8月21日，明光瑞尔竞达科技股份有限公司（以下简称“瑞尔竞达”）IPO申请状态更新为已问询。自今年5月15日，瑞尔竞达的IPO申请首次被北交所受理，到6月13日首次被问询，IPO进程在提速。本次IPO，瑞尔竞达拟募资3.35亿元，保荐机构为开源证券。

　　（图片来源：北交所官网）

　　从近三年的业绩来看，瑞尔竞达的净利润不甚稳定。2023年，公司高炉本体内衬销售价格大幅上升，这与耐火材料领域产品价格整体下行形成强烈反差。有关销售价格上升的合理性以及业绩增长的合理性，北交所对瑞尔竞达进行了问询。

　　此外，近两年瑞尔竞达货币资金中使用受限资金占比较高，其中2023年这一占比超过50%。高比例受限资金加上当年现金流告负，这说明公司在流动性方面暗藏风险。

　　产品价格逆势提高利润合理性被问询

　　2022年至2024年，瑞尔竞达主营业务收入分别为4.01亿元、4.55亿元和4.53亿元；同期，公司归母净利润分别为5985万元、9227万元、8484万元，公司的净利润先升后降。招股书显示：2023年公司业绩提升可能是因为公司承接了俄罗斯北方钢铁项目，该项目金额较大。

　　据了解，瑞尔竞达主要销售两款产品，其中高炉功能性消耗材料销售单价逐年下降，需求也逐渐降低；高炉本体内衬销量与单价存在波动，2023年高炉本体内衬的单价明显上升，而在2024年又有所回落，价格上涨或对业绩提升有帮助。

　　2023年，高炉耐火材料行业利润下降。据中国耐火材料行业协会统计，2023年上半年，耐火材料行业利润下降幅度较大；2023年前三季度，根据协会对91家重点耐火材料企业的调研数据，利润同比降低近20%。

　　2023年，钢铁企业主要成本来源——铁矿石和焦煤价格相对较高，这挤压了钢企的利润空间，使其对包括耐火材料在内的各类采购成本控制更为严格。同期，钢企利润持续处于历史低位，下游企业利润不佳，向上游耐火材料行业转嫁成本、推动其价格上涨的动力也不足。也就是说，2023年整个耐火材料及高炉炼铁解决方案领域的销售单价没有上涨，相反呈下降趋势。

　　综上，耐火材料领域产品价格整体下行与公司主要产品价格明显上涨形成强烈反差。公司在招股书中解释称，公司高炉本体内衬产品具有非标、定制化的特点，需要根据客户不同高炉内型图、技术参数、产品性能、配套材料等要求进行定制化的技术方案设计和产品制造。

　　2020 年以来，全国耐火材料产量呈下降趋势，北交所对瑞尔竞达业绩增长的真实性进行问询称：“请结合公司产品的下游应用领域、报告期内需求变化、主要客户构成及变化等，说明全国耐火材料及下游市场整体产量呈下降趋势的情况下，公司报告期内业绩持续增长的原因及合理性。”

　　在高炉本体内衬单价合理性方面，瑞尔竞达回复北交所问询称，公司高炉本体内衬具有非标、定制化、单个合同金额大等特点，销售单价受单个客户的影响相对较大。

　　瑞尔竞达还解释称，报告期内，公司销售给境外俄罗斯客户（包括俄罗斯NLMK钢铁、俄罗斯北方钢铁）的高炉本体内衬产品中既包括自身生产制造的产品，还包括外购配套的炭砖材料，由于配套炭砖材料的单价相对较高，故在

　　2023年配套炭砖材料较多的情况下，高炉本体内衬产品的销售单价相对较高。

　　近年来，无论从宏观还是微观层面，下游钢铁行业利润出现了显著下降，许多企业甚至陷入了亏损，其背后核心原因为“弱需求”与“高成本”的剪刀差。瑞尔竞达仍面临下游风险传导至上游的困境。

　　受限资金占比高流动性存潜在风险

　　资料显示，瑞尔竞达成立于2004年12月27日，总部位于安徽省滁州市。公司是一家专注于为高炉炼铁系统提供整体技术解决方案及关键耐火材料的高新技术企业，主营业务涵盖炼铁高炉高效、长寿、节能、绿色、环保等技术与所需耐火材料的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁等国内知名钢铁企业，并逐步拓展至俄罗斯等国际市场。

　　在股权方面，瑞尔竞达控股股东为顺之（明光）科技有限责任公司，持股比例为60.13%。实际控制人为徐瑞图、徐潇晗父女，合计直接、间接持有公司76.99%的股份。

　　北交所官网显示，瑞尔竞达于2025年5月15日再次向北交所提交IPO申请，拟募集资金3.35亿元，主要用于智能化装备基地建设、研发中心建设及生产线技改扩建等项目。

　　从资产负债表来看，2022年至2024年，瑞尔竞达截至年末的货币资金分别为1.13亿元、2.09亿元、1.37亿元，变化特点为先升后降，这一特点正好与公司归母净利润的变化特点一致。通过将公司货币资金与短期负债的金额作对比发现，货币资金能够覆盖短期负债。

　　不过，公司货币资金中的使用受限资金比例较高，表现出公司流动性存在潜在风险。

　　据财报，2024年瑞尔竞达使用受限的货币资金为3921万元，使用受限金额占比为29%，主要为在途资金及短期借款限定支付；2023年，公司使用受限的货币资金为1.09亿元，使用受限资金占比为52%，主要为银行承兑汇票保证金、银行保函保证金；2022年，公司使用受限的货币资金为443万元，使用受限资金占比为4%，其中主要包含银行承兑汇票保证金及银行保函保证金。

　　有业内人士分析称，2023年公司使用受限资金占比为52%，这一占比过高，这是一个需要高度警惕的信号，这表明企业绝大部分可用现金都被锁定，自由资金非常少，应对市场突发状况（如客户延迟付款、原材料价格波动）的能力很弱。同时，这可能也反映出银行对公司的风险评估较高。

　　与此同时，记者发现，2023年公司的经营性现金流净额为-1837万元，这与使用受限比例极高结合在一起，就是个极其危险的组合。

　　此外，记者还发现，经营性现金流净额为负与瑞尔竞达2023年利润增长不匹配。据招股书，2022年至2024年，公司营业总收入分别为4.03亿元、4.67亿元、4.76亿元，处于逐年上升趋势。

　　从重要指标毛利率来看，2022年至2024年瑞尔竞达的毛利率分别为32.26%、37.74%、39.72%。招股书中可比公司平均毛利率分别为 18.86%、17.95%和 15.86%。据数据，截至2025年6月30日，耐火陶瓷制品及其他耐火材料制造行业的平均毛利率为21.61%；2024年12月31日，A股上市公司的其他耐火材料项目平均毛利率为24.69%。公司耐火材料业务的毛利率显著高于行业平均水平，而行业内多数企业正面临原材料价格上涨与盈利压缩的困境。

　　有分析认为，这种“异常高毛利”要么源于技术垄断，要么可能存在成本转嫁、关联交易或财务报表结构上的特殊安排。

　　就收入合理性与持续性、使用受限资金比例较高以及毛利率显著高于同业等问题，记者向瑞尔竞达发送了采访提纲，截至发稿公司未作回复。