反垄断重锤落下，3个压力测试看清携程股价

　　反垄断调查消息公布后，携程股价短期承压。1月14日，携程港股收盘下跌6.49%，美股盘前一度跌超15%。在情绪波动之外，更值得关注的是：这次调查，对携程的盈利能力意味着什么

　　在反垄断语境下，不如先对它做一次财务层面的“压力测试”。

　　1.盈利本质测试

　　住宿预订收入主要体现携程的佣金规模。数据显示，2023年以来，携程的营业利润增速与住宿预订收入增速基本同步。这意味着利润更多是随着业务规模扩大而增长，而非通过持续提高抽成来拉升——如果是后者，应表现为利润增速显著快于住宿收入增长。

　　2.运营韧性测试

　　近几年，携程的营销费用率整体维持在约20%，而经调EBITDA利润率在30%–35%区间。在营销投入占比未明显上升的情况下，盈利能力向好，说明利润并非依赖持续加大投放或补贴，对高营销投入的依赖度相对有限。这也为其应对潜在罚金或佣金规则调整，提供了一定缓冲空间。

　　3.风险消化测试

　　回顾历史，阿里和美团在反垄断调查启动后的约6个月内，股价均进入波动区间，估值受到压制，携程短期内同样难以避免。但从更长周期看，欧洲多次遭遇反垄断处罚的Booking，其行业地位并未因此动摇，股价最终回归基本面。

　　政府对携程展开的合规调查目的是为促进行业公平竞争。对公司而言，短期估值波动难免，但影响深度仍取决于其赚钱方式本身的真实稳健程度。