根据深交所安排，1月20日，深交所上市委将审议无锡理奇智能装备股份有限公司（简称“理奇智能”）的创业板首发申请。本次IPO保荐机构为国泰海通证券。

　　2025年扣非归母净利润将出现下滑，公司大客户占比集中下滑

　　招股书上会稿显示，理奇智能专注于物料自动配料、分散乳化、混合搅拌等物料自动化处理领域，公司已形成锂电物料智能处理系统、精细化工智能处理系统、复合材料智能处理系统等系统装备的成熟解决方案。1974年出生的陆浩东合计控制公司 85.27%的股份，为实际控制人，也是公司董事长兼总经理。

　　本次IPO拟募集资金10.08亿元，其中6.08亿元用于“物料自动化处理设备智能制造生产基地项目”，1.99亿元用于“研发中心项目”，2亿元用于“补充运营资金”。

　　报告期内（2022年至2025年6月末），公司营业收入分别为6.18亿元、17.21亿元、21.73亿元和11.89亿元；净利润分别为0.95亿元、2.42亿元、2.99亿元和1.51亿元。

　　不过，上会稿显示，2025年理奇智能业绩增速将出现明显下滑。上会稿预测，2025年，公司营业收入将增长10%以上，但归母净利润仅比2024年增长3.45%，扣非后归母净利润将比2024年下降0.69%。这预示，公司的高速成长期已悄然而过，上市后公司净利润很可能不增反降。公司的成长性以及是否符合创业板上市标准也值得重新审视。

　　报告期内，理奇智能进行了连续现金分红。2023年分红4515.48万元，2024年分红5395万元、2025年上半年分红3118.31万元。

　　截至2025年6月底，公司总资产为46.24亿元，归母净资产为10.9亿元，合并资产负债率为71.05%。

　　但值得关注的是，2025年上半年公司对前四大客户销售额占比均出现大幅下降，其中比亚迪、宁德时代最为明显。2024年，公司对比亚迪、宁德时代销售占比分别为37.66%、18.57%；而2025年上半年，公司对比亚迪、宁德时代销售占比分别下滑至26.86%、13.61%。这种现象引发深交所的关注与问询。公司则表示这是客户多元化的开拓成效。

　　理奇智能在问询回复中表示，公司常规信用政策一般授予客户的信用期为 3 个月，比亚迪由于“迪链”影响导致其应收账款的回款账期较其他客户更长。可见，公司第一大客户比亚迪潜在坏账风险高于其它客户。

　　高负债策略是把双刃剑，存货风险需重点关注

　　经济导报财经研究员认为，从财务报表看，理奇智能在报告期内采取高负债策略，抓住市场机遇和时代红利；同时公司采取落袋为安的分红策略，基本上每年都进行分红。但需要注意的是，这种策略在市场快速扩张时能为股东创造较大价值，但一旦市场环境发生变化，公司净利润将可能出现快速下滑。深交所审核中心问询的最后问题“关于收入变动与业绩增长”，其实主要也是与市场变化有关。

　　理奇智能在上会稿中共披露了六大重大风险，其中第一条就是“下游行业需求波动风险”，这也和上面的分析相吻合。公司表示，订单规模和销售金额与下游行业需求息息相关。近年来，随着新能源汽车和储能市场的快速发展，锂电池制造厂商积极扩产，推动公司业绩快速增长，锂电物料智能处理系统成为公司主要收入来源。报告期末公司海外订单金额较大且集中于欧美区域，海外需求稳定性除受行业需求波动影响外，还可能受国际贸易政策变动等外部因素间接影响，进一步加剧不确定性。若下游行业需求显著波动叠加上述不利因素，将导致公司订单获取难度增加、现有订单执行受阻，对盈利能力、业绩稳定性及持续经营能力造成不利影响。

　　其它的五大重大风险还包括“业绩增速放缓或下滑的风险”“产品交付验收不确定性导致的业绩波动风险”“存货金额较大的风险”“毛利率下滑风险”以及“实际控制人不当控制的风险”。

　　公司表示，若锂电行业复苏节奏慢于预期，或公司于非锂电行业的客户拓展及新品研发未达目标，则公司存在业绩增速放缓甚至业绩下滑的风险。

　　特别需要注意的是公司的存货风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为32.61亿元、34.17亿元、28.57亿元和 25.6亿元，占流动资产的比例分别为 74.95%、73.83%、64.52%和61.43%。公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品，其中发出商品占存货的比例较大。报告期各期末，公司发出商品账面价值分别为29.61亿元、30.75亿元、25.48亿元和21.03亿元，占存货的比例分别为 90.80%、89.98%、89.18%和82.13%。

　　上会稿表示，公司主要以定制化商品为主，需根据客户现场环境进行安装调试后经验收合格，确认收入并结转成本，公司产品从发货至验收的时间间隔相对较长，验收前相关产品均在发出商品科目核算。

　　业内人士分析，理奇智能的上市销售和结算模式，较容易产生诉讼纠纷，特别是在下游市场环境不好的情况下，一些下游客户可能以“设备不合格”为理由而拒绝结算。而公司产品均为定制化商品，一旦客户“算赖”，公司的损失将会非常大。当然，如果下游市场环境较好，公司客户急于扩产，这种可能性就比较小。

　　未向员工提供“带薪探亲假福利”被处罚

　　上会稿显示，报告期内，理奇智能及其子公司存在 3 起行政处罚，其中2起与海关申报有关，1起与海外法规有关。

　　2024 年 9 月 25 日，无锡海关对公司作出《行政处罚决定书》，因公司作为进口货物的境内收货人、消费使用单位，以一般贸易方式进口货物过程中，向海关申报进口货物的税号与实际不符，构成申报不实违规，无锡海关对公司作出罚款人民币4.5 万元的行政处罚。

