家电是观察中国制造业的生动窗口。跌宕40年，中国家电企业穿越周期，完成了产品代工到产业链整合的完整蜕变。

　　据奥维云网（AVC）原始测算，中国家电市场保有量已超40亿台，户均超8台，明确行业进入存量红海阶段。

　　其中，市值最高的白电巨头美的，是观察中国家电业的最佳样本之一。2025年财报，美的给自己取题为《我们总有道路》。集团全年营收4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润达439.5亿元，同比再增14%，日均盈利超1.2亿元，亮眼业绩赢得A股三连涨。

　　更引爆市场的是，美的掌门人方洪波继续豪气分红，拟每10股派现43元，约324亿元。加上股份回购，美的全年分红与回购合计超440亿元，可以说把净利润100%花出去了，壕气。

　　相比业绩增长与分红，这家老牌企业的增长方式同样值得关注。

　　家电主业可讲的故事并不多了，美的To B业务逐渐取代To C业务，成为新的战略核心，基于此战略，美的已经连续4年集团性缺席全球家电盛事AWE，改为仅空调、部件等子品牌自主参展。

　　新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大业务组成的toB板块，实现营收1228亿元，同比增长17.5%，增速明显领先家电，成为新引擎。AI也渗入美的排产、能耗、库存、工序等全链条，创造价值的同时，体现在财报数字中。

　　美的有一个从「传统家电制造商」转型「全球领先的科技集团」的梦，但从12倍左右的市盈率看，市场仍把美的当做家电企业来看。

　　业绩双位数增长、高比例分红、大规模回购，美的是否被低估了？背后又有什么隐忧？

　　方洪波引领B端破局

　　2025年，鲜少出现在镜头前的一把手方洪波，开始频频出现在聚光灯下。

　　对外，方洪波参与了央视《对话》现场、亚布力论坛，接受外界专访，讲述科技故事，高调传递转型信心。对内，积极推动组织变革，签发《关于简化工作方式的要求》，减少管理内耗，治理大公司病。

　　掌门人的一系列“反常”动作，都与国内家电零售市场的寒风冽冽脱不了干系。

　　奥维云网（AVC）数据显示，2025年中国家电全品类（不含3C）零售额8931亿元，同比下降4.3%。其中，下半年受政策拉动效应衰减影响，行业零售额4214亿元，同比锐减16%。

　　市场不景气，但美的还是争气的。2025年，美的实现营业总收入4585亿元，同比增长12.1%；归属于上市公司股东的净利润439.5亿元，同比上升14%。分红更是白马股里少有的大方。

　　海外市场在美的财报中显得格外亮眼，在亚马逊北美、欧洲、日本等32个细分品类拿下市占率第一。营收1959.48亿元，同比增长15.92%，增速显著高于国内市场，营收占比也提升到了42.93%。

　　如果说全球化是美的的增长第二极，那ToB业务的全面突破，则是美的从家电企业向科技集团转型的定心丸。

　　从收入结构来看，To C的家电业务依然是美的的压舱石。2025年全年，家电板块实现营收2999.27亿元，同比增长11.28%，占总营收的65.7%。

　　家用空调领跑白电，内销线上份额达到28.7%，线下份额为27.5%，均居行业首位。且家电结构分化明显，智能化的生活电器、清洁电器和个护健康产品逆势上涨，高端化趋势显著。

　　To B业务增速比C端更快，同比增长17.5%，收入突破1228亿元。在楼宇、机器人、工业、医疗、能源等方面多线展开，结构持续优化。

　　在2015年的一次内部会议上，方洪波就透露了多元化业务转型倾向：“美的边界将日益模糊，未来美的努力从传统家电企业，往拥有互联网思维的智能硬件公司转型。”后期也强调“你要穿越产业周期，必须产业升级，寻找第二引擎。”

　　在机器人领域，2017年，美的收购了德国工业机器人公司库卡，累计交易对价约合300亿人民币，这也是美的转型的重要标志之一。收购库卡后，美的先过了一段苦日子，2021年后，库卡翻身，美的设想中的协同效应开始体现。到2025年，据MIR睿工业统计，库卡工业机器人在国内市场出货超3.2万台，同比增长超30%，稳居行业前三。

　　三大板块增速最快的要属楼宇科技业务，年入357.9亿元，同比增长25.7%；工业技术业务相对稳健，全年营收272.32亿元，同比增长10.24%。

　　在AI叙事方面，美的同样积极，由掌门人亲自定调与操盘。日前，方洪波公开了其AI投入结构：一支超过400人的AI人才团队，以及未来三年超过600亿元的前沿领域的研发投入。

　　增长的AB面

　　常年的行业内卷和价格战让家电行业伤痕累累，增长空间早已见顶，急于寻找第二增长曲线的不只是美的。

　　隔壁海尔打的是品牌出海牌，早在20多年前就敢拿出3000万美元在美国建厂，如今更是扎根生态化转型；格力也探索了手机以及新能源的多元化转型。

　　美的押注B端的线路无疑是正确且幸运的，更关键的是盈利质量被拉升。2025年第四季度毛利率已达到28.4%，美的全年经营活动产生的现金流净额达533亿元，这也正是方洪波和美的集团敢于进行高比例分红的底气。

