4月7日，石头科技盘中触及股价新低点，总市值滑落到不足300亿元。这个数已经低于其2020年登陆科创板首日的收盘市值。换句话说，六年时间白忙一场。

　　更扎心的是，2021年这家公司的股价一度逼近1500元，最高市值接近千亿。如今六成以上的市值已经蒸发。

　　石头科技账面上的生意看起来还不错。业绩快报显示，石头科技2025年全年营收达到186.16亿元，同比增幅超过55%，创下历史纪录。IDC的数据也给了它一个漂亮的头衔，全球智能扫地机器人销量和销额双料第一，市场份额达到17.7%。

　　然而翻到利润那一栏，画风突变。归母净利润只有13.6亿元，同比暴跌超过31%，扣非净利润跌幅更是接近33%。这个利润水平甚至比2020年上市当年还低，而那一年的营收不过45亿元出头。

　　也就是说，一家年销近190亿的全球扫地机器人销冠，利润还不如自己六年前卖45亿货的时候多。

　　01

　　石头科技的困局可以拆成三件事同时发生。

　　第一件是主动降价。从2024年第三季度开始，公司启动了"以价换量"策略，补齐2000到3000元价位段的产品线，把中低端机型的出货比例大幅提高。

　　据财中社报道，中低端机型销量占比从2024年的35%左右升至2025年的55%左右。这些产品毛利率普遍不到40%，全球产品平均单价也同比下降了约8.7%。直接后果就是整体毛利率从2023年的约54%一路滑到2025年三季度末的43.7%，两年掉了十个百分点以上。

　　第二件是营销猛砸。为了让销量数字好看，公司在品牌推广和渠道铺设上花钱如流水。2025年前三季度的销售费用高达31.8亿元，同比翻了一倍还多，增速远远跑赢72%的营收增幅。

　　算下来每赚100块钱的收入，要拿出超过26块重新投进营销，最终能沉淀为净利润的只有不到9块。

　　第三件是新业务在烧钱。为了找到扫地机器人之外的增长点，石头科技近几年铺开了洗衣机、洗地机和智能割草机等品类。根据开源证券分析师吕明的研报预测，2025年这几块新业务合计亏损在8到9亿元之间，其中洗衣机板块亏损最重，预计达5到6亿元。

　　这些新品类还处于市场培育期，短期内指望它们赚钱并不现实，但它们确实在持续拖累整体利润表现。三重压力叠加，净利润自然扛不住。

　　02

　　外部竞争环境也没给石头科技喘息的空间。IDC数据显示，2025年前三季度全球智能扫地机器人市场前五名全部是中国厂商。

　　科沃斯在国内市场仍然保持出货量第一，追觅凭借激进的营销策略在欧洲市场拿下了出货量头名，小米继续用性价比打中端市场，云鲸也挤进了全球前五。

　　更值得注意的是，大疆在2025年8月跨界入场，第三季度就冲到了中国市场出货量第六。美的、海尔等传统家电巨头也在加码布局。对手越来越多，价格战只会更猛。

　　与此同时，石头科技的库存压力正在快速累积。截至2025年三季度末，公司存货金额达到37.16亿元，较年初的14.9亿元增长了约149%，存货周转天数也从2024年的68天拉长到超过103天。

　　合同负债则连续收缩，从2022年的5.82亿元降到2025年三季度末的3.21亿元，这说明经销商的打款意愿在持续走低。经营活动现金流净额在2025年三季度首次转为负数，净流出约10.6亿元。

　　为了缓解资金压力，石头科技正在推进港股上市。2025年6月首次递交的招股书失效后，公司于当年12月底重新递表，目标募资30到40亿港元。但在推进上市的同时，创始人昌敬自2023年以来已累计减持套现约9亿元，早期投资机构更是合计套现超过百亿。

　　一边融资一边套现的局面，让外界对这家公司的信心打了不小的折扣。总之，全球销冠的招牌固然亮眼，但如果利润持续缩水、现金流持续恶化，这块牌子能扛多久，恐怕要打上一个大大的问号。