建竞争壁垒。

　　外卖业务能否在维持市场份额的同时，实现稳定盈利？这决定了其能否从“现金消耗者”变回“现金提供者”。

　　好消息是，两线作战的被动局面就要结束了！