出品/零售商业评论

最近，饮料行业迎来了年中成绩单的密集披露期。此前农夫山泉交出了一份超出市场预期的中期业绩，上半年实现营收256.22亿元，同比增长15.6%；净利润达到76.22亿元，同比增长22.1%，净利率逼近30%大关。

最引人注目的变化来自产品结构，茶饮料业务收入首次超过包装饮用水，达到100.89亿元，占总收益的39.4%，成为其第一大收入来源。这一变化不仅标志着农夫山泉正式从“水为主、饮料为辅”进入“水饮双驱”的新发展阶段，也揭示了中国饮料行业正在发生的结构性变化。

业绩亮点，多品类协同矩阵形成

在市场整体增速放缓的背景下，2025年上半年农夫山泉的业绩表现堪称亮眼。更值得注意的是，农夫山泉已连续五年实现中期营收与净利润的双增长。

图源：农夫山泉财报

分业务板块来看，茶饮料业务表现最为突出，收入首次突破百亿大关，贡献了接近四成的总收入，已经成为农夫山泉绝对的主力业务。尽管相较于前两年爆发式的增长，农夫山泉茶饮料的增速已有所放缓，但考虑到当前茶饮板块半年破百亿的体量，增速放缓也在预期范围内。

农夫山泉茶饮料业务能够突破百亿大关，东方树叶无疑是最大功臣。在2025年上半年销售额突破80亿元，贡献了农夫山泉茶饮品板块75%以上的营收。

根据马上赢数据，2025年第一季度，东方树叶茉莉花茶、青柑普洱和乌龙茶原味在无糖茶市场中分别位列前三，市场份额分别为5%、2.6%和1.6%。

包装水业务同样呈现稳步复苏态势。经过一年多的调整，农夫山泉的包装水市场份额已经逐步恢复，并在部分区域市场实现增长。报告期内，包装水业务实现收益94.43亿元，同比增长10.7%，占总收益36.9%。

从产品结构来看，红瓶水（天然水）在包装水收入中的比例从2024年下半年的约75%提升至2025年上半年的78%以上，重新占据主导地位。伴随着红瓶水占比的提升，包装水业务的经营利润率重新回到35%，基本恢复到了舆论影响前的水平。这一增长反映了去年网络舆情对其影响正在减弱，同时通过新增水源地和创新营销活动，增强了消费者信心。

除茶饮料与包装水外，其他饮料业务也表现稳健。果汁饮料业务表现出极高的增长势头。报告期内，果汁饮料收益同比增长21.3%至25.64亿元，占总收益规模的10%。这一增速甚至超过了茶饮料业务，显示出农夫山泉多元化产品策略的成功。

功能饮料方面也取得了稳健增长，收益达28.98亿元，同比增长13.6%。包括苏打水、咖啡在内的其他产品收益为6.29亿元，增长14.8%。

整体来看，农夫山泉已经形成了包装水、茶饮料、果汁饮料、功能饮料等多品类协同发展的产品矩阵，有效降低了单一品类依赖风险，通过跨品类协同效应实现了供应链优化，提高了整体运营效率。

盈利能力提升，多维布局构建护城河

农夫山泉2025年中报最引人注目的亮点之一是盈利能力的显著提升。上半年，毛利润达154.6亿元，同比增长18.6%；毛利率同比提升1.5%至60.3%。

除了毛利率提升外，农夫山泉在费用控制方面也取得了显著成效。由于其上半年减少了绿瓶纯净水推广费用，转而聚焦高利润率的天然水（红瓶）和无糖茶饮料，加上终端网点持续扩张（目前达到300万家）带来的单位配送成本下降，销售费用率下降2.8个百分点，达到19.6%，处于近年来最低水平。管理费用率整体保持稳定，最终公司实现净利率29.8%，超出市场预期。

