1995年，22岁的山东人王锋在从政和经商之间，选择了后者。

　　他和弟弟王琳各自离开招远市镇政府、中国工商银行招远支行，先后回到父亲王希成一手经营的玲珑集团历练、接班。

　　作为长子的王锋成为集团子公司玲珑轮胎（601966.SH）的掌舵者，在他的带领下，玲珑轮胎在2016年时，就已成功登陆上交所。时隔九年，玲珑轮胎冲刺A H双上市。

　　近三年来，玲珑轮胎收入和净利润双双波动，进入2025年一季度甚至出现增收不增利的情况。

　　递表港交所前，玲珑轮胎进行了三次分红，分红金额超12亿元。而截至今年4月末，公司还存在短债缺口超87亿元。

　　01

　　从濒临破产到A股上市

　　王氏家族控股53.93%

　　玲珑轮胎的历史最早可追溯至1975年，前身为招远县轮胎厂，以翻新农用拖拉机轮胎为主业，技术落后、经营不善，濒临倒闭。

　　在12年间连换七任厂长后，1987年，39岁的王希成接任第八任厂长。在此之前，他刚任职招远县黄金冶炼厂副厂长两年。

　　号称“拼命三郎”的王希成上任后，立项了汽车轮胎业务，当年年底，他带着全厂100多名职工生产轮胎9.2万套，赚了45万元，濒临破产的轮胎厂起死回生了。

　　1990年，招远县轮胎厂改名烟台轮胎厂，次年产值突破1亿元。1994年-1995年，以轮胎厂为基础，王希成先后组建了招远利奥橡胶制品有限公司、山东玲珑橡胶集团公司。2000年，伴随汽车和轮胎行业的强劲增长，集团年产值达到了12.5亿元。

　　2001年，集团实行了极其重要的国企改制，完成私有化。改制后组建的山东玲珑橡胶有限公司（下称“玲珑橡胶”）由王希成直接持股30%，其长子王锋持股1.75%，并由玲珑橡胶工会委员会、招远市公有资产经营有限公司及其他员工分别占有30.64%、20%、17.61%股份。

　　此后，伴随着国资退出以及私有化继续，王希成家族在玲珑橡胶的持股比例不断升高，到2008年3月时，已高达84.26%。2009年，玲珑橡胶更名为玲珑集团有限公司（下称“玲珑集团”）。

　　2010年，玲珑集团旗下子公司玲珑轮胎完成股份制改造；2016年7月，玲珑轮胎成功登陆上交所。

　　玲珑轮胎的控制权也掌控在王氏家族手中。截至2025年7月，玲珑轮胎由玲珑集团、英诚贸易分别持股40.09%、13.76%，而玲珑集团由王希成及其儿子王琳、王锋、妻子张光英分别持有51%、22.40%、19.51%、4.43%，英诚贸易由王希成、王琳、王锋分别持有51%、19%、30%。此外，王希成还直接持股0.08%。

　　综上，王氏家族合计可控制玲珑轮胎53.93%股权，王希成妻儿四人为公司共同实际控制人。

　　玲珑轮胎股票上市使得家族财富暴涨，据《泰山榜·2025山东上市公司300富》，王希成家族凭借131.5亿元的财富位列第五。

　　02

　　创二代接班

　　“二进宫”财务总监年薪领跑

　　王希成一手打下的江山，自然要传给儿子。

　　长子王锋出生于1972年，1993年毕业于山东大学，并拥有哈尔滨工业大学车辆工程硕士学位、北京交通大学产业经济学博士学位。

　　大学毕业后，王锋进入招远轮胎厂，从一名普通车间工人干起，逐步升任班组长、车间副主任、主任。1998年，他离开工厂，在招远市蚕庄镇政府工作过一段时间。2001年，集团改制时，他又重新回归玲珑集团，接替王希成的总经理职务。2006年加入玲珑轮胎，在完成股份制改造时，正式成为公司董事长。

　　二儿子王琳出生于1975年，与王锋一样，先后在山东大学、哈尔滨工业大学就读。

　　不过，王琳一开始并没有加入父亲的公司，1994年底，在上大学时，他曾在招远黄金建设公司当过半年的业务专员，毕业后在中国工商银行招远支行任职，最后职位为副业务经理。直到2004年，王琳才进入玲珑集团，并在2007年加入玲珑轮胎。

　　目前，兄弟二人分工明确。王锋担任玲珑轮胎董事长、执行董事兼总裁，而王琳为副董事长、非执行董事。

　　玲珑轮胎的董事会和高管人员大多是早早加入公司，和玲珑轮胎共同成长起来的“老将”，包括执行董事、副总裁兼董秘孙松涛，执行董事兼副总裁冯宝春、李伟，执行董事张卫卫，非执行董事张琦，副总裁兼财务总监吕晓燕，以及副总裁李建星、魏胜、郭昆涛、徐永超。

