事件：

　　2025年8月27日，恒帅股份发布2025年半年报：公司2025年上半年营业收入4.28亿元，同比-7.46%：归母净利润0.85亿元，同比-26.79%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-30.42%。

　　对应2025Q2营业收入2.26亿元，同比+1.92%，环比+11.19%：归母净利润0.43亿元，同比-15.72%，环比+2.52%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-19.98%，环比+6.83%。

　　投资要点：

　　营收待新产品突破，盈利受竞争加剧影响

　　1）营收端，公司清洗类、电机类产品领域收入规模相对稳定，但受行业周期影响均面临同比下滑压力。2025H1，公司三大业务清洗类/电机类/其他产品营收分别为2.00/1.92/0.31亿元，同比-7.33%/-5.77%/-15.9%。2）盈利端，2025H1 毛利率为31.6%，同比-4.9pct；其中三大业务清洗类/电机类/其他产品毛利率分别为25.96%/34.33%/42.67%，同比-7.3pct/-3.55pct/-1.22pct。2025H1净利率为19.76%，同比-5.22pct。其中Q2净利率19%，同比-3.98pct，环比-2.13pct，随着汽车行业的成本竞争加剧，公司业务的传统板块利润承压。

　　传统清洗承压，主动感知清洗与热管理业务打开增量空间

　　公司流体技术产品为汽车必配品类，2025 年上半年清洗类产品实现收入 2亿元，同比下降7.33%，虽受行业成本竞争影响传统板块增长受限，但前瞻性布局的主动感知清洗系统正加速产业化渗透。该产品已通过Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、新石器、北美新能源客户等终端适配交样，且取得部分客户批量业务定点，未来 L3 +级 Robotaxi、无人物流小车及乘用车领域应用有望带来增量。同时，热管理业务稳步推进，冷却歧管已大批量量产，电子水泵获大批量定点，将视量产进度为电子水泵配置150 万套/年产能。

　　电机技术产品持续创新，谐波磁场技术落地多场景应用

　　2025 年上半年公司电机类产品实现收入 1.92亿元，同比下降5.77%，产品涵盖后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机、隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等，主要布局汽车车身领域，未来计划拓展汽车内部及底盘领域品种，电动模块业务持续向高集成度、高附加值方向发展。核心突破在于，公司自主研发的谐波磁场电机技术已进入产业化拓展阶段，该底层颠覆性技术具功率密度高、体积小、成本低等优势，与德国伦茨（Lenze）合作开发的滚筒电机作为该技术首款量产品种，已逐步进入量产爬坡周期。目前公司正将该技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人领域产品开发，人形机器人/机器狗赛道已对接相关客户，提供定制化开发电机解决方案；配套该技术的新型磁性材料产业化进展顺利，已搭建小批量中试线，后续将加大粉料配方研发与产业化以加深壁垒、降低成本。

　　盈利预测和投资评级   公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业自动化、人形机器人领域。公司积极推进电机新品类放量，我们预测公司2025~2027年营收分别为 9.89/12.13/15.23 亿元；对应2025~2027 年实现归母净利润为2.01/2.48/3.26亿元，同比；2025~2027年对应PE为46/37/28x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期。

　　恒帅股份-盈利预测表：

　　风险提示

　　风险提示：汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期。