网易(09999.HK)今早低开2.6%，最新报204元下滑1.8%。野村表示网易第二季收入与该行估计基本一致，但略低于市场预期2%。该行将收入未达预期归因于市场在上季度强劲表现后过于乐观的预测，以及公司长期以来不向市场提供指引的做法。该行指，网易季内线上游戏收入按年升15%，高于该行预计的13%。递延游戏收入按年升28%，但按季跌5%，或由于季节性因素。该行亦指，网易季度利润率表现令人意外地正面。毛利率扩大了1.8个百分点至64.7%，高于市场预期的63.4%。线上游戏业务和云音乐的毛利率分别按年提高0.2及4个百分点。该行又指，网易非公认会计原则营运溢利率按年提高4个百分点至36%，受惠于持续营运杠杆和成本控制。季度营销费用及研发费用保持低位。

　　公司后昨日收市后公布今年第二季度业绩，纯利按年升27.3%至86.01亿元人民币，符合本网给合5间券商预测中位数86.46亿元人民币。每股净利润2.7元人民币，每股美国存托股净利润13.49元人民币。非公认会计准则归属于股东净利润按年升22%至95.32亿元人民币，符合本网综合10间券商预测中位数的95.74亿元人民币；每股净利润及每股美国存托股净利润为2.99及14.95元人民币。集团宣派第二季度股息每股0.114美元，或每股美国存托股0.5700美元。

　　期内净收入按年升9.4%至279亿元人民币，略高于本网综合11间券商预测下限的276亿元人民币。其中游戏及相关增值服务净收入按年升13.7%至228亿元人民币。有道(DAO.US)净收入按年升7.2%至14亿元人民币。

　　【券商指游戏收入略逊市场预期】

　　汇丰环球研究指，网易游戏收入略低于市场预期1%。可能是因为手游季内复苏更偏向后期。预计手游在第三季将恢复按年增长，递延收入增长超出预期支持有关观点。该行又指，虽然第二季净利润低于市场预期2%，但这是由于游戏营销支出增加所致，这些支出随后在7月至8月内容更新期间，使多款关键游戏取得排行榜领先的表现。该行上调对网易第三季度游戏收入增长预测，反映今夏游戏成功表现，但保持2025年至2027年游戏收入增长预测不变。该行下调网易2025年至2027年盈利预测1%至3%，反映更高的推广成本和较低的利息收入。目标价由246元降至245元，维持「买入」评级，认为端游强劲表现、手游复苏及明年两款重磅游戏应能持续支撑稳健盈利增长。

　　里昂指，网易第二季业绩略低于预期，总收入及调整后净利润按年增长按年9.4%及21.9%，分别达到279亿元及95亿元人民币，低于该行预估2%及1%。端游因《魔兽世界》去年第三季回归面临较高比较基数，但手游在第三季有望因低基数和热门游戏复苏而恢复正增长。网易还于6月在海外推出角色扮演游戏《Marvel Mystic Mayhem》，并于8月在海外推出射击游戏《Rising Destiny》。网易有超过20款已获批准游戏在预备，明年备受期待的跨平台游戏包括ACG开放世界游戏《Ananta》和冒险角色扮演游戏《Sea of Remnants》。该行基本维持对公司经调整净利润预测，网易(NTES.US)目标价140美元保持不变，维持「跑赢大市」评级。

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　　下表列出5间券商对网易(09999.HK)评级及目标价：

　　券商│投资评级│目标价

　　瑞银│买入│268.3元

　　汇丰环球研究│买入│246元->245元

　　富瑞│买入│242元

　　高盛│买入│225元

　　摩根大通│中性│220元

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　　下表列出9间券商对网易(NTES.US)

　　评级及目标价：

　　券商│投资评级│目标价

　　瑞银│买入│172美元

　　招银国际│买入│136.5元->160美元

　　花旗│买入│157美元->158美元

　　汇丰环球研究│买入│158美元->157美元

　　野村│买入│157美元

　　富瑞│买入│155美元

　　高盛│买入│144美元

　　摩根大通│中性│140美元

　　里昂│跑赢大市│140美元

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　　券商│观点

　　瑞银│季绩符预期，次季递延收入强劲

　　招银国际│第二季盈利符预期，半年游戏前景向好1

　　花旗│第二季数入及Non-GAAP净利润低预期

　　汇丰环球研究│季绩略逊预期，不影响复苏

　　野村│在高市场预期下季绩略逊预期

　　富瑞│季度收入及Non-GAAP净利润胜该行预期

　　高盛│季绩符预期，毛利率破纪录抵销销售及市场推广开支按季增加，递延收入强劲

　　摩根大通│季度业绩大致符预期，销售及市场推广支出按季上升

　　里昂│季绩略逊预期，但游戏储备稳固

　　(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-14 16:25。)(美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)

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