　　其中，财务总监的人选多有变动。招股书显示，吕晓燕于2011年4月加入玲珑轮胎，担任公司总经理助理，2013年6月升任财务负责人，2017年9月离职。

　　吕晓燕离开后，公司财务总监职务曾由洪盟接替了两年。2019年7月，洪盟辞任后，由李伟接任，而在此之前，李伟并没有财务相关工作经验，其就读的土木工程专业也与该职位并不对口。

　　而在李伟接任之前，2019年1月，吕晓燕就重新回归了玲珑轮胎，担任公司副总裁，直到2023年6月，才又成为公司财务总监。

　　值得一提的是，执掌着公司财政大权的吕晓燕拿着全公司最高的薪资。2022年-2024年，吕晓燕年薪分别为150.02万元、254.84万元、238.9万元，是李伟年薪的3-5倍，甚至高于王锋各年薪酬39.9万元、194.2万元、231.9万元。

　　03

　　控股股东提振信心

　　计划增持2～3亿元

　　自A股上市以来，玲珑轮胎持续融资。

　　2016年，玲珑轮胎通过IPO募集资金25.96亿元，用于技术改造及补流；2018年、2020年及2022年先后通过发行可转债、公开增发及定向增发，分别募资20亿元、19.91亿元、24.05亿元。

　　Wind显示，上市以来，玲珑轮胎累计融资921.03亿元，其中，直接融资（首发、定增、公开增发、可转债）89.92亿元，间接融资（按筹资现金流入）831.11亿元。

　　而为了取得借款融资，公司控股股东玲珑集团质押了不少股份。截至8月2日，玲珑集团持有公司5.91亿股股份，占总股本的40.36%，其中1.24亿股处于质押状态，占其所持股份总数的21.01%，占公司总股本的8.48%。

　　为进一步拓宽融资渠道，玲珑轮胎奔赴港交所IPO。近期，港股市场虽然有走暖趋势，但从玲珑轮胎自身二级市场表现来看，当前似乎并非理想的融资时机。

　　2021年4月，公司股价曾达到高峰56.95元/股，市值一度超过750亿元。然而，自此以后，玲珑轮胎的股价就开启了连续四年的阴跌。截至8月7日收盘，公司股价报15.26元/股，较历史高点下挫73.20%，市值仅剩223.3亿元，蒸发了约526亿元。

　　股价低谷期，公司控股股东玲珑集团开启了增持计划，其宣布自2025年5月7日起6个月内，拟增持2亿元-3亿元公司股份。

　　截至7月29日，玲珑集团已累计增持673.8万股股份，占公司总股本的0.46%，累计增持金额约1亿元。

　　04

　　营收走高

　　归母净利回升

　　作为一家专业化、规模化的轮胎生产企业，玲珑轮胎的产品应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等，旗下有玲珑、利奥、ATLAS、EVOLUXX等多个品牌。客户覆盖前十大国际车企中的八家，通过直接销售对接60多家车企，并通过超1240名分销商进行销售。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年全球销量计算，玲珑轮胎为全球第三大、中国市场最大的OE（原始设备）轮胎生产商。

　　不过，玲珑轮胎在OE轮胎市场有市占率下滑的情况。2023年，公司在全球新能源汽车OE轮胎市场按出货量计的市场份额尚有约14.7%，但到了2024年快速下降至约11.8%。

　　据悉，赛轮轮胎（601058.SH）和中策轮胎（603049.SH）等国产轮胎品牌在新能源配套市场迅速崛起，抢占了玲珑轮胎的部分市场份额。与此同时，国内轮胎行业产能过剩问题严重，部分企业通过超低价竞争策略，冲击了玲珑轮胎在OE市场的定价策略和市场份额。

　　从营收类别看，玲珑轮胎的产品组合包括乘用及轻卡胎、卡客车胎、非公路胎。2024年各产品实现销售收入144.30亿元、66.88亿元、6.93亿元，其中乘用及轻卡胎贡献收入占比65%以上。

　　近年来，公司营业收入有所波动，2022年-2024年分别实现收入170.06亿元、201.65亿元及220.58亿元，同比分别变动-8.47%、18.58%、9.39%。

　　主机厂给到的价格压力、轮胎市场产能过剩带来的价格战叠加原材料价格波动等原因，玲珑轮胎净利润曾连年下挫。

　　2021年-2022年，归母净利润分别为7.89亿元、2.92亿元，同比分别大幅下降64.48%、63.03%。此后2023年、2024年虽然回升至13.91亿元、17.52亿元，但仍未恢复至2020年水平。