　　2025 年 1 月 27 日，洋山海关对公司作出《行政处罚决定书》，因公司以一般贸易监管方式申报出口货物的过程中，向海关申报出口的部分货物的商品编号与实际不符，构成违反海关监管规定的行为，中华人民共和国洋山海关对公司作出罚款人民币 0.18 万元的行政处罚。

　　2024年10月2日，纽约州工人补偿委员会合规局（State of New York WorkersCompensation Board Bureau of Compliance）因美国理奇未向其员工提供残疾和带薪探亲假福利而向美国理奇发出了 513.83 美元的罚单。

　　其中第三条行政处罚也向其它准备出海的公司提出了警示，注意海外用工风险！公司国内的管理制度及所谓的“惯例”并不能想当然地复制到海外公司。

　　无锡罗斯迷局仍存

　　罗斯（无锡）设备有限公司（简称“无锡罗斯”）是理奇智能一级子公司。目前理奇智能持股60%，而美国罗斯公司持股40%。

　　深交所问询显示，2020年12月，理奇智能收购无锡罗斯 51%股权，向美国罗斯收购股权的估值高于向德宜达收购的估值，系其定价依据中包含控股权溢价。根据无锡罗斯公司章程中董事会议事规则等约定，理奇智能虽然持股 51%，但无法控制无锡罗斯。

　　2022年6月，理奇智能进一步收购无锡罗斯 9%股权，合计持有无锡罗斯 60%股权，并修订无锡罗斯公司章程，取得无锡罗斯控制权。

　　深交所问询，如 2020年12月理奇智能获得无锡罗斯 51%股权前后，《公司章程》内容未改变，即无锡罗斯日常经营活动事项需全体董事一致同意，则美国罗斯转让 16%股权含控股权溢价是否公允，相关信息披露是否真实、准确。

　　2022年，长期股权投资的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额计入营业外收入 5630.58 万元，投资收益中权益法核算的长期股权投资收益和取得合营企业控制权时原股权按公允价值重新计量产生的利得分别为 5359.91 万元和 4965.56 万元，而理奇智能 2022 年净利润为 9534.97 万元。深交所要求理奇智能详细说明 2020 年 12 月理奇智能持有无锡罗斯 51%股权的情况下，没有变更无锡罗斯《公司章程》关于董事会会议作出决议的相关比例的原因及合理性；2022 年 6 月变更无锡罗斯《公司章程》关于董事会会议作出决议的相关比例，从而实现理奇智能控制无锡罗斯，是否存在操纵合并报表范围时间从而粉饰业绩的情况。

　　值得注意的是，2022年至2025年上半年，无锡罗斯对理奇智能的销售额、采购额大幅增加。其中向理奇智能的销售额分别为2741.92万元、3.9亿元、6.04亿元和3.2亿元；向理奇智能的采购金额分别为124.84万元、984.12万元、892.11万元和878.93万元。业内人士质疑，无锡罗斯是否为理奇智能利润调节及利益输送的一个通道？

　　深交所在问询中也要求公司说明能否能对无锡罗斯实施有效控制，无锡罗斯未来经营发展是否对美国罗斯存在重大依赖。

　　上会前夕仍在多个疑点

　　据经济导报财经研究院调查，理奇智能在上会前夕仍存在很大疑问。

　　一是招投标公告显示，2023年理奇智能先后三次中标浙江义欣动力电池有限公司的采购，金额分别是2500万元、1550万元和1750万元，合计5800万元。

　　理奇智能2023年前五大客户第五名为比亚迪，采购金额为4588.86万元，远低于理奇智能在浙江义欣动力电池有限公司的中标金额。但浙江义欣动力电池有限公司并没有进入理奇智能2023年前五大客户。

　　二是根据申报材料，明通装备科技集团是理奇智能前五大供应商之一，2023年理奇智能向其采购金额为2685.09万元；2022年理奇智能向其采购金额为2866.54万元。据明通装备2023年报公示，当年该司对理奇智能销售金额为3363.22万元；据明通装备公开转让说明书披露，2022年该司对理奇智能销售金额为2452.02万元。理奇智能与明通装备公开披露的数据存在明显差异。

　　三是公司申报材料披露，珠海冠宇是理奇智能2022年第五大客户，当年对其销售金额为1862.24万元，截止2022年12月31日对其应收账款为601.88万元。据珠海冠宇2023年报显示，账龄超过1年重要应付账款，对理奇智能应付账款为2748.83万元，支付条件未达合同约定。二者说明也存在矛盾之处。

　　四是申报材料显示，公司子公司河南理奇智能装备有限公司2023年设立，2024年仍没有营收，净利润-161.76万元。天眼查信息显示，河南理奇智能装备有限公司2024年参保员工50人。公司2024年1月取得石油化工工程施工总承包二级资质。但公开信息显示，石油化工工程施工总承包二级资质需要净资产大于等于4000万元，近5年承担过3项目单项合同额超过3000万元的石油化工工程或2500万元以上的主体检维修工程，且质量合格。同时对人员也有一定的要求。按照招股书及天眼查信息，河南理奇智能装备有限公司并不符合获取石油化工工程施工总承包二级资质的条件。

　　五是公开资料显示，朱宏亮是理奇智能众多专利的主要发明人，而且是第一发明人，但是理奇智能却没有认定朱宏亮为核心技术人员。

　　六是申报稿信息显示，2023年，理奇智能装配和调试人员实际工时较2022年大幅增加，增幅接近70%。但同期，理奇智能员工人数仅增加1.6%。另外，2024年，理奇智能装配和调试人员实际工时较2023年减少，但在册员工人数同比增加。公司装配和调试人员工时和公司在册员工人数呈现反向变动，这也不符合正常逻辑。