近日，段永平公开调整对泡泡玛特的态度，收回“不投资泡泡玛特”的说法，称其“壁垒已经建起来了”，频繁表达对创始人王宁及其团队的高度认可。

　　“壁垒已成，要顾虑的是持续性问题”。段永平近期多次对泡泡玛特公开看好，其态度转变恰逢泡泡玛特交出2025年“史上最强年报”，却遭遇股价暴跌的矛盾时刻。“我很好奇我对游戏的理解会不会在泡泡玛特这里再次得到回报。简而言之，我的泡泡玛特保险公司正式开张了。”

　　4月14日，泡泡玛特股价大涨，盘中涨幅超过7%。段永平的态度逆转为这家潮玩巨头注入了市场信心，也再次将其推至成长性与持续性的舆论焦点。

　　从看不懂到看好壁垒，段永平的投资态度转变

　　段永平近期对泡泡玛特的密集评论，是其对潮玩从审慎质疑到重新认可的认知转变，核心投资逻辑为不懂不碰、壁垒优先、长期主义。作为价值投资的标杆人物，段永平此前对泡泡玛特的观望，本质上是对其商业模式的观望，以及对高市盈率的审慎。他坦言，虽早早认可王宁的个人能力，但始终将潮玩与电子宠物、呼啦圈等短期爆款玩具类比，担忧其需求缺乏长期支撑。

　　在段永平的投资框架中，“壁垒”是判断一家企业长期价值的核心标尺。具备不可轻易复制的壁垒，才能在行业波动中站稳脚跟，抵御不确定性。而2025年泡泡玛特年报的发布，让他看到了这家潮玩企业的壁垒厚度，也成为其态度逆转的关键：用户关注度、艺术家签约、全球各地的门店、王宁本人和他的团队。

　　深入拆解段永平眼中的泡泡玛特四大核心壁垒，在他看来，这四种壁垒无需刻意排序，共同构成了泡泡玛特的核心竞争力，也是其看好这家企业的核心底气。

　　结合泡泡玛特管理层在业绩会上的回应来看，品牌与用户壁垒排在首位，并非短期流量堆砌，而是长期沉淀的用户心智，让喜欢潮玩的人持续关注泡泡玛特，这是最难被竞争对手复制的软实力。

　　与此同时，艺术家签约壁垒，保障了IP供给的持续性，避免了IP断档的风险，为长期发展提供了核心素材。全球门店网络，是触达用户、强化品牌认知的硬支撑，也是全球化布局的核心基础。在背后，王宁及其团队的运营能力，涵盖生产、物流、品质管控等全链条，更是企业壁垒能够持续强化的核心保障。

　　在段永平看来，优秀的管理层是企业长期发展的隐性壁垒，而王宁勤于思考、注重细节的特质，恰好契合其对优秀企业家的判断标准。段永平对王宁评价颇高：“他比我强，因为我不太关注细节，很难成为一个好的CEO，所以早早退位给更能干的CEO们了。”

　　财报扭转价值判断，但财报发布后股价暴跌

　　更关键的是，段永平的投资逻辑中，需求持续性是壁垒发挥价值的前提。他明确表示，泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。他看好的并非潮玩行业一定长盛不衰，而是一种基于确定性壁垒对冲需求不确定性的理性投资判断。

　　“我也是看到这期财报后才真的认真研究了一下泡泡玛特。”让段永平改变主意的是这份财报，公司全年营收达371.2亿元，同比增长184.7%;经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率攀升至72.1%，净利率高达35.2%，盈利能力比肩高端白酒。

　　其中，Labubu单个IP营收突破140亿元，成为世界级超级IP，SKULLPANDA、CRYBABY等6大IP营收均超20亿元，17个IP营收突破1亿元，IP矩阵效应显著。

　　与此同时，全球化布局持续兑现，海外收入占比提升至43.8%，其中美洲市场增长748.4%，展现出强劲的海外拓展能力;会员规模也快速扩大，中国内地累计注册会员达7258万人，复购率达55.7%，用户黏性持续提升。这些数据，恰恰印证了段永平所言的壁垒已成，IP工业化运营、全渠道网络、供应链管控等核心能力，已转化为实实在在的业绩增长。

　　但在财报发布后，当日下午的业绩会上，泡泡玛特股价暴跌，跌幅22.51%，次日再跌超10%，两日累计跌幅超30%，市值较高点蒸发超2500亿港元。

　　近期股价明显反弹，持续性争议背后估值重构

　　“这期财报的盈利激发了我的好奇心，连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了。”段永平的态度转变，恰好在泡泡玛特业绩大涨与股价暴跌双重反差的节点。

　　资本市场的反应与财报表现截然相反。核心分歧在于，市场担忧Labubu依赖症加剧，其营收占比从2024年的23.3%飙升至38.1%，新IP表现不及预期引发对IP孵化能力的质疑。

　　此外，2026年业绩指引仅为同比增长不低于20%，与2025年近185%的增速形成巨大落差，动摇了市场对其高成长的估值逻辑。这种业绩与股价的背离，也正是段永平所提及的持续性争议的直观体现。

　　对此，段永平的态度是不关注短期成长，更看重长期空间，直言“这只是个开始”，判断王宁和他的团队仍有提升空间，长期发展潜力远未释放。

　　在他的投资逻辑中，短期的业绩波动、股价涨跌并非紧要问题，核心是企业的商业模式是否持续强化，管理层是否始终专注长期运营。这种长期主义视角与他对苹果、茅台的投资逻辑相同，他曾在2011年就开始谈论苹果，“说了十几年才涨上来。”

　　自3月底财报发布后，泡泡玛特股价一路下跌。进入4月，泡泡玛特股价出现明显企稳迹象。4月8日，股价收涨7.62%，报152.6港元，成交额达61.75亿港元。4月14日，在段永平的表态和市场情绪双重加持下，泡泡玛特短线拉升，盘中涨超7%，截至发稿前，涨幅6.6%，成交额逾49亿港元，总市值回升至约2165亿港元。