5月宁德时代在香港上市，成为“A+H”两地上市企业。

　　而锂电行业第二梯队的头部企业，宁德时代曾经最大的对手——

　　亿纬锂能，现在怎么样了呢？

　　5月20日，宁德时代在香港上市，成为“A+H”两地上市企业。

　　而锂电行业第二梯队的头部企业，宁德时代曾经最大的对手——亿纬锂能，也紧跟其后向港交所提交H股上市申请。

　　其计划将募资用于海外工厂建设、全球产能布局及补充运营资金。但市场普遍认为这笔融资带有“应急”性质，因为亿纬锂能眼下的资金状况并不算太良好。

　　财报显示，截至2025年一季度，公司账面货币资金仅134亿元；而仅马来西亚与匈牙利两个在建项目，计划投入就达186亿元，资金缺口很明显。

　　这背后，是其依赖扩张拉动增长的模式开始渐渐失衡。

　　01 缓解资金压力的必选项

　　亿纬锂能的业务覆盖消费电池、动力电池、储能电池三大领域。

　　作为动力电池第二梯队的代表，近两年来扩张动作不断：不仅在马来西亚、匈牙利、成都、荆门等地布局多个百亿级生产基地，还全力拓展储能市场，试图在宁德时代主导的格局中找到增长空间。

　　但账面资金跟不上扩张节奏。截至2025年一季度，公司货币资金 134.35 亿元，叠加交易性金融资产后总额约180亿元；而仅马来西亚（86.54亿元与匈牙利（99.71 亿元）两个项目的计划投入就超 186 亿元，现有资金几乎会被耗尽。

　　因此，此次赴港上市对亿纬锂能而言，确实是缓解资金压力的关键一步。更值得注意的是，资金紧张并非短期问题，而是已成长期趋势。

　　财务数据显示，2020年至2024年，亿纬锂能资产负债率持续攀升，5年间累计上升24.23个百分点。2024年，其短期偿债能力指标全面下滑：流动比率从1.58 降至0.95，速动比率从1.25降至0.78，现金流量比率从0.17降至0.07。

　　这意味着公司短期偿债能力在减弱，财务缓冲空间缩小，对外部融资的依赖度越来越高。

　　事实上，亿纬锂能一直靠外部融资“输血。

　　Wind数据显示，2009年上市后，公司通过定向增发、中期票据、可转债等方式完成6次直接融资，累计超204亿元；同期以借款为主的间接融资达272亿元。

　　其中，2019年至 2023年累计募资140亿元，深交所曾发函问询，质疑其是否存在过度、频繁融资的问题。2024年，公司50亿元可转债申请虽经监管多轮问询仍获批准；此次港股上市计划募资 300 亿港元，被市场普遍视为“应急式融资”。

　　显然，“缺钱”不是短期项目导致的现金流周转问题，而是结构性矛盾：公司自身赚钱能力不足，只能靠高强度融资维持高负债扩张，发展路径已带有明显的“加杠杆”特征。

　　那么，资金主要投向哪里？这种扩张模式能持续吗？

　　02 扩产提速与产能闲置的矛盾

　　亿纬锂能的资金主要投向产能扩张。自2021年起，公司几乎定期推出百亿级扩产计划，同步推进动力电池与储能电池产能建设。公开信息显示，其已在湖北、广东、成都、玉溪等地规划多条新产线，布局范围不断扩大。

　　从战略上看，这些投入本身有合理性，但核心问题是：建产能不等于拿订单，扩规模不等于增利润。

　　数据显示，亿纬锂能的产能利用率从 2022年的92.8%降至2024年的69.2%，远低于行业75%的平均水平。在新能源汽车市场增速放缓、海外储能需求波动的背景下，部分新建产线长期处于闲置状态。

　　大规模投入变成厂房和设备，推高了固定资产规模，但产能释放慢，资金回收也慢。再加上重资产模式对折旧、维护和运营资金的高需求，公司资金链压力持续加大。

　　海外扩张的挑战更突出。

　　一方面，海外项目面临政策和运营双重阻力。例如，匈牙利项目要应对欧盟碳关税和供应链本地化要求；马来西亚工厂虽能短期规避部分关税，但长期面临原材料依赖进口、物流成本高的问题。

　　美国《通胀削减法案》要求储能项目100%本土化生产，叠加40%以上的对华电池关税，导致美国本土集成商成本激增、订单减少。典型案例是，与亿纬锂能签订 15GWh采购协议的美国企业Powin近期申请破产保护，亿纬锂能的货款回收和合同履行都成了未知数。

　　另一方面，海外项目尚未形成稳定现金流，导致公司财务压力持续攀升。2024年，其长期借款从2020年的11.1亿元增至175.7亿元，而同期经营活动现金流量净额为44.34亿元，同比下降48.9%。

　　至此，亿纬锂能已陷入“扩张快、投入大、盈利弱”的循环。

　　03 商业模式的结构性短板

　　亿纬锂能的困境，根源在于商业模式存在结构性缺陷。

　　产业链布局不完整：行业龙头宁德时代已构建从矿产资源、材料研发到回收体系的全产业链闭环，而亿纬锂能主要聚焦电池生产环节，在上游资源掌控和下游回收网络建设上差距明显。

　　研发投入不足：2024年，宁德时代研发投入186亿元，是亿纬锂能（29亿元）的6倍。研发资金的差距直接影响技术储备和产品竞争力，限制了其进入高能量密度、高毛利率产品市场的能力。

　　规模效应未转化为利润：尽管持续扩产，亿纬锂能动力电池业务毛利率仅约 14.21%，远低于宁德时代的23.94%。产能扩张没带来利润同步增长，反而因费用增加、应收账款和存货积压，加剧了现金流压力，陷入“越扩张越吃力”的困境。

　　此外，客户结构集中推高了经营风险。其主要客户集中在广汽埃安、大运、哪吒等二三线车企，虽近年进入宝马、奔驰等主流车企供应链，但合作规模有限。这种依赖意味着，一旦核心客户经营出问题，资金回笼和利润会直接受冲击，抗风险能力较弱。

　　以哪吒汽车为例，其目前深陷债务危机，累计拖欠供应商货款超60亿元，亿纬锂能也在其中。公司已就合同纠纷起诉哪吒母公司合众新能源，案件于2025年5月21日开庭。

　　综上，亿纬锂能的核心问题是：产业链布局不完整、研发投入不足、规模效应未兑现、客户结构脆弱。在竞争激烈且成本压力大的新能源电池行业，它只能靠扩产和压价赚微薄利润，陷入“高投入、低回报”的困局。

　　若不能在技术、产业链布局和商业模式上突破，盈利空间会进一步收窄，增长天花板也会持续下移。

　　04 结语

　　亿纬锂能的现状，折射出新能源行业的发展变迁：行业早期以规模扩张为核心的竞争模式，正逐步转向以质量提升和实力夯实为重点的发展阶段。

　　随着行业初期的红利逐步消退，单纯依靠资本投入实现规模扩张的模式已难以为继。企业若想在市场中稳固立足，需深度掌控产业链各环节，持续构建难以复制的技术优势，并不断优化商业模式以提升效能。

　　这一转型不仅是亿纬锂能面临的课题，更是所有行业追赶者必须遵循的生存法则。

　　在新能源行业的深刻变革中，唯有将现有资源转化为不可替代的核心竞争力，才能在行业整合中站稳脚跟，实现从追随者到引领者的跨越。