　　根据玲珑轮胎A股财报，公司从2024年Q4以来就出现了“增收不增利”的尴尬局面。去年四季度和今年一季度，玲珑轮胎营收虽然同比分别增长8.41%和12.92%，但同期公司归母净利润却分别下滑90.59%和22.78%。

　　为了促进销售，玲珑轮胎每年砸重金用于销售及营销，报告期各期，相关开支分别为4.31亿元、5.89亿元、6.47亿元。其中，广告开支1.28亿元、1.29亿元、1.36亿元，三年合计3.93亿元。

　　2022年以来，公司存货规模持续高增，2022年-2024年及2025年4月末，玲珑轮胎的存货规模分别为44.72亿元、47.44亿元、57.89亿元及62.24亿元。2024年，制成品占存货的比例为57.91%。

　　05

　　87亿押注巴西建厂

　　海外市场毛利率高于国内

　　在公司业绩波动、股价下跌的状况下，玲珑轮胎将目光投向了海外，加大了出海建厂的力度。

　　2022年-2024年，公司出口及海外销售分别创收81.8亿元、93.97亿元及107.3亿元，占比约48.9%、47.3%及49.2%。

　　且海外市场的毛利率一直高于国内，报告期内，公司向海外市场销售轮胎的毛利率由2022年的19.1%改善至2024年的26.3%，而同期中国内地销售轮胎的毛利率由2.4%增至12.9%。

　　实际上，玲珑轮胎近年来一直在布局全球化战略。

　　早在2014年1月，公司在泰国的首家工厂就实现了第一条乘用车轮胎的下线。

　　2024年9月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，又追加46亿投资二期项目，总投资额超百亿，使其成为目前唯一在欧洲拥有生产基地的中国轮胎企业。

　　此次赴港IPO，玲珑轮胎计划将募集资金用于在巴西扩产。此举或正是为抢占车企本地化配套先机，菲亚特、通用、比亚迪等已在巴西建厂，就近配套需求迫切。

　　据公司公告，巴西基地的总投资额达11.9亿美元（约合87.1亿元人民币），项目建成后，正常将实现年净利润1.66亿美元（约合人民币12.13亿元）。

　　不过，目前玲珑轮胎多个厂区的产能利用率不足60%，据公司2024年财报，玲珑轮胎公布的17个主要厂区或项目中，仅有7个厂区或项目产能利用率在70%以上。

　　截至2024年末，公司设计年产能约101.3百万条，实际产能为89.1百万条，整体利用率为88.0%。

　　此外，当前全球经贸局势的复杂性，也为玲珑轮胎的出海战略增添不确定性。

　　2022年-2204年，公司对美国市场的收入占比为19.9%、17.5%及16.3%。玲珑轮胎在招股书中表示，中美关系及全球贸易紧张局势的发展，日后对美国客户的销售可能仍会受到影响。

　　06

　　短债缺口超87亿

　　递表前分红12.5亿元

　　布局海外，对玲珑轮胎的资金链考验巨大。

　　2022年-2024年及2025年Q1，公司资产负债率持续爬坡，分别为48.51%、51.74%、53.94%及54.31%。

　　截至2024年末，玲珑轮胎总负债253.97亿元，有息负债150亿元，有息负债率59.06%。

　　进入2025年，债务与资金缺口进一步放大。截至2025年4月末，玲珑轮胎有息负债总额达到了156.6亿元，四个月时间再涨6.6亿元。同期末，短期借款117.03亿元，一年内到期的租赁负债0.27亿元，而同期现金及现金等价物只有30.01亿元，公司短债缺口达到87.29亿元。

　　随着债务持续增加，公司杠杆比率不断上升，报告期各期分别为35.5%、46.5%、54.8%。

　　大额负债之下，玲珑轮胎2024年利息开支3.62亿元，占归母净利润的比例为20.66%，加重了财务负担。

　　此外，截至2025年4月末，玲珑轮胎还存在贸易及其他应付款项88.87亿元。同期，公司流动资产总值164.63亿元，流动负债总值210.62亿元，流动负债净额45.99亿元。

　　在资金链承压下，玲珑轮胎仍坚持每年进行分红。2022年-2024年，分别派发股息2.3亿元、8579.8万元、9.35亿元，合计12.51亿元。

　　按照持股比例计算，王锋家族这三年可落袋约6.61亿元。

　　附：玲珑轮胎上市发行有关中介机构名单

　　联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司

　　法律顾问：中伦律师事务所有限法律责任合伙、中伦律师事务所、AVS Legal、DTL LAW OFFICE Co., Ltd、Ashurst Tokyo (Ashurst Horitsu Jimusho Gaikokuho Kyodo Jigyo)

　　核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所

　　行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司

　　合规顾问：新百利融资有限公司