回望刚刚落幕的2025年，债券一级发行市场的年度“答卷”已全面揭晓，各家承销机构的成绩单清晰呈现出市场竞争的鲜明态势。

　　当前债券承销市场中，银行与券商作为两大核心参与主体，正依托各自独特的资源禀赋，展开差异化竞争布局。记者多方了解到，在具体业务实操中，券商在交易所信用债领域的布局更为深入、表现更为活跃；而银行则凭借在利率债承销及银行间市场布局的深厚积淀，牢牢占据优势地位，形成互补又竞争的市场格局。

　　具体来看，大型银行内控体系完善、操作流程审慎规范，风险把控能力突出；部分中小机构则凭借更为灵活的流程设置，在部分细分项目中展现出差异化优势。与此同时，有券商债券承销从业人员坦言，在部分联合承销项目中，其团队内部质控环节标准更为严苛、审核更为细致，导致整体审核流程较同业对手偏慢，进而对项目整体推进节奏产生一定影响。

　　一位任职于去年债券总承销额超500亿元机构的资深从业人士，在接受21世纪经济报道记者采访时表示，当前债券承销市场仍持续延续“强者恒强”的格局，市场份额高度集中在头部几家机构手中。在这一格局下，即便全行业普遍面临盈利承压的挑战，不少机构仍在现有考核机制的驱动下，为守住现有市场存量份额、巩固行业地位展开激烈角逐，其中“保住相对排名、避免位次下滑”成为多数机构的核心诉求之一。

　　为在白热化的市场竞争中站稳脚跟、强化自身优势，主承销商正从多维度持续发力、提升核心竞争力：一方面，通过推出更具市场竞争力的承销费率，增强项目获取能力；另一方面，持续深耕专业服务，在项目执行的细致度、专业性上不断“内卷提质”，优化服务体验；同时，高度重视与发行主体的合作粘性，着力建立并维护长期稳定的合作关系，通过多维度发力，在激烈的机构比拼中稳固自身市场优势。

　　值得关注的是，在市场竞争日趋白热化的同时，监管机构对债券承销市场秩序的规范与引导也从未停歇，正持续推动市场竞争回归理性轨道。1月19日，银行间市场交易商协会正式通报2025年度自律查处情况，其中特别提及“首次查处金融债低价承销违规行为”，并明确表示，此前已通过发布专项通知，重点聚焦发行定价扭曲、低价承销等行业突出问题，强化规范引导，着力防范“内卷式”竞争，维护债券承销市场的健康有序发展。

　　银行赛道：国有大行引领，梯队层次分明

　　2025年，与债券二级市场的低迷行情形成鲜明对比，债券一级市场发行始终保持活跃态势，全年总发行额达89.76万亿元，同比增长约11%。分品类来看，利率债发行33.80万亿元，同比增幅达18%；信用债发行21.95万亿元，同比增长8%；同业存单累计发行34万亿元，同比增长7%，市场整体呈现出总量规模庞大、品类供给丰富、机构竞争分化的鲜明特征。

　　为清晰展现2025年债券一级市场的承销竞争全貌，精准呈现不同机构的布局差异，21世纪经济报道特从机构类型、主要债券品种两个核心维度，对全年市场竞争格局进行系统梳理，为读者拆解市场运行逻辑。

　　（因篇幅有限，此处仅展示该维度债券总承销金额排在前20名的机构，下同。在未知明细中标量的情况下，该表中地方政府债份额由当年承销团中主承销商均分）

　　2025年债券承销市场中，银行机构内部的头部聚集效应尤为显著。其中，中国银行凭借超1.6万亿元的总承销金额，以庞大的业务体量稳居行业首位，市场份额占比超10%，领跑整个银行承销阵营。紧随其后的是工商银行、建设银行、农业银行三大国有大行，以及股份制银行中的兴业银行、中信银行，这五家机构的年度债券承销规模均突破1万亿元，构成头部核心阵营。业务活跃度上，排名前6的银行表现亮眼，承销债券只数均超过3000只；仅前四家国有大行的合计市场份额就接近40%，行业主导地位稳固，难以撼动。

　　全国性股份制银行中，兴业银行与中信银行表现突出，凭借稳健的业务实力和广泛的客户覆盖，形成银行承销阵营中的第二梯队，与头部国有大行形成差异化竞争、稳步追赶的态势。从整体排名来看，前十家银行综合实力强劲，牢牢占据市场核心份额；而排名第11至20位的机构，则以城商行为主力，北京银行、江苏银行等头部城商行均位列其中，这些机构的市场份额多集中在1%-3%区间，构成了银行承销阵营的第三梯队，在区域市场发挥重要作用，形成多层次、差异化的竞争格局。

