前言

　　商业承兑汇票逾期余额高达11.72亿元，债券却如期兑付——山东多家城投企业的近期表现，再次凸显了标准化债券在融资体系中的特殊地位。

　　威海锦展置业有限公司 票据承兑逾期余额837.75万元， 山东泰山钢铁 集团商业承兑汇票逾期余额高达11.72亿元。

　　与此同时，山东省内多家企业的标准化债券却按期兑付，如 邵阳市城市建设投资经营集团有限公司 2025年度第一期超短期融资券已发布兑付安排公告。

　　这种鲜明对比揭示了城投债务市场的结构性分化，也印证了市场流传的那句话——“标债才是城投亲儿子”。

　　非标违约频发，标债安然无恙

　　2025年以来，山东地区多家企业出现商业承兑汇票逾期事件，引发市场关注。

　　风财讯报道，截至2025年8月31日， 威海锦展置业有限公司 票据承兑逾期余额837.75万元，累计逾期发生额达1319.50万元。

　　更令人震惊的是， 上海票据交易所 披露的数据显示， 山东泰山钢铁 集团截至2025年1月31日的商票逾期余额高达11.72亿元，陷入了严重的商票暴雷困境。

　　商业承兑汇票滥用现象已成为影响企业经营的隐患。

　　一些处于优势地位的企业，为了缓解自身流动资金压力，通过商业承兑汇票等方式将资金压力转移给下游企业，尤其是民营企业。

　　与此形成鲜明对比的是，标准化债券市场却保持稳定。

　　上海清算所官网显示， 邵阳市城市建设投资经营集团有限公司 2025年度第一期超短期融资券已发布兑付公告，按期兑付本息。

　　为何标债享受“特殊待遇”

　　标准化债券与非标债务在偿付优先级的差异，并非偶然现象，而是由一系列市场机制和监管政策共同塑造的结果。

　　监管强度差异

　　标准化债券受到严格监管，发行需经过监管机构审核，并在银行间市场或证券交易所公开交易。

　　债券监管规则完善，信息披露要求严格，任何违约都会立即引起市场关注。

　　相比之下，商业承兑汇票等非标融资工具监管相对宽松，尽管 上海票据交易所 已实施承兑人信息披露制度，但约束力仍不及标债。

　　市场影响不同

　　标债违约会引发跨市场震荡，影响地区乃至全国债券市场。

　　2022年末的理财赎回潮就是例证，银行二永债等品种收益率曾在短期内大幅上行，凸显了市场的脆弱性。

　　而非标产品违约影响范围相对有限，更多是在产业链局部引发纠纷。

　　投资者结构差异

　　标债投资者以金融机构为主，风险管控要求高，多数机构只接受AAA级或AA+级债券作为投资标的。

　　这些机构资金规模大，对违约的容忍度低。

　　而非标产品的投资者多为产业链上的中小企业，议价能力弱，风险承受能力有限。

　　信用债市场分层下的理性选择

　　在当前的信用债市场中，AAA级债券已成为绝对主力。数据显示，2025年1月到8月，我国新发一般公司债中AAA级占比已达85%，远高于2016年的40%。

　　这种评级集中化现象，导致信用利差持续压缩，投资者不得不改变传统“持有到期”的稳健策略，转向依靠波段交易获取资本利得。

　　对于投资者而言，在城投债投资中应把握几个关键原则：

　　优先选择标准化债券，尤其是高评级债券，避免涉足非标融资工具；

　　关注地区金融生态，对已有大量非标违约的地区保持警惕；

　　利用多元化分析框架，不仅看财务数据，还要考察地区经济基本面、政府支持力度等因素。

　　财信证券 提出的“四维信用框架”值得参考，从技术、资本、市场和管理四个维度全面评估发行人的信用状况。

　　标准化债券的兑付优先性并非偶然。在 山东泰山钢铁 集团商票逾期高达11.72亿元的阴影下，标债的“刚兑”现象凸显了其在维护区域金融稳定中的关键作用。

　　市场用脚投票的结果，清晰指向了一个结论：在信用分层不断加剧的时代，标准化债券仍是城投债务中最安全的投资领域。

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