　　即便如此，美的依旧要和全行业共命运，直面几大难关。

　　其一是行业需求端的缩量。

　　随着国补政策退出，叠加国内房地产行业持续低迷，下半年各大品牌明显销售承压，呈现前高后低的趋势，传统家电业务的天花板压力犹存。

　　以海尔智家为例，全年业绩增长，但净利润增速却已经告别两位数增长，放缓至4.39%，第四季度净利润降幅约40%。海信家电则是营收、净利润均双双下滑，第四季度较第一季度营收同比下滑超30%。

　　美的第四季度增速也明显放缓，归母净利润同比下降了11.3%，销售费用近100 亿元，促销力度加大，销售费用率随之上涨。

　　利润下滑的原因是多方面的，从自身来看，一是收购的Arbonia暖通、东芝电梯中国业务、锐珂医疗国际业务等在并表初期产生了亏损及整合成本，二来欧洲工业自动化市场疲软，库卡计提了裁员费用约5亿元。

　　利润下滑还与铜、铝等原材料价格的波动有关。

　　美的作为家电龙头，对铜铝等原材料的成本敏感度极高，尤其空调业务是“重灾区”。数据显示，2025年铜价全年上涨34.34%，四季度均价达到9.8万元/吨；铝价全年上涨22%，四季度均价2.4万元/吨。家用空调中，铜铝等金属材料合计占美的原材料成本的40%左右，尤其Q4是成本传导的高峰期，后续1-2个季度还会有持续影响。

　　铜、铝等大宗商品价格持续高位，今年多个家电品牌相继跟进提价，价格战袭来。美的采取是是阶梯式调价策略，提价若无法覆盖成本涨幅，将挤压公司毛利率。

　　在供给端，美的还要面对家电存量市场的围剿压力。

　　去年小米在空调等领域迅猛增长，线上份额一度超越格力，给全屋智能赛道带来危机感。高端市场有海尔的三翼鸟和卡萨帝，大众市场的格力、海信同样野心勃勃。面对竞争白热化，在早期的股东大会上方洪波就曾公开表示，美的内部已经做了三份研究小米的报告，“战术上重视小米，但战略上并不害怕小米进来。”

　　To B业务同样机遇与挑战并存，存在新业务培育投入与盈利平衡的难题。

　　楼宇科技与商业地产、基建高度相关，后者仍处调整期；备受期待的工业机器人业务，核心减速器、高端芯片仍依赖进口，高增长依赖低基数的恢复；储能和光伏业务，核心电化学技术壁垒仍待突破。这三大业务又属于技术密集型赛道，研发与资本投入高昂，存在不确定性。

　　在美的内部，还需关注业务进化带来的组织动荡与迭代问题。

　　去年美的集团进行了多次组织架构调整，用方洪波的老话说，“转型便是转人”“团队结构不转，思维不转，知识结构不转，能力不转，那就是空谈。”2025年又进一步提出“简化业务模式、出清冗余”，强调“我们简单，世界就简单；我们复杂，世界就是迷宫。我们要敢于做减法，寻找简单的答案”，持续优化团队结构。

　　2026年1月《中国新闻周刊》专访方洪波明确记载：“将管理层级从七级压缩到四级，让听得见炮火的人指挥战斗。”

　　组织动荡自然隐藏着不安，这也是企业在铁血转型期需要直面的潜在威胁。

　　AI与海外市场蓄力

　　纵览这两年各大企业的财报，AI和海外市场几乎都被大篇幅渲染，美的也不例外。

　　2025年年报中，美的共提及AI80余次。比如，在美的各业务流程中稳定运行着超13000个智能体，超150个品类的家电产品AI化布局，AI降本量级从1.8亿元提升至7亿元……

　　AI带来的效率提升，若真正跨行业复用到其它领域，也将成为美的的新王牌。

　　美的海外市场的发展同样令人瞩目，收入贡献占比达到42.93%，创历史新高。尤其是海外自有品牌电商业务增速喜人，2025年全年同比提升35%以上。在英法意韩、巴西、阿根廷等多个国家的电商收入增速超过50%。

　　不过，全球贸易格局持续重构，海外高增长的同时还有注意地缘政治与本土化运营风险。

　　剖完美的的业务与实绩，我们再来思考最初的问题：美的是否被低估了？

　　十余年厚积薄发，看传统家电其节奏是缓慢的，看短期看不见回报的技术底层，其市盈率又是被明显被低估的。新旧逻辑的转换需要时间，美的应该是等得起的。

　　借用美的年报里的一段话结尾：“我们还有那么长的路要走，是啊，但是你看，我们已经走了这么远了。”