重庆建工25年年报本月底之前发布，业绩预告早就发布。纵观十四五这五年时间，重庆建工连续五年持续下滑，横向对比，重庆建工是十四五期间最惨上市建筑国企，最惨上市建工，看趋势，还没有业绩见底。如果上市规则没有最近几年的修改，重庆建工会被ST，当前规则不出意料之外的大变动，不会被ST。（如果是旧规则，上市公司为了保壳，需要财务洗澡，25年业绩应该会更差，一切为了26年的盈利摘帽）。

　　一、十四五期间营收持续下滑，不止腰斩

　　21年重庆建工达到了历史顶峰，营收578亿元，然后就是一路下滑，到24年已经腰斩，270亿元营收。24年下滑态势尤其明显，显然跟重庆化债有关，后文再分析。25年业绩预报虽然没有明确数字，但预告也说了，营收同比下滑。重庆建工的十四五，第一年达到了顶峰，到25年营收已经不止腰斩，下滑幅度惊人。

　　二、利润斩、斩、斩，持续亏损，25年亏损再翻番

　　重庆建工营收是21年见顶，但净利润、扣非净利润21年已经暴露颓势，增收不增利，从21年就开始了下滑。五年下滑态势非常明显，净利润24年开始巨额亏损，达到-4.36亿，扣非净利润实际上22年开始亏损，24年同步大幅亏损到了-6.51亿元。

　　25年业绩预告，净利润-11.8亿，同步24年亏损额翻番都不止；扣非净利润-12.3亿，亏损额基本翻番。

　　三、现金流：扒掉底裤，难上加难

　　结合经营性现金流净额状况，重庆建工21年是营收顶峰，578亿元规模，经营性现金流居然是负数，搞了一大堆账回来，没有实实在在的工程款现金收入，这真是潮水退去之后才发现在裸泳，这个数值彻底扒掉了底裤。（感兴趣可参阅八大央企的经营性现金流情况）

　　22、23、24年经营性现金流净额持续为正，尤其是在23、24年利润亏损、营收腰斩情况下，这是在实实在在的回收工程款，紧抓企业经营的血脉。但说实在的，跟营收规模相比，这点现金流净额实在杯水车薪，解决不了问题，况且这背后不知道拖欠了多少材料款、分包费。

　　投资性现金流十四五期间持续为负，你要跟八大央企比，这些数值虽然负数跟他们一样，但金额小多了。反过来讲，你融资优势也不行啊，这不是好现象。（感兴趣可参阅八大央企的投资性现金流情况）

　　筹资性现金流净额同样是负数，重庆建工十四五期间在还债，这点值得表扬。但问题是你这样搞下去，资金链极度紧张啊。你看八大央企，筹资性现金流净额每年都是大额为正，纯靠融资顶着续命。地方国企融资能力比央企差太多，尤其是化债的重庆。重庆建工的行为值得表扬，但日子肯定是真难。资产负债率91%啊，融资能力快要见顶了，得重庆市政府想招了，靠金融空间很小了。（感兴趣可参阅八大央企筹资性现金流情况）

　　综合来说，重庆建工现金流情况揭示了难上加难的日子。看现金流情况，有那么一点点好转的苗头，但相比经营困境来说，难，难，难。

　　四、业绩最惨上市建工，下滑还没到底

　　连跌五年的重庆建工，25年新签合同额同比下滑20.79%，26年一季度新签同比持平。新签合同额是来年营收的保障，看这新签趋势，重庆建工26年营收、利润等表现仍将继续探底。25年还不是业绩下滑终点。

　　笔者前一阵分析过上海建工、陕西建工，这两个也是业绩大变脸，但看财务报表没有重庆建工这么惨烈和困难。

　　全国建工日子都不好过，如果扩大范围到省级建工，非上市企业里面最惨的几个可能是绿地收购的那几家建工了，比如广西建工。上市建筑国企里面，重庆建工真是最惨的。

　　五、最惨上市国有建筑企业原因：精准绞杀的一个样本

　　分析重庆建工十四五业绩持续下滑的原因，主要有以下几个大的方面：

　　1、业务区域严重依赖重庆市场：被地方政府化债和激烈竞争绞杀

　　重庆建工营业收入七八成在重庆本地市场，近几年逐渐调整市场区域比例，也就下降到60%左右。重庆市在23年地方政府化债过程中，跟天津一起两个直辖市被列入了12个重点地区名单，35号文、47号文直接扑灭本地基建市场，这是业绩下滑的关键原因。另外一个重要原因，重庆建筑市场并不是一个本地保护、封闭的市场，市场竞争相当激烈，重庆建工的市场份额占比是个位数，八大央企、其它国企凭借资金和技术优势严重挤压重庆建工的市场份额。

　　这种聚焦本地市场的区域国企，早就该走出本行政区域，其市场拓展能力相比八大央企和优秀民企差太多，严重依赖地方政府的政策支持。叠加重庆化债、激烈竞争，营收腰斩、业绩亏损也就不足为怪了。

　　ps：8D重庆，让全球惊呆的城市建设，硬币的另一面，全国地方政府化债12个红线区域之一，不展开讲。

　　2、业务领域：建工啊建工，最惨细分领域

　　前期文章分析过上海建工、陕西建工的业绩变脸。如果细分领域来看，建工无疑是这几年最惨的，比市政、路桥、水利、电建差太远，是最惨的。这个也容易理解，房地产下滑大趋势下的必然。重庆建工严重依赖传统的房建和市政细分领域，房建占比在60%以上，加上聚焦重庆本地市场，房地产不行，地方政府化债压缩投资，重庆建工真是被精准绞杀。多业务领域扩张是建筑企业的必由之路，资质战略得提前布局。

　　3、挂靠、联营：行业弊病，没有未来

　　笔者没有服务过重庆建工，也没太关注过它，跟重庆建工各层面接触也不多。但重庆建工在26年新春寄语中，还在强调：严格落实“法人、优秀团队管项目”要求。笔者作为行业人士，看这句话就知道它在说什么。都什么年月了，连自营项目模式都没做到，当然这个跟建工领域、最近多年的地产火爆有一定关系，地方建工国企以这种挂靠、联营为主的业务操作模式，弊病太深。这种挂靠联营在建工领域，全国各地普遍盛行，江浙尤甚。笔者在行业内多场合反复强调过挂靠联营没有未来，未来第一批死的就是这种企业（至于原因，有空写文章分享观点）。你看中建，他的联营挂靠转型就比较早、决心就比较大，做的远比地方国企强太多。中建是可以10天搞出来火神山、雷神山的，我就想问问这些搞挂靠、联营的地方国企建工，你们能搞出来吗？这种联营挂靠，你的核心竞争力在哪里？只有地方政府政策支持和项目资源？能长久吗？挂靠本质是用几个点的挂靠费对赌100%的项目经济利益，甚至无限大的安全、质量责任，压根就是不划算的。

　　悲惨的重庆建工，十四五期间精准绞杀的一个典型样本，各种绞杀因素基本齐活。按照原有的上市规则，今年都应该ST了，接下来就该保壳了。衷心希望重庆建工能够在十五五期间探底回升，扎扎实实的转型发展，从业务商业模式、业务领域、业务区域上协同发力，经营管理齐发力，浴火重生，再创未来！