此前正历经“加班内卷风波”中的招商银行（600036.SH），如今已完成其新一轮重要资本补充，以及对应结构调整进程。

　　机构之家关注到，4月15日，招商银行对外发布无固定期限资本债券（也称“永续债”）发行完毕的公告，内容显示：该行近日在全国银行间债券市场发行了“2026年无固定期限资本债券（第一期）（债券通）”，发行规模为人民币300亿元，前5年票面利率为2.05%，每5年调整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。本期债券募集的资金将用于补充公司的其他一级资本。

　　图片系招商银行发布300亿永续债发行公告

　　调整资本结构、降低负债成本

　　进一步来看招商银行本次发行的永续债情况，其共计300亿元发行规模系2025年以来单次发行最高规模，但发行利率则持平于前次（2025年5月29日），未有进一步优化。事实上，受益于市场利率整体下降，该行近几年永续债发行成本也逐渐走低（从2021年的3.69%下降至2025年的2.13%、2.05%）。根据该行2025年年报披露，截止报告期其存量永续债共计1498.89亿元。

　　图片系招商银行过去多年发行永续债及存量情况；资料来源：2025年年报

　　对于招商银行而言，其新发永续债无疑是该行资本补充的重要一环，且更多发挥“未雨绸缪”作用，进而为未来经营发展储备“弹药”。根据该行2025年年报披露，截止去年年末，该行其他一级资本充足率和总体资本充足率分别高达16.51%、18.24%，这让大部分股份行同业难以望其项背（银行行业整体水平分别为12.37%、15.46%）。即使考虑到该行已位列系统重要性银行，增加附加资本后（9.25%、11.25%），其资本水平仍有十分充足的空间。

　　同时进行的，则是该行资本结构调整和成本优化。

　　就在招行公告发行此次永续债的同时，其还全额赎回其彼时唯一的优先股"招银优1"。后者规模与当前发行永续债接近：这一项发行于2017年共募资275亿元的资本工具，其经调整后的股息率成本仍高达3.62%，远高于该行付息负债端成本（1.26%）和当前发行永续债成本（2.05%）。事实上，对于补充其他一级资本（进而充实总体资本）的永续债和优先股而言，两者具备一定可替代性。此外，根据2025年年报披露，招行还于2025年7月9日赎回其5年前发行的利率高达3.95%的永续债，对应规模500亿元。

　　图片系招商银行公告赎回优先股

　　“加班内卷”冲上热搜背后，则是招行“疲倦”的经营表现

　　由此可见，充足的资本水平，无疑是招商银行有别于同业的重要竞争优势之一，更高的抗风险能力则往往意味着更深的护城河。这一充足的资本水平，甚至还建立在该行过往多年未股权融资、且现金分红在30%以上的基础上。

　　关于招行的护城河究竟是什么，市场观点各异。通常而言，该行在零售领域的先发优势和品牌建立，形成该行领先地位和竞争壁垒；而在金融科技领域的投入，该行也同样保持领先优势。不过，近期该行董事长的一则发言，则让市场对该行的护城河的讨论再度重燃。当然，批评声更是充斥其中。

　　在3月30日的业绩发布会上，提及招商银行核心护城河时，董事长缪建民举例，“下午5点后走访招行分支机构，会发现员工很少准点下班，与其他银行形成鲜明反差"。短短的一句话，瞬间激起千层浪，招行“加班文化护城河”并一度冲上热搜，甚至引来内部员工的吐槽。这一言论，不仅与2025年政府工作报告中已明确提出"综合整治内卷式竞争"形成对比，且引来中国青年报、浙江日报等纷纷下场点评，观点包括："很少准点下班"不是勋章，加班从临时安排上升为被倡导的企业文化，折射出当前职场中将加班常态化的危险倾向等等。

　　需要指出的是，在高层将“加班文化”视作护城河的同时，招商银行近几年经营业绩整体较弱的表现，同样值得关注。这一被市场视作零售领头羊的股份行，在房地产、信用卡等行业调整，居民整体加杠杆谨慎的背景下，所受经营冲击不言而喻。

　　从具体指标来看，在历经2022年收入端增长降速后（从2021年增14.0%到2022年仅增4.1%），该行已连续两年陷入下降通道：2023年和2024年营业收入分别下降1.6%、0.5%。2025年收入端虽已回正，但却表现非常勉强：营业收入同比仅增0.01%至3375亿元。从盈利端来看，增长则大幅放缓。2022年归母净利润增速高达15.1%，此后的三年中，增长分别将至6.2%、1.22%和1.21%。值得一提的是，2025年招行人均薪酬降至56.5万元，连续四年下降。

　　与此同时，资产质量的波动也令市场担忧。截止2025年末，该行关注贷款占比已达1.43%。连续两年上升，推动广义不良率表现创多年来新高。此外，从资本市场表现来看，不管是在该行高管发表“加班文化”的当日（3月30日，招商银行股价上涨0.10%，银行指数上涨0.48%），亦或是从2022年至今（招商银行股价上涨2.35%，银行指数上涨46.55%），招商银行股价均未跑赢银行指数，可见并未获得资本市场更多“加码”。

　　图片分别系2022年以来招商银行与银行指数市场表现；资料来源：wind

　　对于招商银行而言，补足资本弹药并调整结构，则为了更好地经营前行。不过，在如今的资本优势和过往的业务积累下，市场仍需看到更多经营改善、增长动能提升的趋势。而这，也更多来自高层的决策和引领，而非简单来自加班形式展现。