　　券商赛道：中信证券一骑绝尘，资源向头部机构集中

　　券商领域的竞争头部集中特征更为凸显。中信证券以22496.07亿元的总承销金额和14.08%的市场份额位居榜首，作为2025年唯一债券承销额突破2万亿元的金融机构，其承销只数达6221只。中信建投证券和国泰海通证券位列二、三，承销金额均超1.6万亿元，市场份额均超10%，与中信证券共同构成第一梯队。

　　华泰证券和中金公司以约1.3万亿元的承销规模分列第四、第五，形成第二梯队。前五名券商合计市场份额已超过50%，行业集中度较高。自第六名起，各券商的承销金额及市场份额均显著下降，普遍低于5%。可见，券商债券承销业务资源明显向头部机构聚集，行业呈现出较强的“头部效应”。

地方债：华泰证券承销份额超15%

　　从细分券种来看，不同债券品种所处的竞争格局往往存在鲜明差异。在地方化债与财政扩张背景下，2025年地方政府债券发行规模创历史新高，全年共发行约10.29万亿元，同比增长5.2%。

　　地方债的承销呈现高度头部集中态势。华泰证券以6765.37亿元承销额和15.59%的份额位居第一，中信证券以14.65%的份额紧随其后，两者合计约占三成市场。中金公司、中信建投证券和中国银河证券分列第三至第五。前五家机构合计市场份额超过63%。

金融债：券商主导市场，前五名机构合占六成

　　2025年金融债承销市场由证券公司主导。中信证券以4443.45亿元承销额和17.56%的市场份额高居榜首。中信建投证券与中银国际证券份额均超10%，位列前三。前五名机构合计份额超60%，基本主导市场格局。

可转债：存量收缩，头部券商地位稳固

　　可转债品种方面，记者注意到，受权益市场回暖影响，2025年可转债市场迎来“退出潮”，全年共有173只可转债摘牌，退出规模达3207.97亿元，创历史新高。新发转债41支，总规模507.83亿元，未能有效弥补退出缺口，导致市场存量规模大幅缩水。

　　该赛道规模相对有限、专业性强，因而业务集中度相对较高。华泰证券以112.22亿元承销额和17.41%的份额居首，中金公司和中信证券分列二、三位，前三家合计份额超4成。

资产支持证券（ABS）：券商仍为主力

　　ABS市场呈现“头部集中、券商主导、银行参与”的特点。中信证券以2808.98亿元承销额和12.32%的份额位居榜首。国泰海通证券、平安证券、中信建投证券、中金公司及招商证券共同构成市场核心力量，前六家合计份额超5成。8-20名的队列里，则出现了中国银行、兴业银行等银行机构，显示出其积极参与。

中资离岸债：外资行身影活跃，格局分散多元化

　　2025年，中资离岸债券市场发行势头强劲、持续活跃。据DMI终端数据显示，全年新发与增发债券总额约3070.69亿美元，较2024年同比增长15.75%，创下2022年以来的年度最高发行规模。细分品种中，中资美元债表现亮眼，2025年回报表现突出；研究人士分析指出，当前中资美元债相较于境内债券，仍存在较厚的利差空间，这也成为其吸引投资者的重要优势。

　　作为国际化程度较高的市场，中资离岸债券承销格局呈现出“中外机构同台竞技、市场份额相对分散、银行与券商各展所长”的鲜明特征。其中，中国银行以147.02亿美元的承销额、7.00%的市场份额位居行业首位，但领先优势并不明显。汇丰银行、工商银行、中信银行等机构紧随其后，前四名机构合计占据约20.48%的市场份额，这一格局清晰反映出，该市场并未形成少数机构垄断的局面，竞争氛围充分。

　　值得关注的是，外资银行在2025年中资离岸债券市场中表现活跃，汇丰银行、渣打银行、星展银行等外资机构，与中信证券、中金公司等头部中资券商同场角逐、各竞所长。从承销项目数量来看，中信证券以502只的成绩远超同业，充分彰显了其广泛的客户覆盖范围、专业的服务能力以及出色的项目执行效率。

　　总体来看，当前债券承销市场总量增长但格局分化，份额加速向头部聚集。银行凭借网络优势深耕利率债主阵地，券商则在信用债、资产证券化等专业赛道释放活力。

　　随着行业早已走过拓荒期，实现客户增量实属不易、费率在透明化竞争中也呈趋势性回落。展望2026年，无论是稳守份额还是维持盈利，各类机构或将进一步面临着从规模扩张到精耕细作的全新市场挑战。