2026年年初，紫金矿业的股价一度冲高，盘中市值首次突破1万亿元大关，随后又出现回调。

　　短时间的冲高与回落，容易被归因为市场情绪与交易节奏，但更值得关注的，是这段波动所对应的定价逻辑变化。

　　作为中国黄金和有色金属领域的头部企业，紫金矿业近年在主营业务上持续调整节奏，围绕黄金、铜、锂三大资源落子布局，试图把资源禀赋转化为更具确定性的增长叙事。

　　黄金与铜构成公司最稳固的底盘。紫金矿业发家于黄金业务，在国内黄金储量和产量长期处于领先位置。到2024年底，公司黄金资源储量达到3973吨。国际金价上行背景下，公司加快释放黄金产能。

　　2025年矿产金产量约90吨，较两年前明显增长，并在当年超过铜板块，成为利润第一大来源。铜业务同样保持扩张态势，2023年矿产铜首次突破百万吨，2025年产量约109万吨。

　　铜、金价格连续走强的阶段，紫金矿业2025年净利润预增六成以上，超过510亿元。量价共振之下，公司盈利近两年维持在较高增速区间，并推动股价在2025年全年上涨133%，市值一度逼近万亿关口，成为A股少数达到这一体量的非金融企业之一。

　　更受关注的变化发生在锂资源板块。锂长期被视为电动车与储能电池的关键材料。紫金矿业过去主营以金铜为主，锂板块体量有限。近两年来，公司显著加快进军锂资源领域的节奏，锂在公司版图中的战略权重快速抬升。

　　2025年初，紫金斥资137亿元收购藏格矿业约25%股权并取得控制权，将西藏和青海的多个锂盐湖资源纳入体系。

　　通过这一动作，公司锂资源储备大幅增厚，目前控制的锂资源当量达到1788万吨碳酸锂，当量储量跻身全球前十位。

　　国内硬岩方面，湖南道县湘源锂矿项目在2025年底建成投产，打通硬岩锂矿采选冶一体化工艺，设计产能为每年3万吨电池级碳酸锂。海外增量来自更早期的布局，紫金在2021年收购阿根廷3Q锂盐湖项目，2025年9月该项目年产2万吨碳酸锂的一期工程正式投产。与此同时，公司还推进刚果（金）Manono超大型锂矿勘探等项目。

　　多条资源路径与多个项目节点叠加，使锂板块进入快速爬坡阶段。2025年锂精矿折合碳酸锂产量约2.5万吨，计划2026年攀升至12万吨。这一增长速度明显快于同期金铜产量增幅，也将锂从边缘业务推向更接近“支柱”的位置。

　　锂板块由小变大，对应的是公司对新能源时代资源机会的判断。面对电动化与储能需求扩张的趋势，管理层明确把锂板块的绩效提升与产能增长放在更突出的位置，围绕全球并购与资源获取加快布局，并提出更长期的产能目标。

　　公司制定的新五年规划提出，到2028年实现当量碳酸锂年产25—30万吨，叠加藏格矿业旗下盐湖远期产能，目标指向全球重要锂生产商序列。

　　值得注意的是，公司在锂资源上的布局强调规模，同时强调多元化与低成本，盐湖提锂与硬岩提锂路径同步推进，覆盖锂辉石、锂云母等不同资源类型。例如，公司掌控的西藏拉果错盐湖卤水条件较优，一期2万吨碳酸锂装置已投产，二期规划扩产至6万吨；湘源锂矿储量较大，规划形成每年3万吨碳酸锂产能。

　　“金—铜—锂”三类资源的组合，成为紫金矿业估值逻辑变化的核心线索。一方面，公司拥有全球靠前的铜资源量、黄金资源量，并叠加可观的锂资源储备，在产能持续扩张的基础上，具备承接大宗商品结构性行情的业绩弹性。2023年至2025年，公司营业收入累计超过8500亿元，净利润累计超过910亿元，成长性在财务层面得到呈现。

　　如何重塑？

　　如果将紫金矿业放回储能产业链中观察，其市值在万亿关口的反复试探，更像是市场在为一类资产重新定价。

　　随着新型电力系统建设进入实操阶段，储能已逐渐承担起调节、电网安全和系统稳定的基础功能。在这一过程中，决定储能扩张节奏的因素，正在从设备供给转向材料约束。

　　在当前以电化学储能为主的体系下，材料消耗呈现出高度确定的放大关系。以4小时锂电储能系统测算，每GWh新增装机对应近千吨级的碳酸锂消耗，同时伴随大量铜材用于电芯集流体、PCS、电缆和站内配套。

　　进入2025年后，储能项目排期、系统方案与收益测算，对资源供给稳定性的敏感度明显上升。

　　这一变化，对中游环节的影响尤为直接。过去两年，储能制造与系统集成在“抢装—扩产—压价”的路径下快速扩张，但进入2025年后，价格持续下探与需求释放节奏之间的错位更加突出。

　　多地储能系统招标价格长期运行在低位，4小时锂电系统报价徘徊在0.4元/Wh附近，电池和系统价格下降速度明显快于成本优化节奏。账期拉长、回款周期延后，成为行业普遍状态。

　　在这种环境中，中游企业的议价能力持续走弱。为了维持订单规模，不得不在价格、付款条件和运维责任上反复让步，而技术路线的不确定性又进一步放大了这种被动局面。

　　锂电仍占主流，但钠电、液流等技术持续推进，使部分项目在技术选择上保持观望。对中游企业而言，这意味着既要承受价格竞争，又要面对潜在的技术切换风险。

　　正是在这一背景下，产业链开始向上寻找不可压缩的环节。资源端的重要性，是来自其在系统运行中的基础位置。

　　以锂为例，经历前期价格大幅波动后，进入2025年，行业关注重心明显转向资源成本结构和长期供给能力。拥有低成本矿源的企业，即便在价格回落阶段，仍能维持相对稳定的盈利水平，而中游环节则需要持续消化价格与现金流压力。

　　在这一结构中，紫金矿业是被动嵌入到储能扩张所依赖的材料供给体系中。其铜与锂资源，覆盖了储能系统中最难被替代、也最难被压价的部分。黄金板块则在周期波动中提供现金流缓冲。这种资源组合，使其在储能行业价格与技术波动加剧的阶段，处于相对靠前的位置。

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