在我们看来，农夫山泉能够实现盈利持续增长，并非依赖单一因素，而是产品、渠道、供应链等多维度战略协同发力的结果。

产品创新方面，农夫山泉一直在持续推陈出新。东方树叶季节限定产品“龙井新茶”四度回归，5月推出了陈皮白茶新口味，6月初推出了碳酸茶饮料新品“冰茶”，上市首月营收便达到1.5亿元，进一步丰富了产品矩阵。这些新口味不仅丰富了消费者的选择，也帮助品牌进一步巩固了在市场中的地位。

图源：小红书

水源优势方面，农夫山泉长期以来坚持的“水源地建厂、水源地灌装”战略，也正在为其构筑越来越高的竞争壁垒。截至目前，农夫山泉已拥有15处核心水源地，覆盖高山、森林、冰川等不同生态环境，并且还在加速推进多个新的水源地项目建设。在全球饮料行业中，这样的资源优势几乎是不可复制的。

2025年上半年，湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投产，进一步扩大了水源优势。目前农夫山泉在河南、海南、贵州、建德、云南等地的新工厂正在建设中，这些新建产能的释放将进一步强化水源地战略的落地效果。

渠道建设上，农夫山泉拥有强大的销售网络。截至2024年底，其在全国零售终端覆盖超300万个点位，深度渗透三四线城市甚至乡镇市场。同时，农夫山泉也在积极与山姆会员店等新零售渠道合作，推出定制化产品（如17.5°橙汁、桦树汁饮料等）。

今年6月，农夫山泉纯透食用冰上架山姆，2公斤装售价22.8元，也曾一度引发热议。在半年报中，农夫山泉称，食用冰在山姆会员商店上架销售，受到年轻消费者的欢迎。

品牌价值的提升也为农夫山泉创造了竞争优势。Brand Finance近期发布的《全球软饮料品牌价值50强》榜单显示，农夫山泉位列非酒精饮料第三，仅次于可口可乐和百事可乐，成为中国首个跻身该榜单前三的品牌，并连续三年稳居前十。报告显示，2025年农夫山泉品牌价值达110.9亿美元，同比增长33.6%，品牌强度评级上升至最高等级AAA+级，成为亚洲非酒精饮料领域的标杆品牌。

业内人士表示，农夫山泉能够与可口可乐和百事可乐这样的国际巨头位列前三，意味着全球饮料市场长期被欧美品牌主导的格局，正在被中国品牌撕开一道口子。

图源：Brand Finance

竞争激烈，行业格局生变

中国包装饮用水和饮料市场竞争日趋激烈，行业格局正在发生深刻变化。

以包装饮用水市场为例，娃哈哈通过渠道改革进驻全家、盒马等终端，突破原低线市场局限。华润饮料半年推14款饮料新品，怡宝通过“纯净水+区域定制瓶”策略不断提升市场份额。康师傅则凭借1元/瓶的“喝开水”抢占下沉市场，市占率有所回升。

新势力品牌也在不断冲击传统市场格局。元气森林的“外星人电解质水”销量表现突出，直接冲击农夫山泉“力量帝”维他命水。喜茶瓶装已布局便利店渠道，果茶系列与茶π正面交锋。还有跨界者如伊利、蒙牛也加入“水源争夺战”，乳业巨头凭借乳制品渠道优势，快速铺货商超冷柜，对传统水饮品牌形成夹击之势。

价格战也在继续。“1元水”已成为行业常态，目前天猫平台上，农夫山泉550ml绿瓶纯净水、怡宝555ml纯净水与娃哈哈596ml纯净水产品的单价分别为1.12元、1.19元与1.29元。

面对激烈的市场竞争，各大水饮企业也将发力重点放在了饮料品类战场，试图找到更多的增长曲线。农夫山泉已经建立了水和饮料的双引擎发展战略，形成包装水、茶饮料、果汁、功能饮料等产品优势。

「零售商业评论」认为，水饮行业正在经历消费快速迭代的新阶段。在这个转变过程中，那些能够深刻理解消费者需求变化、建立极致运营效率并保持持续创新迭代的企业，将在未来的竞争格局中占据优势地位。